宏观点评：输入性压力再度抬升

核心观点

8月国内CPI与PPI环比同步由降转涨，同比涨幅双双回升，通胀剪刀差与前值基本持平。物价回升主要受国际油价反弹、黄金价格调整与新动能产业涨价共同驱动，其中油价是最核心的外生变动项，地缘局势反复推升风险溢价是主要动因。由于油价走势可通过高频数据持续跟踪，市场对此轮上涨已有充分预期与提前定价，因此本月通胀数据整体贴合市场共识，未形成明显预期差。

关键数据

• CPI: 同比上涨0.8%（预期0.8%，前值0.5%），环比上涨0.4%（由7月的-0.1%转正）。
• PPI: 同比上涨3.8%（预期3.6%，前值3.5%），环比上涨0.4%。
• 通胀剪刀差: 与前值持平。

CPI分析

• 能源端: 国际油价反弹带动国内成品油价格环比由降转升，是CPI环比转正的核心支撑。
• 黄金: 国内金饰品价格环比由降转升，带动其他用品和服务分项价格明显超出季节性水平。
• 新兴产业: 算力需求快速扩张推动消费电子价格普涨，AI产业涨价效应持续向终端传导。
• 食品项: 环比由平转涨但整体弱于季节性水平，内部品类价格涨跌互现形成对冲。
• 服务价格: 涨幅虽有收窄，但暑期出行余温支撑交通工具租赁、机票、住宿价格继续上行。
• 核心CPI: 同比温和回升，彰显内需服务韧性。

PPI分析

• 上游端: 国际大宗商品反弹的输入性效应集中释放，石油开采、精炼石油、化工、有色等行业价格普遍上行。
• 中游端: 产业转型升级效应持续显现，电子电路、虚拟现实设备等新动能行业形成增量价格支撑。
• 下游端: 煤电价格季节性上涨与建材、黑色金属价格走弱并存。
• 产业链盈利: 上游强下游弱格局延续，产业链利润分配失衡问题或将再度凸显。

研究结论

• 后市通胀环境: 预计整体平稳，内外因素交织下结构性特征延续，宏观调控保有充裕空间。
• 外部因素: 输入性价格以波动为主，难以形成单边传导，国际油价大概率维持震荡格局。
• 内部因素: 中长期新兴产业涨价逻辑较为确定，AI产业链延伸与消费电子升级持续提供价格支撑；短期需关注猪价底部修复节奏、极端天气对生鲜供给的冲击及节假日带动的服务价格季节性回升。

风险提示

• 输入性通胀超预期反弹风险。
• 食品供给端扰动超预期风险。
• 核心通胀回升动能接续风险。