广发策略：中美A股美股成长价值风格轮动框架2026

一、核心研究框架
基于美股70年、A股15年数据，研究成长价值风格轮动规律。风格划分标准：价值侧重估值（PE、PB、股息率等），成长侧重盈利增长及预期、ROE环比变化。

二、美股与A股风格规律

1. 美股：70年维度成长价值收益收敛于年化10%，经历三阶段：60-70年代成长占优（漂亮50驱动）、70年代中期至2008年金融危机价值占优（35年分多子阶段，含能源/金融/地产周期驱动）、2008年后成长占优（流动性+科技/AI产业周期驱动，当前仍处成长占优阶段）。
2. A股：15年维度成长价值轮动周期明显，成长占优平均32-33个月，价值占优多在熊市。当前成长占优已超30个月，周期呈非典型化特征，传统地产/基建等驱动力未明显恢复。

三、风格定价核心因素

1. 短期风格：取决于成长与价值的业绩增速差，为同步指标。
2. 长期风格：取决于盈利能力（ROE）运行中枢，决定长期趋势。
3. 宏观因素：
   • 美债名义利率与美股成长超额收益正相关，实际利率仅在特殊时期（如1973-1975年能源危机、2022年滞胀加息）对成长造成冲击。
   • 中债利率与A股风格相关性接近0，美债利率对A股影响需结合盈利判断，仅在盈利向好时，美债下行才属利好。

四、当前A股风格判断

1. 短期：AI算力基建增速二阶导走弱，成长风格阶段性回落，存在中短期风格再平衡需求。
2. 趋势：价值端缺乏持续盈利增长点，成长与价值的ROE比值、差值仍处向上趋势，AI产业周期未出现根本性衰减，仍属成长占优的大趋势。
3. 后续关注点：AI盈利能否持续稳定，A股成长是否会复刻美股2008年后的震荡向上趋势。

五、风险提示

1. 成长盈利增速持续不及预期，产业周期力度大幅衰减。
2. 美债实际利率持续上行且伴随盈利下行，对成长风格造成趋势性冲击。