日本宏观战略2018

OP 日产¥OP 任天堂7974 OP 46,610 55,000 18.0 东京电子8035 OP 23,345 29,750 27.48 鹿岛1812以上1,141 750 -34.3资料来源：资料集，麦格理研究公司，2017年11月麦格理集团在全球范围内，其后4.18％的股票是投资银行客户OP 美蓓三美OP 三菱电机150118.2107.892.891.188.875.147.145.440.230全球GDP同比增长3％，欧洲，美国和日本保持强劲，而中国由于房地产放缓和公共固定资产投资（FAI）疲软而有所放缓。美联储将继续逐步减少再投资的步伐，并增加联邦基金利率再提高100个基点至225个基点继续变细，但重要的是在2019年之前保持政策利率为负日本央行将继续将十年期国债收益率为零的目标澳洲联储将利率保持至至少八月，并有可能在2018年政策保持不变美国推出税收刺激措施，该措施应使经济增长提高1/4至½个百分点，并且重要的是导致超过1小时的公司利润大量返还长期利率在一年中小幅上涨，但随着日本和欧洲持续的金融抑制以及美国工资增长缓慢回升，2018年大多数经济体仍将维持在近期区间内。美元在1H找到支撑税制改革促使企业汇回利润。 但要恢复其在2H的下降。风险资产继续反弹，澳大利亚，欧洲和日本的股票市场继续追赶美国。工业商品混在一起随着中国经济放缓与西方国家在中国，美国和欧佩克的良好增长和供应发展相互影响。尽管我们预计当前低收益，强劲增长的“金鸡菊”环境将持续到2018年，投资者应在阳光普照的情况下制造干草，因为2019年可能更危险，因为美国工资和通货膨胀率上升，加上欧洲首次加息以及中国进一步疲软。图1全球GDP增长现在高于平均水平图2全球工业生产增速将很快达到峰值，但在2018年仍将高于平均水平百分全球制造业采购经理指数（RHS）工业生产增长（LHS）全球工业生产增长每月，趋势指数。¥/$ (*)76.986.8 105.4 119.8 120.4 117.14季度同比日本正进入人口和治理驱动的资本效率改善的黄金十年，我们认为，日本的潜在增长率可能会从每年0.5-1.0％提升。至每年1.0-1.5％对家庭服务业的投资推动了劳动生产率的强劲增长。与美国相比，日本在非制造业领域的相对投资不足（按人均IT资本投资计）预计将有所缩小。现有的五年政策将有助于实现这一目标，逐步收紧劳动力市场，以及渴望扩大信贷的银行业。 IT服务公司应该从预期的服务业投资增加中受益。尽管这是一个好消息，但我们预计这种强劲的增长将结束日元疲软的时期。这与Viktor保持一致，他在2017年11月14日的权利，错误和退货：2018年–选择和后果年：同样，如我们之前的注释中所述（请参阅“什么引起了我的注意？”）。80-日本债务山：这有关系吗？ 2017年9月22日），我们相信日本在证明人口各财年TOPIX EPS共识修订Y03 / 17FY03 / 103/11财年03/16财年03/12财年 03/14财年03/19财年1377 OP 3,585 3,800 6.0 日本烟草2914 OP 3,705 4,800 29.6 伦戈3941 OP 723 800 10.7 JXTG控股OP 多野野0.00.0100.00.00.0110.00.2 0.2 (**)0.61.01.40.30.00.0112.0欧洲央行我们预计日本央行将保持全球领先地位，其10年期政府债券收益率的目标保持在零附近。日本首相安倍晋三刚刚赢得下议院选举，其选举宣言包括财政整顿，即将消费税率从2019年10月的8％提高至10％。日本的财政赤字仍占GDP的4％左右。随着两年的财政紧缩，货币政策必须保持非常宽松的态度，第4-5页。CY17E CY18E CY19EGDP（同比）-0.5 1.7 1.4 0.0 0.6 0.81301105020麦格理研究633.174016.96395麦格理研究1,7622,10019.26479麦格理研究2,2812,4005.2906503麦格理研究1,894.52,18015.17201麦格理研究1,077.51,54042.9 2017年11月27日2018年全球宏观展望尽管共识仍然令人担忧，但我们认为全球经济终于站稳了脚跟，尽管中国经济增速放缓，但高于平均水平的增长可能会在2018年持续下去，如下图1所示。对于2018年，我们期望：7050 统计数据不一定是该国的命运方面比世界其他地区领先10年左右，并且它是第一个悄悄，持续清算公共部门债务的国家。 我们继续将安倍经济学视为一种不刺激经济的手段，而是一种以最小的市场破坏来清算债务的方式。就估值而言，日本的倍数（PER，P / Book或CAPE）处于大致平均水平（针对1980年代末至1990年代初的极高水平进行了调整）。 从本质上讲，投资者将日本市场的倍数大致保持平稳，股票表现反映了基本面和收益的改善。 如果确实投资者最终同意我们关于提高生产率和消除债务的故事，那么其倍数可能会扩大。图3日本–利润率（％）图4日本– ROE（％）Dec-80 Dec-82 Dec-84 Dec-86 Dec-88 Dec-90 Dec-92 Dec-94 Dec-96 Dec-98 Dec-00 Dec-02 Dec-04 Dec-04 Dec-06 Dec-08 Dec-10 Dec- 2014年12月12日16年12月Dec-80 Dec-82 Dec-84 Dec-86 Dec-88 Dec-90 Dec-92 Dec-94 Dec-96 Dec-98 Dec-00 Dec-02 Dec-04 Dec-04 Dec-06 Dec-08 Dec-10 Dec- 2014年12月12日16年12月日本市场-净利润日本市场-ROE资料来源：汤森路透，麦格理研究，2017年11月资料来源：汤姆森路透，麦格理研究，2017年11月图5日本MSCI-预期市盈率（x）图6日本MSCI-预期市盈率（x）。. 跑赢大市50.38％56.22％40.70％46.21％63.85％41.61％麦格理集团在全球范围内，其后4.18％的股票是投资银行客户2Q3Q4Q1Q2平均值-1SD日本MSCI-1200万吨/周MSCI日本-1200万吨PBR87年12月 Jul-89 Feb-91 Sep-92 Apr-94 Nov-95 Jun-97 Jan-99 Aug-00 Mar-02 Oct-03 May-05 Dec-06 Jul-08 Feb-10 Sep-11 Sep-11 Apr-13 Nov- 1416年6月 1月0410月4日至7月5日至4月6日至1月7日至10月7日至7月08日至4月9日至1月10日至10月10日至7月11日至4月12日1月13日至10月13日至7月14日至4月15日至1月16日至10月2017年7月16日; 资料来源：汤森路透，麦格理研究，2017年11月资料来源：汤姆森路透，麦格理研究，2017年11月日本央行的前景我们预计日本央行将保持全球领先地位，其10年期政府债券收益率的目标保持在零附近。首相安倍晋三刚刚赢得下议院选举，其选举宣言包括财政整顿，即实施立法将消费税率从2019年10月的8％提高至10％。日本的财政赤字仍约占GDP的4％下面。随着两年的财政紧缩，货币政策必须保持非常宽松的态度。, 图7 1990-2015年日本公共支出和收入占GDP的百分比; 资料来源：经合组织，麦格理研究公司，2017年11月此外，日本央行距离实现2％的整体CPI目标还很遥远。日本央行对通货膨胀的首选衡量标准是CPI，其中不包括下面显示的新鲜食品和能源。我们认为，由于日元在2013-14年度大幅贬值所提供的定价灵活性，因此该价格在2014-15年度的涨幅约为1％。自那时以来，日元一直基本稳定，潜在的通货膨胀率已回落至略高于零的水平。 图8日本经济（基础CPI，实际GDP增长）和日本央行货币政策注：CPI数据根据消费税率的变化进行了调整 资料来源：日本央行，内务和通信部，内阁府，麦格理研究公司，2017年11月日本的劳动力市场仍然没有通货膨胀的动力，人均名义工资增长率约为每年0.5％，仍低于日本趋势劳动生产率（每年1.0％）。我们认为，在日本的老公司中，仍然有大量未充分利用的正规工人，因此，劳动力市场并不像传统指标所显示的那样紧张。 下表摘自黑田知事的潜在继任者中曾副知事致辞。黑田知事的任期将于2018年4月结束。我们相信日本央行实际上是“全盘”，其政策如下所示。我们预测，到2018年，日本央行将继续致力于当前政策，只有一个例外。我们预计日本央行将低于其6tr日元的年度股票ETF购买目标，但这只是因为日本股市一直表现强劲。我们认为，任命副副中仲行长为下届日本央行行长将标志着政策的连续性。 图9日本央行货币政策的演变注：摘自纽约FRB在2017年10月18日在纽约联邦储备银行主持的中央银行研讨会上的演讲。不断演变的货币政策：中庄弘史的日本银行经验 资料来源：日本央行，麦格理研究公司，2017年11月日本宏观预测我们预计全球工业复苏和适度的出口增长将支持2018年的增长，但强劲的国内增长仍然难以捉摸。金融抑制对储蓄的影响导致家庭成为低迷的消费者。有关后者的更多信息，请参阅2017年1月5日日本的减债马拉松和2017年6月7日的“神话破灭：日本工资”。从最近的事态发展来看，实际的出口增长在以下四个月非常强劲的2016年第四季度和2017年第一季度之后似乎有所放缓。在强劲的2017年第1季度至第2季度六个月之后，实际消费似乎也有所下降。图10日本实际GDP增长的主要驱动力同比变化百分比季节性调整后的季度变化百分比2015 2016 2016 2017CY CY0.5Q3实际出口实际消费55.054.00.453.00.352.051.00.250.00.149.048.00.047.0-0.111121314151617181946.0注意。实际消费是日本央行的实际消费活动指数，其中包括入境旅游消费，但不包括出境旅游消费 跑赢大市50.38％56.22％40.70％46.21％63.85％41.61％麦格理集团在全球范围内，其后4.18％的股票是投资银行客户3我们认为日元疲软时期的结束是必须承受的必要调整。我们认为，只有改革才能使经济步入更高的增长轨道。根据经合组织的统计数据，自1990年以来，制造业以外的劳动生产率几乎没有增长，如下图。资料来源：日本央行，麦格理研究公司，2017年11月尽管左下方的数据在短时间内有相当大的噪音，但工业生产的势头正在放缓。图11日本制造业PMI（红线）和3个月日本工业生产的3个月变化百分比（蓝色）资料来源：经济产业省，Markit，麦格理研究公司，2017年11月尽管以上因素使我们预计来年将出现减速，但预计2018年实际GDP同比增长1.0％，仍将是日本连续第二年超过0.8％的年增长率。估计的潜在增长率。图12日本：主要宏观经济预测CY116.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.014.012.010.08.06.04.02.00.0-2.0-4.0CY16CY17ECY18ECY19E85.075.065.055.045.035.025.015.05.0GDP（同比，％）注意：CPI是新鲜食品的主要CPI。 （*）：按期末，麦格理预测。 （**）目前计划于2019年10月将消费税税率从8％提高至10％。2.21.81.41.00.6隔夜通话费率（*） 10年JGB（*） 注意：CPI是新鲜食品的主要CPI。 （*）：按期末，麦格理预测。 （**）目前计划于2019年10月将消费税税率从8％提高至10％。资料来源：彭博社，麦格理研究公司，2017年11月我们的内部观点认为，美元将从2018年上半年开始缓和2014年和2015年的大部分升幅，这意味着过去五年的疲软日元期即将结束