日本宏观战略富裕的老人现在是从“全球周期性”转向国内机遇的时候了：日本富裕的老年人（户主超过65岁，家庭年收入超过50,000美元）是一个庞大的市场，并将继续增长。富裕的老年人约占日本人口的20％，占年消费量的30％。他们的总收入约占意大利GDP的一半。我们认为，上述情况会导致与可支配支出增加相关的人口统计机会，例如奢侈品，改建的房屋以及增加的保健和健康支出：从皮肤护理和营养补充剂到医疗费用：一些“富裕的老年人”的股票想法，最低股本回报率为15％7733达米安通OP3,9404,95025.6中4751大卫·吉布森OP3,6554,14013.3中4452川崎小月ñ6,8186,000-12.0低/中7741达米安通ñ5,4955,250-4.5低/中1925威廉·蒙哥马利OP3,7174,20013.0中注意：价格为2017年6月14日的价格。历史悠久的净资产收益率从高位依次为19.3％，18.8％，18.7％，17.3％和16.3％：请参阅第5-7页资料来源：FactSet，麦格理研究（Macquarie Research），2017年6月我们预计TOPIX将继续进行交易区间调整：我们的12个月目标价为1660，15.0倍的FY2每股收益（至2019年6月底的12个月）。麦格理帐篷的想法是我们最有信心的分析师电话。麦格理（Macquarie）字幕在日本的创意股票行情分析师名称Rec C / P T / P上升空间(%)波动指数13771925川崎小月威廉·蒙哥马利OP OP3,4203,7173,8004,20011.113.0中中6302坂田邦男OP7221,00038.5中6479张OP1,7952,20022.6高6503达米安通OP1,5981,81513.6中7201珍妮特·刘易斯OP1,0811,60048.0中8058Polina DiyachkinaOP2,2753,00031.9中8802威廉·蒙哥马利OP2,1502,90034.9低/中注意：价格为2017年6月14日的价格。请注意，蓝色阴影是国内故事，而红色阴影是全球工业复苏的想法。更多细节在这里资料来源：FactSet，麦格理研究（Macquarie Research），2017年6月www.macquarie.com/research/disclosures.分析师彼得·埃登·克拉克+81 3 3512 7850 peter.eadon-clarke@macquarie.com奈良歌+81 378782017年6月16日麦格理资本证券（日本）有限公司资料来源：FactSet，麦格理研究（Macquarie Research），2017年6月与日本有关的宏观报告 日本减债马拉松美国与日本的关系亚洲工厂的2018-20年展望对于我们所有的全球预测，请参阅《 2017年5月16日全球宏观展望：超越周期》。在线访问我们的全球宏可根据要求提供预报 TOPIX，2014年开始最新（日元）资料来源：FactSet，麦格理研究（Macquarie Research），2017年6月TOPIX和MSCI AC Asia-ex（以美元为单位，从2011年开始索引为100）亚洲170016001500140013001200TOPIX11001月14日7月14日1月15日7月15日1月16日7月16日1月17日（11月11日= 100）MSCI AC Asia除日本外TOPIX14013012011010090807001/1107/1101/1207/1201/1307/1301/1407/1401/1507/1501/1607/1601/17上升空间挥发性股票股票代号分析师姓名记录C / PT / P(%)指数 麦格理研究日本宏观战略日本正在变老，但这不是问题日本日益增长的传统工人短缺正在被老年人和妇女的参与率上升所抵消。在2015-25年期间，工作人口很有可能只会适度下降。从国内生产总值的角度来看，即使劳动人口适度下降，这也有望被工人生产率的提高所抵消。请参阅2017年6月7日Macq-ro见解神话破灭：日本人的工资。由于老年人和妇女的参与率提高，预计日本的抚养比（未就业/就业率）不会显着恶化。工人年龄空洞的人群正在成为一个极具吸引力的消费群体。但是，我们相信，日本最伟大的人口故事是“富裕的老人”（户主超过65岁，家庭总年收入超过50,000美元）。这是一个市场机会，已经是意大利GDP的一半。我们估计“富裕老人”大约占日本人口的20％，占年消费量的30％。富裕的老年人：庞大的市场将继续增长人，按户主年龄划分和收入等级（百万）2005201520252025年与2015年65岁以上，收入$ 50,000至$ 120,00013.318.420.0+1.665岁以上，收入$ 120,001以上3.05.05.7+0.7富裕的老年人家庭总数16.323.425.7+2.3家庭收入（十亿美元）6291,0221,223+201注意：如需更多数据，请参阅此处的第2页和第3页，以及2015年7月2日的《人口构造：日本老龄化》，太棒了，原始报告。资料来源：麦格理研究院全球人口统计有限公司，2017年6月我们相信上述情况会带来以下人口统计机会：1)酌情支出增加a)奢侈品牌b)通过逐步提高住房单位面积以及整体建筑和装修标准，提高生活质量2)健康和保健支出增加日益老龄化和富裕的社会有能力增加健康方面的支出，涵盖从皮肤护理和营养补品到医疗费用的所有方面：c)药店零售商d)医疗设备制造商2 总人口：按年龄/收入细分的人口在下面的表格中，红色的单元格是按年龄/收入段划分的最大人群。底部表格显示了2015年至2025年各个年龄段/收入段的复合年增长率。红色阴影的段具有最快的增长潜力，不一定是当今最大的（按人数计算）段。有关更多数据，请参阅原始报告2015年7月2日的《人口构造：日本的衰落》。图1 2015年按年龄/收入分类的人（000s），现价美元年家庭收入（美元）0-1415-2425-3940-6465+总1万至1万美元5544731141864721万至2万美元3352594537589712,7762万至5万美元3,6262,7365,0398,9038,92329,2275万至12.5万美元8,9946,62112,80223,69618,35270,44612.5万美元以上3,0292,1764,4098,4984,96823,080总16,03911,83622,77641,96933,400126,020资料来源：麦格理研究院全球人口统计有限公司，2017年6月图2 2025年年龄/收入部分的人（000s），当前美元年家庭收入（美元）0-1415-2425-3940-6465+总1万至1万美元4338551031884271万至2万美元2632233436829832,4942万至5万美元2,8942,3913,8738,1329,17226,4625万至12.5万美元7,5976,12310,41522,90919,96667,01012.5万美元以上2,7082,1313,797 8,697 5,72223,055总13,50510,90518,48440,52336,032119,449资料来源：麦格理研究院全球人口统计有限公司，2017年6月图3 2015-2025年年龄/收入细分的复合年增长率（000s），现价美元年家庭收入（美元）0-1415-2425-3940-6465+总1万至1万美元-2.4%-1.5%-2.7%-1.0%0.1%-1.0%1万至2万美元-2.4%-1.5%-2.7%-1.1%0.1%-1.1%2万至5万美元-2.2%-1.3%-2.6%-0.9%0.3%-1.0%5万至12.5万美元-1.7%-0.8%-2.0%-0.3%0.8%-0.5%12.5万美元以上-1.1%-0.2%-1.5%0.2%1.4%-0.0%总-1.7%-0.8%-2.1%-0.4%0.8%-0.5%资料来源：麦格理研究院全球人口统计有限公司，2017年6月麦格理研究日本宏观战略3 每个年龄段/收入段的总收入在上表中，红色的单元格是按年龄/收入段划分的最大消费能力集中点。那就是年龄/收入部分的人均家庭收入乘以该年龄/收入部分的人数。左表显示了2015年至2025年各个年龄段/收入段的复合年增长率。红色阴影部分表示增长速度最快。图4 2015年年龄/收入部分的总价值（十亿美元），现价美元年家庭收入（美元）0-1415-2425-3940-6465+总1万至1万美元0.10.20.20.40.61.51万至2万美元1.922.65.56.718.72万至5万美元47.147.765.4147.6141.5449.35万至12.5万美元247.9245.4352.9834.7618.32,299.212.5万美元以上201.6194.8293.5722.8404.21,816.9总4994907151,7111,1714,585.6资料来源：麦格理研究院全球人口统计有限公司，2017年6月图5 2025年年龄/收入部分的总价值（十亿美元）年家庭收入（美元）0-1415-2425-3940-6465+总1万至1万美元0.10.20.20.40.611万至2万美元1.61.825.27.1182万至5万美元39.844.253.3143.9154.14345万至12.5万美元224.4243.1307.6864.6720.82,36112.5万美元以上194.6205.8272.8798.4502.41,974总46049563618111,3854,788资料来源：麦格理研究院全球人口统计有限公司，2017年6月图6 2015-2025年年龄/收入细分的CAGR（以美元为单位）年家庭收入（美元）0-14 15-24 25-39 40-64 65+总计1万至1万美元-2.0%-1.1%-2.3%-0.6%0.5%-0.5%1万至2万美元-1.9%-1.0%-2.3%-0.6%0.6%-0.5%2万至5万美元-1.7%-0.8%-2.0%-0.3%0.9%-0.3%5万至12.5万美元-1.0%-0.1%-1.4%0.4%1.5%0.3%12.5万美元以上-0.4%0.6%-0.7%1.0%2.2%0.8%总计-0.8％0.1％-1.2％0.6％1.7％0.4％资料来源：麦格理研究院全球人口统计有限公司，2017年6月麦格理研究日本宏观战略4 5麦格理研究日本宏观战略酌情支出增加1)奢侈品牌尽管它是全球奢侈品牌的第二大市场，但没有明显的本地奢侈品牌全球品牌。从20年前开始，主要的全球品牌就从当地合作伙伴手中收回了日本产品的日本经销权，最终Burberry在2014年宣布也将这样做。图7市值3亿美元及以上的服装及配饰公司关市场帽每日Ave至 每以来的价格表现 陈述日期代号公司（¥）（十亿美元）（百万美元）FY1 FY2 P / BV ROE 12/07 12/12 12/15 12/163591华歌尔控股1,4571.9522.220.80.95.52.062.8-3.47.48016前进控股8271.3525.324.30.72.8-31.337.85.67.08050精工控股4370.8715.913.70.95.6-16.8131.2-47.06.13608TSI控股7790.8228.423.80.73.2呐61.6-11.516.33002冈泽有限公司3840.7324.820.40.72.9-17.288.21.92.73001片仓工业1,3390.4036.329.50.83.0-30.197.8-0.73.48011三洋商会1740.21呐22.00.4-19.8-80.0-27.8-44.47.4注意：价格截至2017年6月14日资料来源：FactSet，麦格理研究（Macquarie Research），2017年6月这会将投资者引向相