新车上市，带动销量回升

理想汽车正经历由增程单极向增程纯电双线并行的产品换代阵痛期，中期亏损不改其产品定义能力与经营韧性构筑的长期竞争力。二季度经营底部已现，下半年L系列全面焕新叠加纯电新品密集投放将驱动销量、单车均价与毛利率逐季修复，纯电放量后盈利有望于2027年重回增长。

上半年收入486.5亿元同比减少13.4%，主要由于产品组合变化导致平均售价下降及交付量减少；上半年共交付19.3万辆、同比减少5.1%，单车收入降至约23.6万元。毛利率由上年同期20.3%降至9.5%、减少10.8个百分点，其中车辆毛利率由19.6%降至7.8%，增程主力车型换代过渡期的老款让利去库、行业价格竞争加剧，以及纯电车型占比提升带来的结构性摊薄。净利润亏损39.8亿元。

8月交付环比显著回升。8月销量达到3.8万辆、较7月增加23.7%，主要受全新理想L9、全新理想L8分别于5月、6月开启交付并逐月爬坡，以及新一代理想L6于7月发布的带动，前8月累计交付26.2万辆。理想i6连续七个月位居20万元以上所有车型销量前三，与理想L6共同巩固公司在20万至30万元SUV市场的领先地位。价格端高配化支撑明确，二季度单车均价24.5万元、环比增加8.1%，Ultra与Livis高配版本占比提升带动车辆毛利率逐季修复。公司预计三季度交付9.5万至10万辆，即9月交付约2.7万至3.2万辆。

新车陆续投放。9月2日新一代理想MEGA正式上市，定位科技旗舰MPV、售价50.98万元，围绕内饰设计、空间体验、智能平台与驾驶质感换代升级，锚定高端纯电MPV市场。接下来理想i9接续上市，纯电产品线进一步扩容。四季度纯电双旗舰的订单转化、交付爬坡及毛利率改善节奏，将是影响业绩修复幅度的关键变量。

投资建议。我们预计2026/2027/2028年收入分别为1100/1464/1640亿元，对应2026/2027/2028年净利润分别为-48/17/48亿元。我们按照公司2026年预估市销率1.2x，给予目标价70.2港元/股，距离现价约47%上涨空间，买入评级。

风险提示：国内汽车价格战加剧、行业竞争恶化；出口及海外市场政策与贸易壁垒风险；新车不及预期。