业绩实现扭亏为盈，港澳文旅分拆或带来价值重估

香港中旅2026年上半年业绩实现扭亏为盈，主要得益于剥离亏损的旅游地产业务、收购松花湖及中旅冰雪公司，以及战略有效实施。公司分拆全资附属公司中旅港澳文旅控股有限公司，计划以介绍方式于联交所主板独立上市，旨在聚焦景区主业，推动集团重塑。

核心数据：

• 持续经营业务收入20.56亿港元，同比增长13%；
• 股东应占利润1.12亿港元，扭转上年同期0.87亿港元的亏损；
• 毛利5.88亿港元，同比上升3%，毛利率约28.6%，同比下滑2.5pp；
• 中期股息每股1港仙，分派率约49%。

业务板块表现：

• 旅游景区及相关业务：收入9.89亿港元，同比增长37%，经营性应占利润1.08亿港元，大幅改善；
  • 自然人文景区收入5.17亿港元，同比增长14%，经营性应占利润0.46亿港元，同比大增约24倍；
  • 休闲度假景区收入2.19亿港元，经营性应占利润0.44亿港元；
  • 主题公园收入2.53亿港元，同比减少7%，经营性应占利润0.18亿港元，同比减少20%；
• 旅游证件及相关业务：收入1.28亿港元，同比减少13%，经营性应占利润0.48亿港元，同比减少29%；
• 酒店业务：收入4.27亿港元，同比减少1%，经营性应占利润1.04亿港元，同比增长3%；
• 客运业务：收入5.01亿港元，同比减少2%，经营性应占亏损900万港元，由盈转亏。

分拆计划：

• 公司计划分拆港澳文旅上市，原上市主体308.HK将保留旅游景区及相关业务，聚焦内地自然人文景区与主题公园目的地赛道；
• 港澳文旅将涵盖客运、酒店、旅游证件及相关服务，获得独立上市平台，自主聚焦发展。

后续展望：

• 2026年上半年中国出入境人员达3.69亿人次，创历史新高，入境游持续爆发；
• 香港上半年访港旅客约2,671万人次，同比增长13%，内地旅客增长16%；
• 暑期内地景区游客接待量、营业收入及利润均呈现较好增长，但主题公园经营不及预期，将推进改造升级；
• 下半年冰雪业务将提供完整的季度贡献，港澳文旅分拆落地进度是估值层面的核心催化剂。

估值水平：

• 根据彭博一致预期，2026/2027/2028年PE分别为21.7/20.3/14.9x；
• 旅游地产业务剥离、冰雪业务利润全面释放，以及未来港澳文旅分拆落地，将带来业绩和估值层面的双重利好。

风险提示：

• 宏观经济下行，消费及旅游市场复苏不及预期；
• 港澳文旅分拆进度不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 投资物业公允价值变动。