华安化工：化工补库周期将至，重视底部配置窗口期

化工补库周期将至，重视底部配置窗口期

核心观点
化工板块在2007-2026年三轮补库行情中均获超额收益，领涨子行业涨幅最高达235%。补库行情的核心驱动为基钦周期，原油价格波动主导库存周期切换。

关键数据

• 回顾2007-2026年三轮化工补库行情，化工板块均取得超额收益，子行业涨幅均值分别为127%、43%、16%，超额收益分别为15、4、1个百分点。
• 三轮补库行情的领涨行业分别为粘胶、纺织化学品、氮肥，期间涨幅分别达235%、101%、33%，均具备超额收益。

核心成因

• 原油作为化工产业链的成本与预期锚，其剧烈波动主导库存周期切换：油价上行时库存抬升，油价回落则库存向下游疏导消化。
• 基钦周期才是驱动化工补库行情的核心原因。

历次补库行情领涨行业复盘

1. 2008-2009年：金融危机后四万亿刺激需求抬升带动补库，领涨行业为粘胶。
2. 2018-2019年：贸易战后海外补库叠加国内地产发力的全球补库周期，领涨行业为纺织化学品。
3. 2022-2023年：俄乌冲突引发欧洲能源危机后，海外需求叠加国内经济修复拉动化工品补库，领涨行业为氮肥。

看好的补库细分方向
伴随地缘局势缓和，原油价格高位回落有望拉动化工补库行情。结合「供给格局硬、价差有空间、需求预期改善与前期超跌」的筛选标准，看好以下细分赛道：

1. 涤纶长丝：行业集中度较高，资本开支显著减少，需求刚性且「金九银十」旺季来临，行业景气度有望持续提升。相关公司：桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹。
2. 氨纶：供需格局优化，资本开支大幅放缓，产品盈利有所改善，行业「反内卷」持续推进，行业有望迎来景气修复。相关公司：华峰化学、新乡化纤、泰和新材。
3. 磷肥：行业一体化程度持续提升，国内上半年硫磺成本承压，下半年有望逐步缓解，海峡通行与海外补库需求可期，磷肥景气度有望维系。相关公司：云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团、湖北宜化。
4. 聚氨酯：行业格局稳固，是补库行情下的「常胜将军」，全球需求稳步提升，竞争格局持续优化。相关公司：万华化学、沧州大化。
5. 氯碱：景气拐点将至，价值重估正当时。受益于环保政策，氯碱过剩产能有望逐步优化，叠加需求逐步改善，行业景气度有望企稳回升。相关公司：中泰化学、新疆天业、三友化工、君正集团。