碳酸锂：棋近中局，成长底色不改

核心观点

1. 锂的基本属性：锂作为高成长性小金属，需求增速中枢在20%以上，未来3-4年有望从小金属过渡为大金属。锂价波动率长期在35%-40%，极端时可达80%，远高于铜、铝等大金属。
2. 产业链利润分布：上游矿端资源稀缺性高，利润留存最丰厚；中游冶炼端产能富裕，利润空间有限；下游电池端集中度高，利润留存能力强。
3. 全球锂资源分布与供给格局：澳洲以低成本核心矿山为主，非洲为未来增量主要来源，南美阿根廷盐湖集中放量，国内江西和四川受制于环保和开采条件，青海、西藏盐湖是未来重要增量。
4. 成本曲线：98%分位成本线约8万元/吨，是供需平衡的关键价格中枢；83%分位成本线约6万元/吨，接近此价格时行业开始出现出清。
5. 短期价格展望：前期低库存逻辑失效，9-10月价格预计以震荡为主，10月后可能开启新一轮下行；若明年需求预期超预期兑现，锂价仍存在反弹空间。
6. 长期需求：动力电池和储能电池是核心需求，海外电动车渗透率提升空间大，固态电池等新技术将大幅拉动锂需求，未来3-5年锂需求增速预计维持在20%左右。

研究结论

• 锂的成长属性不变，长期需求趋势向好，固态电池等新技术将打开新的需求空间。
• 短期价格波动剧烈，投资需关注价格预期而非当前价格，股票价格通常领先锂价约半年。
• 产业链利润主要集中于上游矿端和下游电池端，中游冶炼端利润空间有限。