黔源电力机构调研纪要

本次调研纪要主要围绕贵州黔源电力股份有限公司展开，详细介绍了公司业务布局、水电与光伏项目进展、未来发展规划以及财务状况。公司专注于贵州境内水电资源梯级开发，已建成9座水电站，总装机容量3233.5MW。2020年在北盘江流域成功竞配光伏项目，实现多个行业第一。公司未来利润分配方案将综合考虑盈利水平、发展需求和股东回报，计划2025年分红比例提升至34.91%，2026年中期每10股派发现金红利1.00元（含税）。新增牛都电站生态机组已投产，2026年上半年来水较上年同期显著增加。

公用事业赛道，特别是水电和光伏领域，具有长期稳定的发展前景。水电资源受自然条件影响较大，但贵州等地区水能资源丰富，开发潜力巨大。光伏产业则受益于政策支持和成本下降，与水电结合的水光互补模式成为新的发展方向。贵州黔源电力作为华电集团控股企业，在区域内拥有显著资源优势，其业务布局兼顾了传统水电和新兴光伏，符合行业发展趋势。未来，随着技术进步和环保要求提高，清洁能源占比将进一步提升，为相关企业带来持续发展动力。

报告重点分析了贵州黔源电力的业务布局与发展战略。一方面，详细梳理了公司在贵州“两江一河”流域的水电资源开发情况，包括已投产电站、控股子公司及其项目规模。另一方面，突出了公司在光伏领域的布局，特别是北盘江流域的三个光伏项目，展示了公司在新能源领域的拓展能力。此外，报告还关注了公司的盈利能力、利润分配政策以及未来发展规划，如分红比例提升计划、新增装机容量等，为投资者提供了全面的业务分析视角。

当前市场对公用事业板块普遍持积极态度，主要基于其行业稳定性和政策支持。公用事业作为基础性服务行业，需求刚性较强，受经济周期波动影响相对较小。同时，全球能源转型趋势下，清洁能源需求持续增长，为水电、光伏等公用事业板块带来发展机遇。贵州黔源电力作为区域内领先的水电企业，兼具光伏业务，符合能源转型方向。但需注意，水电发电量受来水影响较大，存在一定自然风险；光伏项目则面临度电成本下降、补贴退坡等挑战，需持续关注行业竞争格局和政策变化。

研报提示的主要风险包括：一是来水不确定性风险，水电发电量与来水密切相关，极端天气或气候变化可能导致来水不及预期，影响公司业绩。二是光伏行业竞争加剧风险，随着技术进步和成本下降，光伏市场竞争日益激烈，可能导致项目盈利能力下降。三是政策变动风险，光伏补贴退坡、环保政策收紧等因素可能对公司业务产生影响。四是财务风险，虽然公司计划提升分红比例，但未来盈利能否持续支撑较高分红水平仍需观察。此外，报告未提及与乌江水电合并计划，未来是否存在潜在合作或整合仍需关注，但公司表示将根据规定及时披露相关信息。