华创研究对话新周期第92期

化工板块

• 氟化工：受三代制冷剂配额政策及含氟新材料需求增长驱动，行业业绩亮眼。尽管近期经历调整，但鉴于供给端受限、需求端持续增长及国产替代趋势，维持强烈推荐。
• 烯烃：海外产能退出及国内产能投放高峰期，将推动行业供需平衡。中东冲突导致油价上涨，放大煤头及气头烯烃套利空间，看好烯烃龙头投资价值。

有色板块

• 黄金：短期金价对美联储加息敏感，但敏感度逐渐减弱。下周CPI数据将至关重要。中长期逻辑未变，维持4900-5000美元/盎司目标位，推荐紫金矿业、中金黄金、山东黄金。
• 铜：库存转移及供需格局未发生重大变化，铜价缓慢上行。行业估值处于合理偏低水平，配置价值高，推荐紫金矿业、中国有色矿业、西部矿业。

钢铁板块

• 碳排放权配额：2026年方案以碳排放强度系数为基准，进行奖惩分配。政策旨在逐步淘汰落后企业，对行业供给形成长期约束。
• 行业影响：短期内影响偏慢变量，长期看将强化供给顶部，推动行业逐步进入供需平衡状态。政策托底效果明显，看好头部钢企如南钢股份、华联钢铁、宝钢股份。

公用事业板块

• 火电：受电价下跌及煤价上涨影响，火电企业盈利能力承压。预计明年电价将触底反弹，火电板块存在弹性，推荐广东火电、华能、华电。
• 水电：来水压力有所缓解，业绩保持稳健。期待三季度业绩同比改善。
• 核电：广核业绩超预期，机构资金持续流入。机制电价政策兜底，长期稳健，推荐广核、中核。
• 绿电：行业供需过剩，价格下跌，业绩大幅下滑。部分企业向数据中心、算力租赁等转型，打造第二增长曲线。

交运板块

• 航运：游轮、散货船、集运、特种船各船型均表现亮眼，景气度超预期上行。推荐招商轮船、中远海能、中远海特、太平洋航运、海控、中国物流。
• 快递：业绩高增长，估值被低估。预计四季度业绩增速提速，推荐中通、圆通、申通、韵达。
• 港口：业绩保持增长，战略价值重估。推荐招商港口、唐山港、四川成渝、皖通、宁沪、山东。
• 铁路：推荐京沪高铁，公司承诺三年分红不低于55%，且获得提价期权。
• 低估值加新需求：推荐东方物流（AI硬件需求）、五洲国际（航空货运市场重塑）、中远海特（中国汽车出海、海上风电、新三样需求）。