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药明合联这份研报的核心内容是什么？
药明合联正从项目快速积累期进入后期项目转化与商业化兑现阶段。2023年上半年实现收入37.01亿元，同比增长37%，经调整净利润10.27亿元，同比增长37.4%。公司累计拥有1325个发现阶段项目，包含105个一期、25个二期、30个三期及2个商业化项目。新签ICMC项目51个，在运SMC项目328个。post-IMD收入占比超58%，上半年BCOR达到20亿美元，创历史新高。公司已从传统ADC CDMO发展为全球ADC CRDMO平台，全球ADC市场规模预计从2025年的172亿美元增长至2030年的662亿美元。
ADC赛道行业发展趋势如何？
ADC行业扩容叠加公司平台化能力是药明合联持续获得商业化份额的核心。全球ADC市场规模预计从2025年的172亿美元增长至2030年的662亿美元，有望突破千亿。ADC技术升级（如双抗双载荷、新型linker）提升药物复杂度，增强外包意愿，客户更倾向选择端到端一体化平台。药明合联新签项目中超过4/3为新型分子，20%来自ADC分子类型，未来成长不仅限于传统ADC。
这份报告重点分析了哪些方向？
报告重点分析了药明合联从项目快速积累期进入后期项目转化与商业化兑现阶段的核心逻辑。包括公司收入与订单趋势，如post-IMD收入占比超58%，上半年BCOR达到20亿美元。项目漏斗与储备，如累计拥有1325个发现阶段项目，30个三期和21个PPQ项目。行业与公司定位，如从传统ADC CDMO发展为全球ADC CRDMO平台。全球竞争地位，如2025年实占率超24%。产能与资本开支，如计划2023-2030年投入约80亿元人民币。
目前ADC市场现状如何？
ADC市场正经历快速扩容，药明合联已从传统ADC CDMO发展为全球ADC CRDMO平台。公司全球竞争地位突出，2025年实占率超24%，全球化进程加速，MNC占比提升。公司自主技术平台已通过授权推动多个客户项目进入ICMC阶段，价值从单纯服务费用向技术授权、研发服务及商业化生产延伸。全球ADC市场规模预计从2025年的172亿美元增长至2030年的662亿美元，有望突破千亿。
这份研报有哪些风险提示？
报告显示中药业务仍处整合亏损阶段，对利润端存在拖累。早期项目收入天花板较低，随着项目从临床前至商业化阶段，单项目收入和订单价值显著放大，但项目转化存在不确定性。公司计划2023-2030年投入约80亿元人民币资本开支，为未来PPQ和商业化项目集中兑现做准备，存在资本开支超预期的风险。此外，行业竞争加剧也可能对公司市场份额造成影响。