九月配置建议：国内外流动性同步收紧

本期话题：国内外流动性同步收紧

• Jackson Hole会议后公告意外信号收紧，且Fed Sentiment指数边际转鹰。8月28日JacksonHole会议上沃什发表演讲后，12月到期的联邦基金利率期货价格骤降，隐含12月利率水平上升5.5bp，会议意外偏鹰。联储官员谈话情绪指数8月初小幅下行后，25日起转鹰，上行超过前期高点，需持续关注9月通胀数据与FOMC会议信号。
• 国内货币、信用因子当前均为下行收紧状态。DR001/DR007自5月以来明显上行，银行间流动性从相对充裕转为紧平衡状态，但中长端利率维持下行趋势，表明中长期经济增长预期仍然偏弱，政策转向收紧风险较低，可能存在短期扰动。信贷数据则显著较弱，中长贷脉冲自5月以来大幅下行，进入信用收缩状态。

资产配置篇：A股胜率回落

• A股：中等赔率-中等胜率品种。基于ShillerERP和DRP的标准化数值等权计算A股赔率，截至8月31日，A股赔率为-0.2倍标准差，位于中等水平。货币流动性收紧使得A股胜率下滑至-6%。
• 债券：低赔率-中等胜率品种。近期债市回暖，赔率下行至-1.1倍标准差的较低水平。近期债券胜率指标同样由于货币流动性收紧，下行至-6%的中等水平。
• 美股：极低赔率-中低胜率品种。美股AIAE指标当前处于56%的高点，位于2.6倍标准差水平，回撤风险仍然较高；当前流动性指数处于-20%的中性偏紧区间。

风格配置篇：质量因子配置价值提升

• 质量风格：趋势改善，配置价值大幅提升。截至9月4日，质量风格赔率位于0.8倍标准差，趋势持续上行至1.2倍标准差，拥挤度为0.3倍标准差，当前质量风格综合得分为3，配置价值大幅提升。
• 价值风格：极高赔率-弱趋势-低拥挤，左侧配置价值突出。价值风格趋势位于-0.8倍标准差，赔率位于1.6倍标准差，拥挤度处于-1.6倍标准差的较低水平，综合得分为3，相对其他因子评分较高，建议重点关注。
• 小盘风格：极高赔率-中低趋势-低拥挤，综合评分相对较高。小盘因子的赔率处于1.6倍标准差，趋势位于-1.2倍标准差，拥挤度小幅回落至-1.2倍标准差。综合来看，小盘当前处于极高赔率-弱趋势-低拥挤的状态，综合得分为2.2。
• 成长风格：赔率极低，综合得分不高。成长因子当前趋势位于0.9倍标准差的较高水平，赔率位于-1.7倍标准差，拥挤度上行至1.6倍标准差。综上，成长风格目前为极低赔率-强趋势-极高拥挤的品种，综合得分为-3分。

行业配置篇：增配医药行业

• 行业景气-趋势-拥挤配置模型。趋势拥挤模型本月推荐银行、家电、交运等行业；景气趋势模型本月推荐煤炭、石油石化、医药等。模型本月主要增配了医药行业。9月行业配置建议如下：医药20%、煤炭15%、计算机11%、石油石化10%、消费者服务10%、交通运输7%、家电7%、银行7%、电新7%、有色3%、电子3%。
• 行业ETF配置方案。当下我们推荐的ETF跟踪指数如下：石化产业、中证煤炭、细分化工、通信设备、中证军工、计算机、细分机械、新能车、中证新能、内地低碳、生物医药等。9月推荐ETF权重如下（相同跟踪指数选择规模最大的标的）：
  • 石化产业ETF 5.2%
  • 中证煤炭ETF 5.2%
  • 细分化工ETF 5.2%
  • 通信设备ETF 5.2%
  • 中证军工ETF 5.2%
  • 计算机ETF 5.2%
  • 细分机械ETF 5.2%
  • 新能车ETF 5.2%
  • 中证新能ETF 5.2%
  • 内地低碳ETF 5.2%
  • 生物医药ETF 5.2%
• 行业库存景气+困境反转模型。当前推荐的细分行业方向为：专用机械、化学纤维、煤炭开采洗选、石油化工、通用设备、装饰材料、物流、商用车、农用化工等。

赔率+胜率策略跟踪

• 赔率增强型策略跟踪。固收+赔率增强型策略自2011年以来年化收益6.5%，最大回撤3.1%，今年截至8月底绝对收益为2.0%，回撤0.7%。固收+赔率增强型策略当前的配置建议为：泛权益类3.8%、黄金0.8%、债券95.4%。
• 胜率增强型策略跟踪。固收+胜率增强型策略自2011年以来年化收益7.0%，最大回撤3.4%，今年截至8月底绝对收益为2.4%，回撤1.4%。固收+胜率增强型策略当前的配置建议为：泛权益类12.3%、黄金5.0%、债券82.7%。
• 赔率+胜率策略跟踪。赔率+胜率策略自2011年以来年化收益6.5%，最大回撤2.9%，今年截至8月底绝对收益为2.0%，回撤0.5%。赔率+胜率策略当前的配置建议为：泛权益类3.0%、黄金0.9%、债券96.1%。