流动性周报：离岸和在岸资金同步收紧怎么看？

离岸和在岸资金同步收紧的原因与影响

• 资金面收紧表现：上周银行间资金面延续收紧，非银隔夜资金成本一度触及6%-20%，DR001/R001、DR007/R007加权利率均创2024年以来最高，上海国际货币经纪资金情绪指数一度处于高位。离岸资金（CNH-HIBOR 7天）自年初快速回升至6%左右，虽有所回落但仍处高位。
• 驱动因素：离岸资金价格受美联储货币政策（如美国联邦基金利率）和央行汇率调控（如“逆周期因子”、跨境融资宏观审慎调节参数上调、离岸央票发行）双重影响。近期央行密集出台汇率调控措施（暂停国债买入、上调宏观审慎参数、发行离岸央票）进一步收紧离岸流动性。
• 联动性分析：在岸与离岸资金联动主要发生在汇率调控压力较大时（如2022年10月、2023年9月、2024年11月下旬），但并非紧密联动（如2023年二季度离岸紧、在岸松，因国内货币政策宽松）。资本项未完全放开下，二者关联主要取决于国内货币政策是否受汇率压力掣肘。

节前资金面波动风险

• 资金价格大幅收紧：上周DR001/R001、DR007/R007加权利率均创近期新高，R007-DR007利差一度升至185BP（春节前季节性走阔）。
• 央行操作与流动性缺口：上周央行净投放4589亿，但暂停国债买入且未降准，OMO投放力度有限；叠加1月缴税期、MLF到期及超万亿节前取现需求，流动性供需失衡风险上升。降准概率下降，单纯依靠逆回购工具成本偏高。
• 机构行为与负债压力：大行净融出自年初高位快速回落至2.6万亿附近，货币基金日均净融出维持在2.4-2.5万亿；同业存单价格回升（股份行1年期存单利率升至1.72%），反映银行负债端承压。

流动性跟踪与风险提示

• 央行操作关注点：节前OMO和买断式回购操作情况对流动性至关重要。上周央行净投放4589亿，MLF到期9950亿，需关注后续流动性投放力度。
• 政府存款影响：上周政府债券净缴款4271亿，1月缴税规模预计达3.7万亿，进一步加剧短期流动性压力。
• 机构行为变化：大行净融出回落、同业存单发行放量（6个月以上存单占比升至73.3%），显示银行负债端压力持续。

结论

• 近期在岸与离岸资金同步收紧主要源于汇率调控压力对国内货币宽松的掣肘。
• 节前资金面波动风险较高，降准未兑现、银行负债压力及流动性缺口叠加，需关注央行操作及市场情绪变化。
• 风险提示：流动性超预期收紧。