盈利底部确认，AI液冷放量在即

核心观点与关键数据

• 盈利底部确认，AI液冷放量在即：报告指出比亚迪电子2026H1营收微增2.02%至822.34亿元，但归母净利润大幅下滑75.35%至4.26亿元，毛利率下降1.97个百分点至4.91%。增收不增利主要受智能终端零部件业务（受全球智能手机需求疲弱、存储涨价、产品规格变化影响）和汇兑损失（由去年收益转为亏损7.02亿元）双重压制。展望未来，海外大客户最新一代液冷冷板进入量产爬坡阶段，业务弹性空间大。
• 业务结构分析：
  • 智能终端业务：收入678.62亿元（占比82.5%），其中组装业务收入559.4亿元，同比+5.1%，受益于海外大客户订单；零部件业务收入119.2亿元，同比-13.3%，受行业逆风影响显著，毛利率是主要拖累。Counterpoint预计2026年智能手机出货量同比-13.9%，下半年需求仍不乐观，预计2026年是主业利润率底部确认期，修复需待2027年。
  • 汽车电子业务：收入136.19亿元（+6.43%），在汽车销量下滑背景下实现逆势增长。受益于智能驾驶、智能座舱、热管理产品持续配套，智能悬架渗透率提升，并全面配套比亚迪"闪充"系统。同时受益中国汽车出口高景气（H1出口+65.3%），是盈利结构中最稳定的压舱石。
  • AI算力业务：收入7.53亿元（-10.57%），绝对体量尚小，但已形成服务器+液冷+高压电源+高速互联一体化布局。AI/通用/存储服务器批量出货；海外大客户最新代液冷冷板完成开发并量产爬坡；电源端合作研发HVDC等下一代产品。IDC预计2026年全球AI算力支出达4,970亿美元，2029年突破万亿美元，该业务是中长期最重要的成长引擎，放量节奏决定估值弹性上限。
• 费用与利润：销售费用、行政开支同比分别下降25.8%、18.0%，费用管控成效明显；研发投入19.64亿元（占收入2.39%），向AI新业务倾斜。Q2净利润环比大幅修复至3.98亿元。利润下滑主因是毛利率收缩和汇兑损失。

投资建议与目标价

• 投资建议：预测2026/2027年归母净利润约23.6亿/36.3亿元（对应收入约1,865亿/1,938亿元，毛利率5.5%/6.2%），核心假设为2027年海外大客户产品周期+AI液冷放量驱动毛利率修复。给予公司30.6港元的目标价，维持“买入”评级；若H2验证零部件毛利率企稳+液冷爬坡超预期，具备上修空间。

风险提示

• 智能终端需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、国际贸易摩擦及汇率波动风险。