全球金属周报：中国的Zeitenwende，美国成为铜的“全球蓄水池”

核心观点

• 美国成为精炼铜的全球吸收地：由于关税预期和有吸引力的仓库融资回报，美国吸引了大量精炼铜，导致全球精炼铜库存紧张，尤其是中国和伦敦金属交易所的库存。
• 中国铜需求增长放缓：2026年第二季度，中国铜需求增长稳步放缓，主要受房地产疲软和电力投资放缓的影响。
• 电网投资放缓是暂时的：国家电网计划在“十五五”规划期间（2026-2030）投资约4万亿元人民币，主要投资于输电、配电和辅助服务，而非发电能力。
• “六大网络”战略：中国正在转向“六大网络”战略，包括能源、计算、通信、物流、水务和城市基础设施，这将支持铜和铝的需求。
• 制造业PMI疲软：全球制造业PMI指标仍然疲软，但平均水平仍然高于50，为金属价格提供了一些支持。
• 价格预测：预计到2027年，铝、铜和黄金将保持看涨。

关键数据

• 精炼铜进口：2025年第二季度，美国精炼铜进口激增，7月份达到创纪录的高点。
• 库存：美国持有超过120万吨的精炼铜库存，而中国和伦敦金属交易所的库存则处于紧张状态。
• CME期货曲线：CME铜期货曲线呈远期溢价，使得仓库融资交易获利丰厚。
• 中国铜需求：2026年迄今为止，中国铜表观需求同比增长仅2.4%。
• 电网投资：2026年1月至7月，中国国家电力装机容量同比增长11.0%。
• “六大网络”投资：预计到2026-2030年，“六大网络”总投资将达到25万亿元人民币。

研究结论

• 美国将继续吸引铜：由于CME期货曲线的形状，美国将继续成为精炼铜的全球吸收地，除非CME期货曲线趋平或LME价格上涨足以补偿再出口成本。
• 中国铜需求将反弹：随着“六大网络”战略的推进，中国电网投资将最终支持铜需求，但需要固定资产投资加速才能推动铜价上涨。
• 铜价将保持强势：预计到2027年，LME现金铜价将达到15,500美元/吨。