游族网络（002174.SZ）模型更新：将目标价下调至7元，维持卖出/高风险

CITI将游族网络的目标价下调至7元人民币，维持Sell/High Risk评级。报告指出，游族网络2026年第一季度收入持平于3.54亿元人民币，主要受关键SLG游戏如PC游戏权力的游戏、移动游戏无限王国和迷你游戏三国志经典等长期运营驱动。核心利润同比增长347%至4630.6万元人民币，反映毛利率同比增长3.5%，以及AI营销的整合提高了投资回报率。

报告分析，尽管游族网络海外收入占比在2025年达到66.5%，但可能面临缺乏新游戏、现有游戏组合老化以及潜在的资产减值风险。预计2026-27财年收入下调5.7%-4.6%至14.58亿-14.92亿元人民币，反映对现有游戏组合未来表现保守的预期以及新游戏发布的可见度降低。

报告重点分析了游族网络的核心利润增长驱动因素，包括毛利率提升和AI营销整合。同时，报告也关注了公司面临的风险，如缺乏新游戏、现有游戏组合老化和潜在的资产减值风险。此外，报告还下调了公司目标价至7元人民币，基于2027年每股收益15倍的滚动市盈率进行估值。

报告指出，游族网络目前市值为12.571亿元，2026/27年预期市盈率分别为28倍和26倍，与其平淡的增长预期和A股游戏行业平均15倍的前瞻市盈率相比，估值较高。预计2026-27财年利润上调3.4%-3.6%至4.45亿-4.76亿元人民币，部分抵消收入下调，部分来自毛利率提高和销售与市场管理优化带来的利润率回升。

报告提示，游族网络可能继续面临缺乏新游戏、现有游戏组合老化以及潜在的资产减值风险。此外，公司海外收入占比虽然较高，但仍需关注其对新游戏的发布和现有游戏的运营管理能力。这些因素可能对公司未来的财务表现产生不利影响。