国金电新 申菱环境2026中报业绩交流纪要

一、AI液冷业务

• 订单增长迅速： 上半年申菱环境液冷新增订单约18亿，数据服务类订单同比增超1.3倍，订单增速快于交付增速。
• 核心驱动： AI高密芯片迭代（如英伟达GB200、HG系列芯片适配液冷）是液冷需求的核心驱动，该趋势将持续，海外（美为主）与国内液冷订单增速均较高。
• 产品覆盖端到端： 公司液冷产品覆盖端到端（机柜侧 CDU、冷源机组、管路等），海外产品根据不同区域（如美劳动力不足、东南亚低成本场景）及客户存量/增量需求调整方案。

二、业务与产能布局

• 海外服务体系： 第一阶段聚焦技术支持与售后服务，人数随交付量动态调整；产能暂不用量化数字描述，扩产优先保障供应链协同，未来国内、海外均有扩展计划。
• 现有基地： 佛山顺德多基地（含新建第4液冷基地明年年中投用）、广东高州基地（130亩已投用，后续130亩国庆投用）、天津基地（华北扩建），产品正推进工厂化整体交付以提升效率。

三、问答核心内容

• 液冷渗透率： 公司认为关注液冷渗透率意义不大，核心在于AI高密芯片的出货量，液冷占比会随着AI芯片的增长持续快速增加。
• 国内外产品差异： 不同市场因技术特征、客户需求等因素，产品方案有所区别。例如，美国市场劳动力短缺，倾向于减少现场工作；东南亚市场成本敏感，采用低成本方案。
• 订单确认： 公司关注生效订单，而非仅披露的预付款在手订单。海外大客户存在产能锁定需求。
• 高功率CDU： 公司研发高功率CDU，与海外头部客户进行产品对接和技术验证。
• 传统工业订单： 受全球产能过剩影响较大，但电力相关领域相对乐观。
• 冷电一体： 公司未来将推进冷电一体化产品，为客户提供数据中心工厂化基础设施。
• 减值影响： 未来AI液冷订单逐步贡献利润，将减弱传统工业减值影响。
• 业绩弹性约束： 公司认为市场竞争不断演变，无法确定未来业绩弹性最大的约束指标。