风险偏好下降——资产配置周报

国家资产负债表分析

• 负债端：7月实体部门负债增速为7.3%，低于预期的7.6%，预计8月将小幅下降至7.2%附近，年内后续进入区间震荡。预计2026年末实体部门负债增速将降至7.4%附近，低于2025年末的8.4%。政府工作报告明确稳定宏观杠杆率的政策目标未变。
• 财政政策：上周政府债净增加2623亿元，预计8月末政府部门负债增速下降至10.2%附近，9月大概率不会进一步下降。预计2026年末政府部门负债增速将降至11.3%附近，低于2025年末的12.4%。
• 货币政策：上周资金成交量环比上升，资金价格环比下降，期限利差收敛，整体上看资金面边际上有所扩张。一年期国债收益率趋于上升，预计2026年降息一次10个基点，目前已基本透支。十年国债和一年国债的期限利差收窄至45个基点，未来波动区间或在20-60个基点附近。
• 资产端：7月物量数据较6月全面走弱，后续关注经济走弱持续时间。2026年全年实际经济增速目标在4.5-5%，名义经济增速目标在5.0%附近。

股债性价比和股债风格

• 中国进入潜在经济增速下行周期，但2024年四季度可能结束，盈利周期进入低位窄幅震荡状态。中国政府稳定宏观杠杆率、金融让利实体、房住不炒三大政策目标仍在推进。海外方面，中美均势竞争下，若美国科技领域估值重估，资金或流向中国。
• 风险偏好或追随盈利进入区间震荡，新增资金有限，低配置收益对择时和交易提出更高要求。

宏观流动性与风险偏好

• 上周宏观流动性边际上略有扩张，但周内高点出现在周四（9月3日），周五（9月4日）小幅回落，月初改善情况低于预期。本周资金面再度冲高突破上周四（9月3日）高点的幅度大概率有限，叠加实体部门继续边际缩表，预计宏观流动性难继续改善。
• 上周风险偏好下降，与宏观流动性逆向相关，金融市场股熊债牛，权益价值相对成长占优。

资产配置策略

• 鉴于上周风险偏好下降主导市场，本周降低权益仓位，风格偏向防御性的价值板块。推荐上证50指数（仓位50%）、中证1000指数（仓位30%）。
• 宽基指数推荐主要标的缩减至3个：上证50指数（价值）、中证1000指数（成长）、30年国债ETF（511090）。策略侧重仓位选择和风格研判，适合较大规模资金，波动较小，流动性好。

风险提示

• 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。
• 市场波动超预期，与预测差异较大。
• 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。