高频 | 铜价新高的背后：真的缺铜吗？

核心观点

• 近期铜价持续上涨并屡创新高，主要驱动因素是美国潜在关税政策，此外还受到铜精矿供应偏紧、全球库存迁移以及金融资金增仓等因素推动。
• 短期来看，关税预期对铜价仍有支撑，但基本面支撑边际走弱；展望明年，随着全球铜矿产量逐步恢复、美国高库存重新向全球市场分配，以及需求增长分散，铜价存在一定回落压力。
• 对于国内主要影响，一是明年PPI同比或将面临更大的回落风险，二是铜价中枢即使回落，其绝对水平仍在高位，中下游利润或仍受到挤压。

短期分析

• 假设按“232调查”一般90天总统决策期推算，9月底可能成为精炼铜关税政策的重要观察窗口。
• 库存方面，LME铜库存结束了4个月的持续下滑，沪铜库存也结束5个月的持续下行；期限结构方面，LME现货-3个月期货价差从高位回落；资金行为方面，洋山铜溢价走低也意味着我国进口需求有所减弱，8月以来美国铜进口量也有所放缓。
• 综合来看，虽然基本面仍然支撑铜价处于高位，但边际减弱。

中长期分析

• 根据智利铜业委员会二季度报告显示，2026年全球铜矿供应预计仅增长0.2%，2027年预计增长约3.8%，主要来自于智利等主要矿场产量恢复，熔炼厂利用率提升。
• 对于全球精炼铜需求，2027年将增长2.1%至2845万吨，精炼铜盈余降至17.9万吨，仅占消费量的0.6%。
• 美联储仍是最重要的宏观变量，主要通过美元、流动性、全球增长预期三个方面影响铜价。

研究结论

• 总结来看，2027年铜矿总体产量恢复增长、美国库存重新分配，需求增长更加分散，铜价或有所回落，但并非意味着全面供给充足。

地产销售

• 本周（8月28日至9月3日）新房成交环比上行、同比下行。Wind20城新房成交面积环比8.25%、同比-4.6%。
• 具体来看，二线城市新房成交面积弱于上期，其余各线城市新房成交面积强于上期；同比角度，一线城市新房成交面积强于去年同期，其余各线城市新房成交面积弱于去年同期。
• 本周（8月28日至9月3日）重点城市二手房成交环比、同比均上行。北上深杭四城二手房成交面积环比4.3%、同比8.91%。

投资方面

• 本周商品价格上行。螺纹钢库存、表观消费量下行，价格上行；玻璃期货、水泥、沥青价格上行。

生产方面

• 本周开工率表现分化。石油沥青开工率、焦化企业开工率、涤纶长丝开工率下行，钢厂高炉开工率、汽车轮胎开工率、PTA开工率上行。

消费方面

• 8城地铁出行高于季节性，乘用车当周日均厂家零售、电影票房、国内执行航班符合季节性。

出口方面

• 本周SCFI上行，BDI上行，上周港口完成货物吞吐量下行。

物价方面

• 猪肉价格，蔬菜价格和布油现货价上行。

风险提示

• 数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性。