铜专题报告：铜价上涨的背后

铜 有色金属 铜价上涨的背后 期货研究报告 姓名：龙奥明宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873邮箱：longaoming@bcqhgs.com报告日期：2025年10月16日 摘要 ◼近期铜价上涨是由供应端突发危机、宏观政策转向宽松、以及AI革命带来全新需求增量预期这三重因素共同驱动的结果。 ◼在供应端，全球主要铜矿在2025年第三季度接连发生重大生产中断。这一系列事件导致国际铜业研究组织（ICSG）在10月大幅下调全球铜矿产量增长预期，并预计市场将在2026年转向约15万吨的供应短缺，彻底扭转了此前过剩的预期，点燃了价格上涨的导火索。 作者声明 ◼在宏观层面，全球货币政策正转向宽松降息周期，为铜价提供了有利的金融环境。历史经验表明，在降息周期末期，流动性改善与经济复苏预期共振，往往能推动铜价流畅上行。同时，中国的宏观宽松政策与遏制铜冶炼行业“内卷”的产业政策，也为铜价提供了坚实的底部支撑。 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼在需求端，最大的变化来自于AI算力基础设施带来的革命性需求。AI服务器用铜量远超传统设备，“铜进光退”的技术趋势正推动数据中心铜消耗量呈指数级增长。相关铜加工上市公司迎来明显上涨。但预期转为现实的不确定性较强。 ◼综合来看，此次上涨行情与2024年的区别在于面临海外库存较高的现实，所以短期上涨并不流畅，但其背后的驱动因素更为深刻。AI需求的故事正推动铜从“传统工业金属”向“数字时代的战略资源”转变，有望系统性地提升其长期价格重心。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1导火索——矿端减产..........................................................42上涨基础——宏观宽松........................................................62.1全球货币政策转向宽松......................................................62.2国内宏观宽松叠加“反内卷”政策.............................................72.3对比2024年二季度行情.....................................................73需求端的现实与预期..........................................................83.1新能源及电力需求现实......................................................83.2 AI需求预期................................................................84总结........................................................................9 图表目录 图1沪铜增仓上行.......................................................................................................................................................4图2沪铜增仓上行.......................................................................................................................................................4图3 ICSG铜供需展望（10月8日报告）...........................................................................................................5图4铜价和美国利率的走势....................................................................................................................................6图5全球交易所库存总合.........................................................................................................................................7 1导火索——矿端减产 2025年9月以来，全球铜市场遭遇了一场严重的供应冲击，点燃了铜价上涨的导火索。 9月8日，全球第二大铜矿——印尼Grasberg地下矿山因大规模湿料矿涌出发生安全事故，导致矿井内部分区域通道中断，七名矿工受困，该矿山随即暂停全部采矿作业。 9月24日自由港麦克莫兰公司正式发布声明，宣布Grasberg矿山将停产至2026年上半年分段重启，预计到2027年才能全面恢复产能。Grasberg为全球第二大铜矿，2024年产量为81.6万吨，占全球产量的3.5%。短期伦铜突破年内高位，沪铜逼近年内高位，资金关注度快速上升，上行动能较强。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 全球铜矿供应危机并非孤立事件，在Grasberg矿难发生的同时，全球多家主要铜生产商也纷纷下调了产量指引。 10月8日，Teck Resources因智利Quebrada Blanca矿和加拿大HighlandValley Copper矿持续遭遇挫折，将2025年铜产量预期从21万至23万吨下调至17万至19万吨，2026年的预测产量也从之前的28万吨至31万吨下调至20万吨至23.5万吨。 Codelco8月铜产量大幅下滑至9.34万吨，主因Codelco旗下的ElTeniente铜矿发生事故，造成6人死亡，该矿随后停产。 2025年6月，紫金矿业下调了其核心铜矿项目的产量指引，这主要是由于其位于刚果（金）的卡莫阿-卡库拉铜矿在2025年5月下旬发生了意外的淹井事件。公司2025年全年的矿产铜产量计划已从最初的115万吨，相应下调至107万至108万吨左右。 根据10月8日ICSG报告显示，2025年全球矿山产量增长率已从2025年4月预测的2.3%下调至1.4%，主要原因是格拉斯伯格（印尼）和卡莫阿（刚果金）矿山发生的重大事故对产量造成了负面影响。此外，ICSG预计，2025年全球铜市场将有约17.8万吨的供应过剩，略低于该小组在今年4月份的预测。对于2026年，目前预计将出现约15万吨的供应短缺，而这在4月份的预测中还是20.9万吨的过剩。这一转向短缺的变化，归因于此前未预料到的铜精矿供应紧张，这将制约精炼铜的产量，导致其低于先前预期。 2上涨基础——宏观宽松 2.1全球货币政策转向宽松 矿端减产点燃了铜价上涨的导火索，而全球宏观环境的转变为铜价提供了坚实的上涨基础。研究发现，根据经济状况的不同，降息周期可以分为不同类型，铜价表现也因此各异： 预防式降息（如1995年、2019年、2024年）：经济"软着陆"预期较强。此时铜价表现相对较好，可能在降息后震荡上行。 衰退式/应急式降息（如2001年、2008年）：经济已陷入衰退或受重大风险事件冲击。此时铜价通常明显承压，因为疲弱的经济预期压过了降息带来的流动性改善。 整个降息周期内：由于市场在不断交易“流动性宽松”和“经济衰退”等不同逻辑，铜价常常反复震荡，涨跌互现，整体趋势偏弱。末次降息之后：这是一个规律性较强的阶段。当降息完成，尤其是利率被降至极低水平时，市场流动性充裕且对经济复苏的预期变得坚定，铜价往往能迎来金融属性与商品属性的共振，走出一波较为流畅的上行趋势。2003年、2009年、2020年和2024年的铜市牛市都符合这一规律。 数据来源：USGS、iFinD、宝城期货金融研究所 2.2国内宏观宽松叠加“反内卷”政策 2025年，中国的宏观政策围绕“巩固经济回升向好基础”与“全方位扩大国内需求”展开。其核心在于通过适度宽松的货币政策与积极扩大的投资政策协同发力，为经济高质量发展营造稳定且支持性的环境。内外宏观宽松共振为铜价上涨提供了良好的金融环境。 “反内卷”政策的深入推进为铜市场提供了结构性支撑。中国有色金属工业协会党委常委、副会长陈学森在铜业分会第三届理事会第五次会议上的总结讲话中强调，铜冶炼行业“内卷式”竞争对行业影响大，损害了国家和行业利益，与高质量发展导向存在偏差，铜行业企业要坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争。这些政策信号缓解了市场对国内冶炼产能过度扩张的担忧，为铜价提供了底部支撑。 2.3对比2024年二季度行情 2024年3月到5月铜价也有一波明显的涨幅，当时驱动铜价上涨的主要因素也是宏观宽松预期叠加矿端减产预期。但有所区别的是，2024年COMEX和LME库存均处于低位；而本轮铜价的上涨的同时，LME处于往年同期水平，COMEX处于往年同期高位。所以2024年上半年的大幅上涨是在海外产业低库存格局下，宏观宽松预期叠加矿端收缩预期推升的短期铜价大幅上行。而目前的铜价上涨是在海外产业高库存格局下，宏观宽松预期叠加矿端收缩预期推升的铜价上行，相对而言区间涨幅以及行情的流畅程度均不及2024年的行情。此外，短期的中美关税扰动很大程度上从市场风险偏好角度压制了铜价的持续上涨。 2024年5月下旬后，铜价开始大幅回落，这很大程度上是宏观转向叠加产业弱现实导致的。当时的宏观节奏是美联储转鹰叠加海外交易衰退。产业上COMEX低库存情况缓解，国内库存逆季节性累库，全球库存持续上升。 数据来源：SHFE、LME、COMEX、宝城期货金融研究所 3需求端的现实与预期 3.1新能源及电力需求现实 在新能源领域，国际能源署（IEA）发布的《全球电动汽车展望2025》报告显示2025年全球新能源汽车销量预计突破2000万辆。按照50kg/量估算，用铜量达100万吨（约占全球铜消费量3.5%）。配套充电桩进一步拉动需求。在电网投资领域，全球电网改造加速，特高压建设单兆瓦配套铜用量5吨。这些传统绿色需求与AI新需求共同构成了铜消费的多元驱动力量。 3.2 AI需求预期 如果说供应收缩和宏观宽松以及新能源需求旺盛是铜价上涨的现实基础，那么AI算力基础设施带来的需求预期则为铜价打开了预期的想象空间。2025年，AI技术普及进入爆发期，全球AI算力竞赛逐渐改写着铜的需求逻辑，使这一传统工业金属摇身变为数字时代的战略资源。 AI数据中心的铜需求正呈现指数级增长。与传统数据中心相比，AI服务器铜用量要高出30%以上。据测算，一个10MW的中型AI数据中心仅电力线缆的铜消耗量就达上百吨，相当于数百辆新能源汽车的用量。 AI带来的铜需求增长具有结构性和持续性。BHP的首席财务官表示，到2050年，由于数据中心和人工智能的崛起，全球铜需求可能每年增加340万吨。目前，数据中心的铜需求占比不足1%，但预计到2050年将达到6%至7%。这一长期增长趋势不受短期经济波动影响，主要由技术革命驱动，这与传统的周期性需求有着本质区别。 AI需求的故事之所以给市场带来如此大的想象空间，正是因为它不是对传统需