锌专题报告：锌价大幅上涨的主要矛盾仍会持续

锌专题报告 锌价大幅上涨的主要矛盾仍会持续 研究员：师富广期货从业证号：F03090947投资咨询证号：Z0019859shifuguang_qh@chinastock.com.cn 摘要 最近锌价表现强劲，成为有色品种中的明星之一，我们从8月初以来一直推荐锌的做多机会，本专题将更详细的介绍锌的主要矛盾，并探索未来的演绎过程。 一、锌市最大的矛盾点是中国锌产量大幅下降 （一）中国精炼锌大幅减产，基本面转为短缺 在8月份之前，虽然有海外矿山减产的背景，但对锌的整体产量影响不是很大，而且锌的消费表现不佳，锌基本面并不是市场主要关注的焦点。但从8月份开始，中国锌冶炼厂大幅减产的消息引起了市场关注，锌基本面已经从7月转为短缺，而且未来短缺局面会加剧成为锌价大幅上涨的最主要的原因。 根据国际铅锌小组数据显示，今年前6个月，全球锌的基本面还是过剩，但从7月份开始，锌已经转为短缺。2024年7月全球精锌产量117.14万吨，同比增加1.37%；全球精锌需求118.54万吨，同比减少1.14%，2024年7月全球精锌缺口1.4万吨。1-7月份累计产量805.99万吨，累计产量同比减少0.16%；2024年7月全球精锌需求118.54万吨，同比减少1.14%，1-7月份累计过剩26.06万吨。 7月份全球锌基本面转为短缺的最主要的原因是中国锌产量的大幅下降，而且8月份中国产量继续走低。SMM统计8月国内精炼锌产量48.63万吨，同比减少7.64%；1-8月份累计产量415.75万吨，累计产量同比减少3.4%。预计9月国内精炼锌产量仍会维持在低位，估计在48.73万吨，同比减少10.42%。如果年底冶炼厂开工率不能回升，国内锌的产量同比降幅会继续扩大到15-20%，预计每个月的同比减少幅度会达到10万吨。全球精炼锌产量将呈现负增长，预计全年产量同比减少0.45%。在消费相对降幅有限的情况下，锌供应短缺成为市场的焦点！ 数据来源：银河期货、SMM、WIND 数据来源：银河期货、SMM、WIND 数据来源：银河期货、SMM、WIND （二）国内精炼锌企业减产原因分析 国内冶炼厂运行情况，8月国内精炼锌企业开工率79.65%，同比减少3.64%。分规模来看，大型精炼锌企业开工率80.85%，同比减少11.03%；中型精炼锌企业开工率82.36%，同比增加11.16%；小型精炼锌企业开工率68.09%，同比减少22.28%。 SMM预测9月国内冶炼厂开工率环比8月仅微幅增加（预测在80%以内），而去年9月国内冶炼厂开工率在86.43%，同比降幅不断扩大。当前冶炼厂因亏损导致复产、提产意愿极低，若精炼锌月度产量维持在50万吨以下，则同比降幅将由8月的减少3.6%扩大至减少10%以上。据我们了解，9月国内精炼锌主要减量是陕西、安徽、云南、内蒙、广西、辽宁等地冶炼厂因原料紧缺叠加常规检修；主要增量是甘肃、内蒙、青海、四川、广东等地区冶炼厂复产和检修恢复。 对于冶炼厂来说，除了不可抗力和限电、环保因素外，出现减产行为通常基于两种情况：一个是原料（锌精矿）不足，另一个利润倒挂严重。 从原料上看，SMM数据显示，8月国内冶炼厂原料库存下降至14天左右，较去年同期减少12天。整体原料库存水平严重低于历史同期，冶炼厂原料紧缺情况尚未得到有效缓解。 从加工费上看，近期锌价持续偏强运行，但冶炼厂仍持续亏损，主要因素是TC仍处低位。年内锌精矿加工费接连下跌，从年初的4200元/金属吨一路下跌至目前1400元/金属吨左右；进口TC由年初80美元/吨下跌至目前-40美元/吨。目前的冶炼利润来看，不含硫酸不含副产品的利润倒挂2100元/吨左右。短期国内锌精矿供应难有显著改善，预计加工费上调幅度不大，冶炼厂亏损仍将持续。 数据来源：银河期货、SMM、WIND 数据来源：银河期货、SMM、WIND 二、锌供应矛盾点集中在矿的紧张上 （一）海外矿山减产明显 根据国际铅锌小组数据显示，2024年7月全球锌矿产量99.56万吨，同比减少4.08%。1-7月累计产量675.71万吨，累计产量同比减少4.34%。产量下滑的主要原因一部分在于2023下半年年以来的减产并未恢复，一部分原因在于不可抗力的因素减产等。 据国际铅锌小组数据及安泰科数据显示，减量主要集中在爱尔兰、葡萄牙、秘鲁等国家，爱尔兰是因为TARA矿2023年6月份因亏损陷入停产，年产能在10万金属吨左右，预计24年Q4陆续复产；葡萄牙Almina因亏损在9月份停产，年产能在10万金属吨左右，预计在25年Q2复产；秘鲁产量的下滑，主要是来自Antamina生产趋于的调节导致。 此外，根据海外公开新闻，8月底Penoles位于墨西哥的Tizapa铅锌铜矿因罢工而停产；9月4日市场虽有俄罗斯的Ozernoye投产消息，但经了解，目前该矿山仍因设备问题暂未投产。 （二）国内矿对外依存度高，矿供应严重不足 SMM统计8月国内锌精矿产量36.11万吨，环比减少1.8%，同比增加9.7%（去年同期内蒙地区部分矿山停产）；1-8月累计产量249万吨，累计同比增加0.92%。9月预计国内锌精矿产量37.09万吨，环比增加2.7%，同比增加7.9%。 海关数据显示，8月国内进口锌精矿35.78万实物吨（约16.1万金属吨），环比减少4.7%，同比减少16.4%；1-8月累计进口量244.77万实物吨（约110.2万金属吨），累计同比减少21.04%。 整体看国内8月锌精矿供应量为52万吨左右，环比减少2.7%，同比+0.08%。1-8月累计总供应359万金属吨，累计同比减少6.99%。1-8月国内锌精矿产量同比增加，但进口锌精矿同比减少，导致国内锌精矿供应同比减少。国内对进口锌精矿依存度高，1-8月国内锌精矿仍处于短缺状态。 7月数据显示，国内锌精矿产量同比增加11.05%至36.77万吨，进口锌精矿同比减少4.71%至16.9万金属吨，但国内锌精矿总供应同比增加5.56%至54万吨左右。7月国内矿供应虽有所好转，但未见精炼锌产量增加。据我们了解，7月初国内锌精矿加工费跌破2000元/吨，叠加副产品收益减少，冶炼厂亏损继续扩大，冶炼厂主动减产、检修。 后期冶炼厂产量能否提升，关键在于加工费。只有锌精矿供应增加，锌精矿加工费回升，冶炼厂才会有复产、提产意愿。 数据来源：银河期货、SMM、WIND 数据来源：银河期货、SMM、WIND 三、未来矿产量的跟踪 （一）海外矿山产量的恢复需要等到明年一季度 年内海外还有部分矿山新投或者恢复生产，产量估计会在明年一季度集中陆续释放。例如非洲的Kipushi项目建设顺利，于2024年二季度末投产，选矿厂设计矿石处理产能80万吨/年，预计生产锌精矿含锌金属量约24万吨/年；博利登（Boliden）5月3日表示，将在爱尔兰的塔拉（Tara）锌矿重启生产，此前博利登与员工就计划于今年第二季度恢复生产进行谈判，将于4季度开始复产，在25年1月份爬产至满负荷等。而25年将会有更多的矿山恢复生产，例如24年选择切换矿段的Antamina，延迟投产的俄罗斯奥泽尔等。 （二）国内矿山年底难有增量 目前国内矿山利润高企，但西北方矿山第四季度将进入传统冬季停产。据了解国内季节性减停产的省份主要集中在内蒙古、西藏、青海和新疆地区，基本季节性停产时间集中在当年12月至次年4月。SMM数据显示，2022年季节性减停产造成影响量在4.7万金属吨，2023年影响量在5.5万金属吨。7、8月国内矿端虽有一定增量，但主要是新疆火烧云铅锌矿带来。随着四季度末国内西北矿山季节性停产，四季度国内矿供应或难有显著增量。 数据来源：银河期货、SMM （三）国内仍依赖进口矿 从内外比价上来看，随着比价的修复，当前进口窗口盈利750元/吨左右，且从进口TC上来看，市场主流依然处于-40美金/吨左右，相较于国产TC，进口矿经济性更高，国内仍有进口机会，预计后续锌精矿进口量或有增加，但整体增量有限。 数据来源：银河期货、SMM 三、结论：年底矿矛盾难缓解，锌价仍有支持 综上所述，进入四季度国内北方矿山逐渐进入传统冬季停产；海外虽有矿投产、复产预期，但体现在实物量仍需时间。预计短期矿端维持紧缺态势，锌精矿加工费维持低位，冶炼厂亏损延续，精炼锌产量难有回升。后期我们将紧密关注冶炼厂增减产情况。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层 Floor 31/33 ,IFC Tower, 8 Jianguomenwai Street, Beijng, P.R.China 上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层 28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799 公司网址：www.yhqh.com.cn