国金证券轻纺家电团队AI加消费机会掘金复盘会纪要

发布时间：2026-09-05 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 判断2027年一季度起开启新3-5年消费牛市，2026年下半年AI加消费将提前演绎主线2. 对标2016年移动互联网加消费行情，当前AI加消费更接近90年代互联网时代，上游硬件行情已演绎3年，商业模式逐步跑通3. AI加消费有五大类似移动互联网加消费的特征：股票牛市财富效应驱动消费偏好、科技进步催生新产业、科技曲线平缓后消费接力、长期资金流入提升板块确定性、PPI先上行后CPI跟上4. AI加消费与移动互联网加消费有四大差异：技术层级更高、城镇化率不同、消费时代与人口曲线不同、范式差异（注意力经济vs智能经济） 二、投资线索 1. AI加消费赛道优先关注客单价低、交互属性强的品类：小米（端侧AI硬件龙头）、AI加3D打印、AI加眼镜、AI加床垫、AI加玩具等2. 软件端关注阿里、腾讯，但需观察AI时代商业范式迁移情况3. 2027年起消费潜在四大结构性机会：情绪价值、渠道变革、消费出海、疫情后经济修复三、风险与关注 1. AI行业发展不及预期导致商业落地进度缓慢2. 宏观经济波动影响消费复苏节奏3. 新老龙头迭代可能导致原有标的业绩不及预期 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国金可选轻纺家电团队ai加消费机会掘金复盘，移动互联网消费浪潮。目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明。本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或树邀客户仅供交流研究观点，专家发言内容仅代表其个人观点。会议内容并不构成对任何人的投资建议，未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容。 融合相关信息，对外公布转发转载传播复制编辑修改解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持。谢谢呃，各位投资人大家晚上好啊，非常感谢来参加我们轻纺消费精选的系列电话会议的继续的讲解啊，我是国银证券的大消费牵头人啊，轻纺家庭新消费的赵东平今天的话，我带来的报告是复盘2016年移动互联网加消费浪潮展望2026年ai加消费机遇啊，本次的报告的话，我们其实是有相关的ppt的，不过考虑到在本周四哦。 我们的ai加的分论坛ai加消费体验的跃迁方面，我会仔细的来求ppt来分享相关的报告里边的详细内容，因此在此也做一个简短的广告啊，也非常期待各位投资人能够来播种参加我们国金证券。呃下周3和周四的上海的策略会啊，尤其是我们在周四的下下午三点到五点钟的ai加消费的分论坛体验的跃迁的报告啊，我会在呃报告的首场环节再次去为大家就着ppt啊一页一页的，去过一下我们这些报告啊，因此的话，在本次新闻财经里边，我就不再放这个ppt了而更多把里边的一些啊，大概的内容和一些核心的思路啊，和各位投资人做一些分享和交流。 呃，我们这篇报告的总体上其实上分成了呃四个大的部分啊，第一部分呢，呃，作为大家被牵头人，我也想讲一下我对于消费后续的怎么看法啊，一个最核心的判断是，我觉得2027年的q1开始整个一个新3到5年的消费牛市有望开启，并且在20年下半年，整个ai加消费将会领先于整个消费的主线。啊，去得以提前的演绎，这个是我的第一个结论是第一个演讲的部分，第二部分的话，我们将会去回望一下。 2016年开始因为互联网加消费的1波行情是怎么诞生和发展的，以及后续啊，我们怎么去借鉴这波？Ai价格消费啊，第三个部分呢，我们将会去比较一下啊，2016到19年的以的，这3年到4年之间的消费牛市和2026年即将开始了ai加的一个消费牛市之间的一个对比和比较啊，最后的话，我们会落实到具体的赛道和标的方面啊，去看到ai加消费对于各个赛道的影响啊，以及机会相关的挖掘。 那么首先先回到我们第一个大的主题，也是大家最关心的。我们对消费怎么看以及消费理论的结构性行业怎么看的这个问题啊第一呢，大家都知道最近的几年从24年开始，其实上是非常典型的，呃，这个科科技牛的这么3年的市场啊，其实我如果从我们2012年至今甚至更早一点啊，来看的话，其实a股的市场是一个非常典型的三到4年轮动的主线啊，其实从一二到15年大家去交易啊，当然我我我在这里，我不是策略分析师啊，所以我就不一一段一段去念这个我对于行情的一些复盘了啊，更多我们聚焦于对于消费的方面的一些可以值得和借鉴的地方。 首先，从结论来看的话，我们觉得这一轮的呃a i加的行情其实有2个行情是非常可以对标的第一段呢，应该是在啊一二到15年的移动互联网行情啊，我觉得他可能目前跟15年的情况比较像单位说不好至15年的1月份，4月份还是6月份的一个情景，但肯定是在后半段了啊。对ai加上一个硬硬件端啊，这个是一个呃大致的一个类比另外一个方向呢，实际上是1990年到200年的互联网时代啊，那么当下来看的话可能ai也在上游硬件也演绎了3年左右啊。 可能从历史上来看的话，无论是你把它对标成移动互联网，还对标成互联网啊，其实对于上游的这个呃交易和配置啊，基本上是持续三到4年的时间啊，这里边我们一直是坚信啊这个ai可能甚至是超越互联网的一波啊，非常大的一个对于产业革命的变化啊，它可能造成的影响会超过互联网啊，更不用提移动互联网，因此我们进行产业基本链的持续的发展。但是从股票的周期来看啊，就像我刚才所提到过从a股来看的话，从一二年到二五年其实本质上是以一个呃三到4年的一个周期性的市场啊。 从一二一五年的科技到一九到一九年的消费为主导到二零到二二年新能源的制造为主导，然后呢中间经济红利之后可能从二四年开始到二六年啊，又成为科技的就是a i为主线的主导。这背后，呃行情的结束并不代表产业周期的结束，但往往行情会远远的领先于产业周。啊，会达到一个令人发舌的地步，这也是为什么美轮行情可能只能持续三到4年的一个比较主要的原因。那么说回来的话，其实我认为如果对标成呃移动互联网来看的话啊，即便是可能到了15年的一个状态，所以后续我们可以看到啊，整个国家从一六到19年底，其实是演绎着以两条主线啊为核心的消费的大行情，一条主线大家都比较耳熟，能详就是白电加白酒的行情，而这波行情的话，实际背后是呃15年的蓬莱货币化啊，加上上游的供给侧改革所共同做对的1波供需驱动啊，双向驱动的一波行情啊，那么呃，我们认为这一波的话可能很难啊。 这个白银加白酒这种传统消费作为核心的成长主线，在下1波优势连续演绎，因为第一是城镇化率已经从50个点到70个点，也缺乏了再一次共振向上的一波大。第二也不太可能有政策端，这种像当年15年蓬莱回话 一样的一波啊，这个放放水的这个刺激性的政策啊，这是我们一个大的判断，那么另外一条当时一六到19年主线，其实往往是被市场所忽略的，就是呃，以这个腾讯阿里啊为核心的移动互联网加消费的这条主线，这也是我们这边报告的核心。 因为看到从复盘一六到19年底的这4年消费大行情来看啊，其实上与茅台美的所并肩的是腾讯阿里这一批的公司啊，其实还有很多移动互联网公司，我们没有没有列进来，比如说大家可以看到像啊百度啊，像这个快手啊等很多公司，本质上这些公司的股票大的爆发就是借鉴了2012年。年到15年啊，整个移动互联网的技术的变化，从pc互联网迁移到了移动互联网，最终使得移动互联网上面无论在电电商的层面上还是在这个线下应用场景方面啊，包括像美团啊，这个在餐饮的平台上。 去实现了移动互联网化，包括在打车方面上实现了移动互联网化所产生的滴滴啊。这一系列的互联网的巨头公司本质上都是移动互联的技术啊，与消费场景的结合开发出了非常多的好的消费场景啊，实现了非常好的变现啊相应的这个平台性的公司啊，得到了股价端的啊，包括业绩端的一个大幅的增长啊，成为了那个阶段里边非常重要的消费总投股，因此第一个方面来看啊，如果我们把它和移动互联网进行对标啊，其实我们认为整体上来看应该又也当下的ai，随着下游的一些大的变化也逐渐的成为了。 像ai加应用爆发的摇篮啊，就我们刚才刚才所提到的啊，其实整个下游端最近有几个比较重要的事件啊，可能大家都在投资a i加上的硬件所没有关注到的啊，第1个比较重要的是这个行业的从l3模型层的商业化跑通正在逐渐的形成。这种商业化跑通的核心逻辑是在于说anthropic在26年q2预计三季度盈利，这是一个非常历史历史性的事件，因为我们知道移动互联网或者互联网时代讲的是流量经济可以讲究先烧钱，再通过关规模边际效应，把成本抬低之后再赚钱。 但是我可以看到像ai加消费里边的ai应用，它从第一天开始就要有非常清晰的商业模型，因为你的每1分花式成本的token啊，它都是带着成本的啊，并且和你的单位的收入是要能够匹配的，因此他很难去做到一个完全的烧钱，最后再赚钱的模式，你怎么可以看到当龙头的模型公司开始能够去自我平衡盈利的时候，实际上代表了这个行业，以l3模型层啊为核心的整个商业模式的逐渐的形成那么后边的话。 它的这个无论是l4的应用层，还是无论是l4的平台层系统层还是lll5的应用层实际都有着非常好的发展是我们关注的。那么第二个我觉得值得大家关注的事件是下午的企业啊，尤其是巨头公司也专门开始在应用层去动手。这里边有两个非常典型的公司的案例，可以值得分享啊，一个的话，大家知道这个腾讯也宣布在二技能q3应该会在微信端去上线相关的agent的一个策划界面啊，开始真正去在自己的啊，拥有着这个10亿级别以上的啊，中国人的一个移动入口端，真正的去把agent时代变成现实，那么这个是在软件的应用入口层面。 那么在硬件层面上啊，我们可以期待的是小米可能它在七八月月份的os发布大会上啊，它的osc可能是第一代全面搭载了ai的一代os啊，到时候的话，公司也会从3月份的在17里边的一些呃封测逐渐走向公测啊，乃乃至于逐渐走向全系列产品的一个啊a.Ia真系统的一个搭建啊，最终实现啊，一个在硬件侧端侧端的一个大的集合和集成，因此这两者的点我觉得都实现了啊。公司其实这两家巨头公司为首去开启了下一个hn加消agn的时代开启了这个ai加消费的啊，非常百花齐放的一个时代啊，这个是我想做的第一层类比啊，就是对标整个啊。 移动互联网行情来看啊，即便是15年，大家可能啊，交易到了一个可能相对于对硬件端有分歧的时候，那么后边呢，其实a i加应用啊是下1片蓝海是值得关注的，那么也有人肯定会反驳我说这一波行情啊会远远超过移动互联网，这我是非常认同的啊，它可能甚至会超过90年到明年的互联网啊，但是我们可以看到下1ppt来看，就即便是我们对标互联网行情。其实他们去交易上游硬科技啊pc半导体软件啊，是上上一代的互联网基础设施，其实就90年交易到95年啊，是以他们作为超额收益的主要板块。 那么其实从956年到97年左右，实际上是以这个应用入口和浏览器门户啊，作为核心的一个超额收益的板块来源，本质上其实也已经开始先去交易的下午的软软件应用啊，而随后在97年到98年，其实交易了消费交易，包括电商在线券商网络广告啊等更细节的一个变现的点啊，所以我们可以看到其实啊，即便是我们回溯到90年到明年互联网行情，其实在啊前面三四年之后的话后面三四年也开始逐渐的交易到了ai应用啊，这些比较重要的一些细分行业啊，所以无论上游的ai加硬件行情是否会结束，还是说涨幅会趋缓啊？ 那么我相信后边的ai加应用啊，它或者ai加消费啊，它们的赔率端啊都还是非常高的啊，值得我们期待的。那么在整个消费端的话，我们本次报告的重心肯定在于说ai加消费里面到底有什么样的投资机会，那么在ai消费以外的话，我就简单提一句啊，后续的话从27年开始啊，如果不一定是白天加白酒，这种传统行业作为成长股的摇篮，那我们认为到底是什么可能会成为下1波啊消费的摇篮？那我觉得可能有几个点是情绪价值渠道变革和消费出海引发经济啊，这四个方面构成了我们认为后边可能10年左右，整个消费板块的四大结构性机会是值得关注的。 当然，其他的一些非ai的一些消费的起步，本质上还是有赖于整个国内的消费，在底部实现一个大体的均衡，而这种均衡。的话，我觉得也是完全有迹可循的，我们可以看到从今年年初以来，整个地产方面其实在一线城市，尤其是豪宅盘的带带领下在刺激的。助力啊走向一个呃平台期，尤其是价格的平稳期啊，那么这是来