国泰海通家电：海信家电经营短期承压，期待后续改善空间

一、AI总结内容 一、核心背景与治理基础 1. 海信家电2020年混改后转为无实际控制人，股权结构多元，经营自主权与市场化程度提升；2023年推出限制性股票激励计划、员工持股计划，绑定核心管理层、中层员工与业务骨干利益，覆盖范围从高层延伸至关键骨干，2023-2025年考核净利润目标增幅分别为6%、12%、20%。 2. 2024年推出新一轮员工持股计划，后续持续推进渠道、供应链数字化改革，聚焦库存优化、产销协同、费用效率提升。 二、各业务板块情况 1. 中央空调业务：2025年海信日立收入174亿元，净利润29亿元，净利率16.9%，国内多联机市场份额超23%，是公司核心利润来源；未来增长方向为拓展大型中央空调（离心机、螺杆机等，覆盖工业、数据中心等场景）与海外暖通市场，品牌布局涵盖日立、海信、约克，海外布局可依托集团现有体系降低成本。 2. 传统白电业务：整体规模较大，核心看点为利润率提升，分为家用空调与冰洗；家用空调国内盈利能力偏低，需通过供应链优化、渠道效率提升、SPU优化、费用管理改善盈利；冰洗业务中容声品牌有深厚积累，2025年冰箱中高端、高端份额提升，洗衣机通过热泵洗烘等新品升级产品结构，海外业务提供增量。 3. 全球化业务：2025年集团海外收入107亿元，占比49.3%，海外自主品牌占比达87%，拥有30个研发中心、37个工业园区；未来核心是将全球化规模转化为盈利水平，需加强品类协同、提升资源整合程度，目前已在泰国、墨西哥、南非布局生产基地以应对贸易壁垒。 4. 三电（新能源热管理）业务：2021年收购日本三电，持股73.16%；2025年收入约1909亿日元，同比增长3.8%，经营亏损收窄至15亿日元，净利润2.7亿日元实现小幅盈利；下一阶段聚焦电动压缩机、综合热管理业务，欧洲、美洲产能逐步投入，新能源业务占比提升有望改善收入与盈利结构。 三、总结与投资判断 1. 海信家电正处于治理改善、资产效率持续释放阶段，治理改善是核心底层逻辑；中央空调提供高质量利润基本盘，传统白电、海外全球化贡献盈利改善空间，三电业务逐步恢复盈利，形成多块有竞争力的产业资产。 2. 中长期看好公司发展，主线为治理改善与资产效率释放，各业务板块增长路径清晰，需关注短期经营动态与后续资产整合、盈利改善情况。 二、音频原文（转写） 欢迎接入进门财经电话会议系统，请输入参会密码并以井号键结束。您已成功加入会议。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanksfor your participation the meeting is ready tostartplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting isready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation themeeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remainon the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meetingis ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on theline.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is readyto start.Please remain on the line感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participationthe meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks foryour participationthe meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participationthe meeting is ready to startplease remain on t he line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.大家好，欢迎参加国泰海通家电海信家电，经营短期承压期待后续改善空间，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容，仅供国泰海通证券客户。 内部学习使用不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存国泰海通证券未授权任何媒体转发。此次电话会议相关内容未经允许和授权转载转发均属侵权国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利，国泰海通证券不承担因转载转发。引起的任何损失及责任市场也有风险，投资需谨慎提醒广大投资者谨慎做出投资决策。各位投资者下午好，今天用大概十几20分钟左右的时间，跟大家汇报一下海信家电呃，那在2020年海信集团完成混改以后，整个公司的治理结构是更加市场化的。 然后在2023年初，海信家电也推出了限制性股票激励计划和员工持股计划，把核心管理。底层中层管理人员以及业务骨干的利益跟上市公司中长期的利润增长进一步进行绑绑定。然后之后的话，公司也继续推进了渠道供应链数字化的一些改革。那在这套治理变化的基础之上，公司几块核心的资产都存在不同程度的价值释放的空间。 比方说，像央空已经是呃高份额高利润率的一个核心资产，未来的话还可以继续向大型大型中央空调的合法，还有海外暖通进行扩展，而传统白电的话已经拥有很大的。嗯，收入规模渠道呃，渠道效率跟产品结构的改善，也可以持续释放利润空间。然后公司在海外的话已经完成比较扎实的品牌渠道制造体系的建设，然后下一阶段重重点提高盈利质量，而公司的三店业务也已经逐步走出亏阶段性的亏损。呃，那今天的汇报的话主要是分分为五部分展开，第一部分是治理改善，然后再是呃中央空调的情况，传统白电的情况，然后公司全球化的一个情况，最后是三店的一个情况。 嗯，那先先讲第一部分公司的治理改善。这也是这一轮变化最重要的呃起点那海信家电，它本身是经过了比较长时间的资产整合，从2022006年海信集团收购科隆之后又逐步整合海信容声科融等白电资产，然后中央空调业务，我则通过海信日历持续发展。2018年约客服系统中国区业务进进一步进入这个这一平台，然后2019年海信家电增持海信日这49.2的呃股权并实现并表在2019年前后，公司已经形成比较清晰的两类资产传统白电拥有比较大的收入规模和。 较深的品牌基础，然后中央空调盈利能力是明显明显是更高的，逐渐的成为公司的核心利润来源。那在2020年前后比较关键的一个变化就是公司的混改，使得整个治理框架更加市场化。呃2020年海信集团推进混合所有制改革，并且引入了战略投资者那改革完成之后，海信集团控股以及海信海信家电均转为无实际控制人的状态，整个股权结构更加多元，网上公司经营的自主权和市场化程度也在进1步提高。 就2020年这个混改的核心意义是公司的，它的整个治理的框架发生了。变化，然后在2023年的1月份海信家电，它同时推出了员工持股计划跟限制性股票激励计划，员工持股计划主要是覆盖总监高级核心员工，嗯，然后限制性股票激励计划是覆盖。596名中层管理人员以及骨干基地的范围，从公司最高管理层延伸到真正负责产品销售制造业务经营的1些中层骨干。然后同时公司也设置了明确的利润考核，要求2023年到 2025年考核的净利润相对2021年。 目标目标增幅也比较大，分别是6%12 86 109。那核心公司把核心管理层跟业务骨干的呃长期收益开始跟上市公司的一个利润，利润增长进行挂钩，跟绑定那把前面所讲的2020年和2023年两个节点连起来看治理的逻辑治理，改善的逻辑非常清晰，整个2020年通过混改改善了治理的一个结构了。2023年进一步嗯，通过绑绑定管管理层的利益，进一步解决了经营团队的动力，那是从实际的经营结果上来看，202