广发轻工龙头深度复盘：英科医疗盈利能力持续验证多举并措筑壁垒

一、核心行业与公司地位

1. 一次性手套行业：2024年全球销售收入突破千亿人民币，其中丁腈手套占比近50%，增速达双位数复合增速。丁腈手套因其性能优势，在细分市场中增速快于乳胶、PVC手套。
2. 竞争格局变化：2019年前，马来西亚企业为全球丁腈手套龙头；疫情后，中国企业凭借产能建设和供应链管理优势实现跨越式增长，英科医疗成为全球一次性手套绝对龙头。

二、英科医疗核心优势验证

1. 产能端：2025年总产能突破千亿只，产能利用率远超马来西亚龙头。2025年新增产能120亿只，下半年产能爬坡确定性高。
2. 盈利能力：单只手套超额盈利稳定在2-2分左右。2025年上半年净利润9亿元（Q1约1000万、Q2约8.9亿），经营利润合计16.3亿（含3000万股权激励费），超市场预期。Q1单只盈利约3分，Q2达6-7分，下半年预计超额盈利扩大至3分以上。
3. 成本壁垒：控股上游丁腈胶乳企业实现原材料自供，原材料占成本近40%；以清洁燃煤为核心能源，能耗成本优势明显。

三、业绩与后续判断

1. 2025年全年经营利润预计25-30亿人民币，完成概率高。
2. 2027年维度：每年新增2-3个车间，产能增长确定性强，成长性明确。

四、风险与关注点

1. 马来西亚头部企业2025年下半年成本压力显现，行业竞争加剧或影响盈利走势。
2. 四季度手套报价尚不清晰，需关注价格变动对盈利的影响。