继续冲击中高端——TCL电子26H1点评

核心观点与关键数据

TCL电子26H1业绩表现强劲，收入和利润均超预期。电视业务顺价顺利，产品结构与单台毛利显著改善，全球电视收入增长32%，单台毛利同比提升190港元。内销增长21%，外销增长36%，新兴市场表现突出。手机平板业务在拉美快速扩张，光伏业务表现受高基数影响，互联网业务超预期增长。

电视业务表现

• 全球电视收入增长32%，量增3%，价增28%，单台毛利541港元，同比提升190港元。
• 内销增长21%，量降6%，价增30%，单台毛利689港元，同比提升144港元。
• 外销增长36%，量增6%，价增29%，单台毛利500港元，同比提升207港元。
• TCL MiniLED销量渗透率分别为17%（H1）和19%（Q2）。

H2业绩预期

Q2均价涨幅显著，预计H2涨幅收窄，Q3正增长，Q4进入传统旺季。H2仍有0.16亿美元退税可期。

其他业务表现

• 手机平板业务Q2增长28%，OPM转正。
• 白电代销持平，预计26Q4注入空调。
• 光伏业务高基数影响，预计分拆上市至少1年后。
• 互联网业务增长19%，超预期。

投资建议

• 电视业务长期逻辑稳固，索尼合资公司预计2027年4月并表，高端化逻辑强化。
• 注入低估值空调，剥离光伏，预计26年底空调并表注入，增厚EPS。
• 调整盈利预测，预计26-28年经调整归母净利润为33/47/59亿港元，维持买入评级。

风险提示

竞争加剧、面板成本持续走高、外汇波动、研报信息更新不及时风险。