扣非业绩逆势增长，运营及新兴业务稳步推进

这份研报指出，公司扣非净利润实现增长，综合毛利率同比提升。工程业务承压，但运营业务保持韧性。装备制造收入稳健，锅炉产品毛利改善。氢能及节能降碳业务持续推进。2026H1公司扣非归母净利润同比增长3.79%，达到2.68亿元，综合毛利率提升至22.35%。项目运营管理收入保持稳定，环保运营服务收入同比增长13.54%。锅炉装备在手订单总量同比增加。

该行业在面临工程业务承压的同时，运营业务展现出较强韧性，特别是环保运营服务收入增长显著，显示出行业向服务化、运营化转型趋势。装备制造业务保持稳健，锅炉产品毛利改善，表明技术升级和产品结构优化是行业重要发展方向。氢能及节能降碳业务的推进，则反映了行业向绿色低碳领域拓展的明确趋势。

研报重点分析了公司扣非净利润增长背后的驱动因素，如综合毛利率提升、运营业务韧性以及新兴业务进展。具体包括对工程业务收入下降原因的探讨、装备制造业务收入稳定性和毛利改善的分析，以及对氢能和节能降碳业务推进情况的关注。此外，还分析了公司现金流状况及未来三年盈利预测。

当前市场判断显示，尽管公司面临工程业务收入大幅下降的挑战，但扣非净利润和毛利率的改善，以及运营业务的稳定表现，显示出公司具备较强的抗风险能力。装备制造业务的稳健和锅炉产品的毛利提升，为未来增长提供了支撑。氢能和节能降碳业务的推进，则被视为公司未来发展的新动能。

研报提示了多项风险，包括火改需求不及预期可能导致工程业务恢复不及预期；电解槽设备需求不足可能影响装备制造业务增长；工程业务盈利能力修复缓慢可能拖累整体业绩。此外，原材料价格波动风险也可能对公司成本控制和盈利水平产生影响。