2019半年报点评：扣非净利润大幅增长，持续推进安全运营战略

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 据公司2019年中报披露，2019年上半年公司实现营业收入8.82亿元，同比增长19.13%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-210万元，同比增长96.92% 一、 二、分析与判断  营收稳步增长，现金流改善显著 报告期内，公司的经营状况良好，实现营业收入8.82亿元，同比增长19.13%；归属于上市公司股东的净利润约1,375万元，同比减少40.97%，主要原因为去年同期确认参股公司恒安嘉新的投资收益金额较大；公司经营性现金流改善明显，同比增长了52.56%，主要是由于本期销售回款增加。同时存货同比增加30%，我们认为存货大幅增加预示下半年收入将持续稳步增长。 等保2.0正式出台，着力打造“安全中台” 等保2.0正式发布，将云计算平台、大数据平台、移动互联、物联网和工业控制系统等新增拓展作为等级保护对象，并在原有通用安全要求的基础上新增了安全扩展要求，有望带动信息安全整体市场需求增加。公司在网络安全领域有着完善的产品布局，获2018年度中国区工业防火墙（IFW）产品市场领导者奖，在政策推动下业绩有望进一步提升。此外，公司率先提出“安全中台”概念，将其与业务需求无缝对接，形成协同效应，更好地服务于产业互联网。  转型安全服务化，聚焦智慧城市战略 公司适应安全产品服务化（SecaaS/SocaaS）的趋势，以智慧城市为切入口，围绕智慧城市各项IT应用建立服务化的安全保障体系。目前城市安全运营业务已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心，上半年新增运营业务订单过亿元，未来将持续向二三线不断拓展。同时公司自主研发的面向中小微企业的终端安全云平台云子可信已有10000+企业使用，终端月增长率达20%以上，累计服务行业类型近百种。 二、 三、投资建议 国家十三五规划仅余最后两年，各级政企单位有望加大网络安全投入和建设，同时等保2.0今年12月1日起正式施行，公司作为信息安全行业的领军企业受政策利好显著，我们预计公司19-21年归母净利润为6.99/8.45/10.19亿，EPS为0.78/0.94/1.14元，对应现价PE为36/30/25倍，当前行业平均估值为70倍，公司具备估值优势同时作为领军企业，我们维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 政策推进不及预期，安全业务发展不及预期 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 28.19元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-8-5 近12个月最高/最低（元） 31.7/16.13 总股本（百万股） 897 流通股本（百万股） 634 流通股比例（%） 70.73 总市值（亿元） 253 流通市值（亿元) 179 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：强超廷 执业证号： S0100519020001 电话： 021-60876718 邮箱： qiangchaoting@mszq.com 分析师：郭新宇 执业证号： S0100518120001 电话： 01085127654 邮箱： guoxinyu@mszq.com 研究助理：罗戴熠 执业证号： S0100119010016 电话： 021-60876757 邮箱： luodaiyi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.启明星辰(002439):新业务成果明显，新兴安全领域优势显著 2.启明星辰（002439）2017年报点评：营收延后仍具高增长基础，全方面安全市场良好 -9%11%31%51%71%91%111%18/818/1119/219/5启明星辰 沪深300 [Table_Title] 启明星辰（002439） 公司研究/点评报告 扣非净利润大幅增长，持续推进安全运营战略 —启明星辰2019半年报点评 点评报告/计算机 2019年08月06日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 启明星辰（002439） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,522 3,132 3,898 4,737 增长率（%） 10.7% 24.2% 24.5% 21.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 569 699 845 1,019 增长率（%） 25.9% 22.8% 21.0% 20.6% 每股收益（元） 0.63 0.78 0.94 1.14 PE（现价） 44.7 36.2 29.9 24.8 PB 7.0 6.0 5.0 4.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 启明星辰（002439） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 2,522 3,132 3,898 4,737 成长能力 营业成本 871 1,071 1,318 1,592 营业收入增长率 10.7% 24.2% 24.5% 21.5% 营业税金及附加 31 38 48 58 EBIT增长率 15.1% 66.5% 22.8% 26.8% 销售费用 613 689 873 1,052 净利润增长率 25.9% 22.8% 21.0% 20.6% 管理费用 158 188 226 270 盈利能力 研发费用 534 620 787 947 毛利率 65.5% 65.8% 66.2% 66.4% EBIT 316 526 645 818 净利润率 22.6% 22.3% 21.7% 21.5% 财务费用 (5) 10 15 17 总资产收益率ROA 11.6% 12.3% 12.3% 12.5% 资产减值损失 38 44 48 53 净资产收益率ROE 15.8% 16.5% 16.8% 16.9% 投资收益 96 70 95 98 偿债能力 营业利润 559 692 837 1,011 流动比率 2.4 2.7 2.8 3.0 营业外收支 41 41 50 58 速动比率 2.3 2.5 2.7 2.7 利润总额 600 733 887 1,069 现金比率 0.6 0.8 1.1 1.0 所得税 40 46 57 68 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 净利润 560 686 830 1,001 经营效率 归属于母公司净利润 569 699 845 1,019 应收账款周转天数 198.5 171.4 179.8 183.2 EBITDA 440 637 726 876 存货周转天数 72.1 83.3 77.9 77.8 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 672 1093 1838 2183 每股收益 0.63 0.78 0.94 1.14 应收账款及票据 1635 1848 2261 2984 每股净资产 4.0 4.7 5.6 6.7 预付款项 18 46 48 53 每股经营现金流 0.3 0.6 0.9 0.4 存货 170 325 245 442 每股股利 0.0 0.1 0.1 0.1 其他流动资产 389 389 389 389 估值分析 流动资产合计 2971 3777 4914 6179 PE 44.7 36.2 29.9 24.8 长期股权投资 82 152 247 345 PB 7.0 6.0 5.0 4.2 固定资产 249 251 254 254 EV/EBITDA 25.3 19.2 15.5 12.7 无形资产 190 105 56 27 股息收益率 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 非流动资产合计 1929 1926 1944 1975 资产合计 4900 5702 6859 8154 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 578 643 833 981 净利润 560 686 830 1,001 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 162 155 129 110 流动负债合计 1218 1379 1751 2090 营运资金变动 (320) (223) (22) (581) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 310 517 807 392 其他长期负债 58 58 58 58 资本开支 124 41 3 (16) 非流动负债合计 58 58 58 58 投资 49 0 0 0 负债合计 1277 1437 1809 2148 投资活动现金流 (197) (41) (3) 16 股本 897 897 897 897 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 33 20 5 (14) 债务募资 (1) 0 0 0 股东权益合计 3623 4265 5050 6006 筹资活动现金流 (97) (55) (60) (62) 负债和股东权益合计 4900 5702 6859 8154 现金净流量 16 422 745 345 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明