国投机械 华光新材策略会交流会总结 20260903

1. #液冷钎料

   • 银钎料焊接性能更好但价值量高，铜基钎料成本更低，目前用量更高；
   • 液冷领域还用到高温镍钎料、低温锡膏、银片等材料，产品可延伸空间大；
   • 2026年上半年液冷业务收入2亿元（同比增长超4倍），全年目标5亿元，预计明年焊接耗材继续倍增。

2. #光模块锡膏

   • 公司锡膏业务上半年收入约2000万，全年目标5000万+（以T4为主）；
   • T5/T6专用锡膏在客户验证中，T7在研；
   • 正对接国内头部光模块客户，力争2026年底拿核心客户代码，3-5年目标国内锡膏Top3，并拓展3C/安防/通讯/智能家居/汽车电子等市场。

3. #空间与优势

   • AI液冷领域焊料供不应求，公司具备一定定价权；
   • 通过经销商供货台系客户，未来直供可提升加工费；英伟达系客户价格友好，盈利水平优于国内客户；
   • 2026年全球液冷焊料市场规模约40-50亿元，随AI算力需求增长进一步提升；
   • 主要竞争对手为美国、意大利厂商，国内仅公司与另一家企业可生产符合要求的产品，公司在产能、工艺、装备上处于绝对领先地位。

4. #技术

   • 通用钎料产品通过成本、价格、交付能力参与竞争；
   • 高端产品（如AI液冷用钎料）具备配方与成型工艺壁垒，公司2010年进入电力电器领域积累技术，2023-2025年完成工艺和装备升级，是国内少数可满足高端客户要求的供应商。

5. #壁垒与盈利

   • 定价模式为原材料+加工费，原料波动可向下游传导，主压毛利率与资金占用；
   • 中温钎料全球第三（国内第一，份额约30%/15%-20%），高端AI液冷等产品有配方与成型工艺壁垒；
   • 当前制冷仍为第一大下游（占比40%以下），电子（含液冷）升至约30%；
   • 智能制造降本（如空调领域人工减70%-80%）+高毛利结构优化，净利率趋势持续向上。

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抱拳国投机械朱宇航/郭玉明