东财煤炭 煤炭板块回调点评 短期兑现及政策担忧不改景气上行趋势 0902

煤炭板块研报总结

核心观点

今日煤炭板块高开低走下跌2.52%，连续两日回调。我们认为，调整主因仍是市场对保供政策的担忧及前期快速上涨后的资金兑现，但基本面看，供给收缩、煤价上行和景气重估逻辑未改变。

保供政策分析

1. 保供是大概率事件，但边际能力和意愿弱于此前周期
   • 近期煤炭价格上涨，后续若煤价异动，保供是大概率事件，但fgw“十五五”规划严控产能，增产保供与中期规划相悖，必然谨慎。
   • 安监高压下，灰色产量回归难度提升，民营企业增产意愿存疑。
   • 保供或以加强长协履约为主，产能核增必要性不足，或更多影响短期情绪，而非逆转供给收缩逻辑。

动力煤分析

2. 动力煤：坑口发运到港成本破1000元，煤价上涨主升浪或已开启
   • 今日煤价908元，但实际发运成本已突破1000元。
   • 供给端受安监和主产区增量不足约束，进口煤补充有限；内陆电厂库存降至近5年低位，10月北方供暖需求激化，供需矛盾逐步显现，煤价上涨主升浪或已开启。

焦煤分析

3. 焦煤：期货端资金博弈，股票安全边际仍高
   • 焦煤是供给收缩最确定、弹性最强的方向，期货端资金流出导致短期盘面波动放大，体现前期资金兑现和博弈加剧。
   • 山西安监影响显著，蒙煤难以完全补足山西主焦煤缺口；9月长协上涨超预期，但涨幅仍低于现货，上市公司盈利修复尚未被充分反映。
   • 在供给约束未解除、需求负反馈未充分出现前，焦煤现货易涨难跌，焦煤股估值和业绩弹性仍具吸引力。

研究结论

4. 重申景气周期逻辑
   • 本轮煤炭是“短期供给收缩制度化+中期煤价中枢上修+长期能源安全价值重估”的景气行情，非短期炒作。
   • 短期政策担忧和资金兑现导致波动，回调反而提供更好的配置窗口。

投资建议

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