药明合联2026年上半年经营业绩及行业投资调研

药明合联药明合联-20260903 2026年9月4日7阅读 摘要 本文梳理药明合联2026年上半年经营业绩、项目储备、行业趋势、竞争优势、产能布局及投资逻辑。 药明合联药明合联2026年年9月月3日相关内容日相关内容 一、上半年经营与项目储备情况一、上半年经营与项目储备情况 （一）上半年财务表现（一）上半年财务表现 药明合联当前正从项目积累期进入后期转化与商业化兑现阶段，今年上半年经营表现亮眼： 1.整体业绩：上半年实现营收37.01亿元，同比增长37%，恒定汇率口径下增长41.5%，毛利率37%；利润端IFRS口径利润8.18亿元，同比增长99.7%，经调整净利润10.27亿元，同比增长37.4%，经调整净利率27.8%。2.并表影响：今年4月起东药开始并表，对收入端有一定增厚，但东药目前处于整合亏损阶段，对利润端存在拖累。3.主业表现：剔除东药后，主业上半年实现营收35.6亿元，恒定汇率下增长36.2%，经调整净利率达28.9%，原有业务增长及盈利表现强劲。 （二）项目储备与客户结构（二）项目储备与客户结构 公司项目储备充足，客户结构持续优化，未来收入确定性较强： 1.项目管线情况：今年上半年新签51个ICMC项目，数量创历史新高，运营中ICMC项目达328个；拆分管线来看，累计拥有1325个发现阶段项目、166个临床前项目、162个IND后项目（含105个一期、25个二期、30个三期、2个商业化项目），另有21个PPQ项目。2.商业化转化空间：CRDMO企业早期项目单项目价值量天花板较低，随项目推进到临床后期、PPQ及商业化阶段，单项目收入及订单价值会明显放大。当前公司商业化基数极低，对比成熟CRDMO平台，头部企业小分子CDMO已有95个商业化项目、生物板块有28个商业化项目，而公司仅2个，目前公司已有30个三期项目及21个PPQ项目，未来临床后期及PPQ项目将逐步向商业化转化，成长路径与头部成熟平台类似。3.收入与客户验证：今年上半年post-IND收入21.6亿元，占总营收比重超58%，收入持续性及可见度持续增强；订单端上半年backlog达20亿美金，创历史新高，验证增长趋势。客户方面，全球客户数量达814家，全球top20 MC中已有15家为公司客户，MC收入贡献占比达1/3，项目后移+客户结构向MC拓展两大因素将大幅提升未来收入确定性 二、行业趋势与核心竞争优势二、行业趋势与核心竞争优势 （一）（一）XDC行业发展趋势行业发展趋势 XDC行业呈现快速扩容与技术升级双驱动发展态势。市场规模方面，全球ADC市场2025年约172亿美金，2030年将增长至662亿美金，2032年有望突破千亿。技术迭代层面，ADC技术持续升级，从传统单抗ADC发展出双抗双载货、新型payload、新型linker等多元产品组合，药物结构更复杂、生产步骤更多、CMC开发难度更高，客户内部搭建研发生产平台难度提升，外包意愿持续增强，更倾向选择端到端一体化整合平台，药物复杂度提升本质上推动行业外包率上行。从新签项目结构看，51个新签SMC项目中超3/4属于新型分子，涵盖新靶点、新payload、双抗ADC、双载荷ADC等，其中20%来自XDC新分子类型，包括抗体和核苷酸偶联、抗体多肽偶联等多种偶联形式，药明合联未来成长不局限于传统ADC，随着抗体、小核酸、多肽等功能性分子组合增加，XDC规模将快速放大。 （二）公司竞争地位与技术平台（二）公司竞争地位与技术平台 公司在全球生物偶联药CDMO领域竞争优势突出，市占率持续提升。根据沙利文及公司披露数据，公司在全球生物偶联药CDMO的收入份额从2022年的9.9%提升至2025年的24%以上，增长不仅来自偶联生物药的行业扩张红利，还在持续抢占市场份额，越来越多MC进入公司客户体系。公司自主技术平台价值尚未被市场充分认知，此前市场多将公司视为单纯的CDMO服务企业，实际上公司布局了多项自主技术IP，涵盖偶联平台、连接子平台、PELO技术平台等，现有技术平台已通过授权形式推动多个客户项目进入CMC阶段，公司价值正从单纯收取研发和生产服务费用，向“技术授权+研发服务+商业化生产”的平台化模式延伸。 三、产能布局与投资逻辑总结三、产能布局与投资逻辑总结 （一）全球产能布局规划（一）全球产能布局规划 公司正推进全球双工厂、多基地全面产能扩张，国内布局无锡、苏州、江阴、合肥等基地，海外核心基地位于新加坡。新加坡基地今年8月已完成GMP放行，正从建设阶段向客户审计和运营阶段过渡。国内也在新建商业化基地，规划2030年前投入约80亿人民币资本开支，管理层提前布局为后续PPQ和商业化项目集中兑现做准备。 （二）核心投资逻辑与盈利预测（二）核心投资逻辑与盈利预测 药明合联核心投资逻辑可归纳为三点： 1.行业处于高景气阶段：除传统ADC药物快速商业化外，双抗ADC、双载荷ADC、AOC、APC等新型XDC持续扩展生物偶联药物市场规模，行业复杂度提升拉高外包率，XDC、CRO、DMO市场规模快速增长；2.全球竞争地位突出：2025年公司市占率达24%以上，全球化进程不断加速，CMC占比持续提升；3.项目漏斗进入商业化兑现阶段：公司现有30个临床三期项目、21个PPQ项目，目前仅2个商业化项目，未来3-5年增长弹性将由大量PPQ转入商业化阶段驱动。公司预计未来三年净利润分别为20亿元、29亿元、40亿元，当前已从过去单纯高速增长进入商业化收获期，CRDMO赋能效应逐步增强，中长期增长确定性具备进一步提升空间。