长江证券掘金个股伯特利 从线控制动趋势看公司发展潜力

一、AI总结内容 一、核心要点

1. 伯特利2026年中报业绩超预期：单季收入增长40%（剔除收购并表因素仍增30%），利润增长超40%，在原材料成本压力、墨西哥业务亏损的不利因素下表现亮眼。
2. 线控制动行业处于高增长阶段：2026年EHB（电子液压制动）行业出货量增长60%，收入增长40%，新能源车型已实现EHB全行业普及，渗透率达80%-90%；预计2027年行业增速将提至25%以上，EHB+EMB（电子机械制动）市场规模将达300亿以上。
3. 伯特利线控制动布局领先：2025年EHB出货量约20%，全球市占率排第三；2026年EHB产能250万套、EMB产能60万套，2026年全年EHB出货预计200-230万套，2027年超300万套，2027年EMB出货预计60万套，对应收入5-6亿元。
4. 公司成本与盈利优势显著：基于WOKS平台的产品ESG成本比竞争对手低20%-30%，2026年预计利润15亿元，2027年预计达20亿元，当前估值仅五六倍，仍有估值抬升空间。

二、风险与关注

1. 墨西哥业务短期仍处于亏损状态，需关注后续成本优化与价格补偿落地情况。
2. 线控制动行业竞争激烈，海外巨头博世、大陆等仍占据主要市场份额，伯特利市占率提升节奏需持续跟踪。
3. EMB产品的行业普及速度不及预期，可能影响公司未来成长性。

二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容。否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。呃，好的，各位投资者晚上好啊，非常感谢大家这个持续关注我们的那个呃就是这个这个我们的用掘金个股系列啊。 那今天晚上的话，我们重点想讲一下波特利，因为包括我们看到上周这个公司的中报出来也是大超预期啊，整体的业绩增长的话。这个就是所谓收入增长，仅仅啊在四十左右的单季啊，那当然中间有一个。信用转向的就是渝北的这个收购啊，并表大概在一个月大概是两点八亿收入啊，但 即便剔除收入端，还有三十的增长。那第二个呢，就是说 在利润层面上，公司还是这个。 进一步啊，实现了这个也是。实现了四十多的这个增速，那嗯。这里面的话，本身这样包括社保啊，然后包括一些原材料的中项。其实为啊，就是伯特利也一样承受了这样的压力。 包括墨西哥的话，现在整个。因为这一年的这个价格补偿还没有下来，所以墨西哥业务还有一些亏损，在这些多方面。呃，这个不利影响因素下的话，其实公司依然是实现了一个直接呃非常极其亮眼的一个。这个中报的财报，所以这块我们也看到就是。 先锋制动这个产业本身的一个在增长过程中带动的一个。呃，这个持续呃，就是本身公司的阿尔法。已经还是 这个明显的在走出来啊。这背后的话，我们也看到，就是今年整个星空制动公司的出货量还在百分之六十的增长。 呃，收入端可能在百分之四十多的一个增长，然后同时的话烟币已经有五万台的一个出货。那 呃，而中间的话，尤其包括A B B公司的话，也有百分之五十左右增长。这背后的话就很大程度上，中国电车的出海其实也带动了公司新风制动的这个这个进一步的一个成熟和量的一个比较高增增速，就是像 啊，吉利跟奇瑞那边的话，本身出海没费用。以前以油车为主，现在的话以新能源为主。 而这些能源化可能在早期。出海过程中啊，还可还是用的一些博士的项目。但到现在的话，基本上也全部换成了伯特利了。啊，另外的话，公司直接对接的外资客户，包括像 啊，C I D S，还有包括像 V F S的话，也都用用上了公司的。 E P P，以及包括部分的这个线路制动啊。所以在综合这些的一个增长下的话，公司在二季度的话是呃实现了呃远超行业的一个增长。啊，那往后的我们看这个延续的话，尤其包括E N B的在进一步的一个成长，以及像 对应的这个。yeah 呃，这个这个整个像 类似于像这个，包括线路转向的升级啊，以及还有包括整个电子底盘。 对于公司来说的话，我们认为这一套的一个总体的一个解决方案的一个提供啊，对于中期来看公司。能持续保持一个。这个啊较好的增长啊，超越周期。我们觉得是有呃奠定了。 比较良好的一个基础啊，所以。综合来看，今天当下也是一个。整体这个还在。啊，公司进一步产业升级的一个通道上。 那本身的话，就是我们去看公司几块，那制动。呃，简单从这个制动的角度来说啊，这个行业。这种新手系统升级也是。啊，在过去底盘产业上的一个 呃。 就是可以说是一个非常 呃，重要的一个发展的一个主线啊，从早期的可能这个纯粹的液压制动。再到这个增加防爆死增加。车身的稳定系统啊，都是在解决安全的一个点。那E H B从这个二零。 一八十九年时候正式的落地，开始存存量产出。渗透率是快速的一个提升。那 当下的这个。渗透率的话，已经可能在 百分之大概是 啊，六十二左右啊，这个因为已经 呃，一方面是跟着整个新能源的渗透率走，第二呢也有部分的。 油车也采用了这个E H B的一个技术啊，然后那 这里面的话，整个行业的代表性的公司。基本上还是以波士还啊为主啊，整个公公司的话。在这块领域上，就是 呃，基本上一直在全球，包括国内。啊，在国内的市占率还在五十以上那。 这个本身带动的一个行业的空间。依然是有足够大的一个点。那下一阶段的话，我们认为 EHB 的进步下沉，包括在啊这个啊就是整体的，包括在出海上面那个增量。以及这个就是本身产品上去优化到这个整个啊包括以文博为主啊，再加上啊本身产品的这个啊就是去做这种啊就是这种优化这块的对于 L2加的的支持，还有就是做降本的一些点。 的话，是能让E H B的话进一步在呃就是产品盈利上有更大的空间。第二呢，就E M B的这个下一阶段的一个跟进，也是未来这块升级的一个产业的确定性的逻辑啊。那目前这个整个行业在啊新能源渗透的一个活核心逻辑上啊，带动的这个制动能量回收一直是目前上一轮E H B上升级的一个啊主要的驱动力啊。那这里面就是这个相比传统液压制动，那本身的这个不管は制动距离的改善，还是像对于安全的物语，还有包括像这个整体的这个制动的一个效果，其实E H B都是啊明显的一个提升。 那同时的话，在这个行业里面的话，呃块的这个正能量回收又是比较的关键。那早些现在。更早时候相对的话，新能源的渗透率中啊，就是在二十万以下啊，相对的这个EHB的这个渗透率啊，还在一个可能在百分之这个三三十以内啊。但是啊，近两年的发展的话，基本上已经实现了EHB的一个全屋普及啊。 就是整体行业的话，目前可能就是已经看到一个啊整体六十左右啊，新能源已经到百分之八九十的一个渗透。那下一阶段的话，我们认为就是像EMB的眼镜啊，是整个行 行业里面一个比较重要的一个逻辑啊，整体的产业升级上啊，包括我们看到这次理想是用了EMB，然后这个未来一段时间的话啊，通过EMB本身的更好的效果，对于这个产业上啊，包括L三加的一个支撑，这个都是我们觉得未来发展的一个核心逻辑啊。 那第二方面的话，就是我们想说这个呃，从这个可能啊，整个空间来看啊，就是行业因为下一阶段本身EMB的升级。整个行业增速的话，就是。呃，基本上会从过去可能百分之二十三左右。提速啊，就因为烟币的比例往上走的话。 就是进入到二十五以上增速，甚至整个行业接近三十亿的这个三十增长。光这个就是可能E H P加E MB市场会扩张到一个三百亿以上的规模。那对于伯特利来说，跨区 的这个龙头企业之一啊。然后呢，然后甚至说这个。 啊，其他的话我们觉得啊，国内的一些公司啊，不管是。啊，像男生啊，然后剩下有些同居啊，这个等等。就是在这块的一个，这个就是公公司的差距一直都比较，也是比较大了。那海外的话，主要是一波是大陆财富。 啊，几家公司为主。那2025年的整个 这个格局来看，我们可以看到。啊，不是这个，基本上。还占就是接近百分之五十啊，就是但是已经。 啊，这个可以看到伯特利的这个出货量。在去年是一百七十万套，就是。基本上在行业可能接近。啊，去年的话是在这个差不多啊，九百万八百到九百万套里面的话，公司的占比已经小二十了。 那啊，伯特利大概啊，这个企啊博士的话大概四十左右。那剩下可能是以这个大陆财富的动力等等。那托博斯层面上的话啊，伯特利大概相对来说，因为公司主要集中在温博斯上，这可能排名在可能差不多第三的这个顺位。但我们我们刚才也分析，可能后面温斯的这个这个行业的这个成啊，这个占比啊，就是依然是会。 基本上这个成本上就是对于相比TWO BOYS，因为这个多ESG的这个成本的话，其实是要降百分之二十到三十。所以说这块的话，下个阶段随着我们BOOKS比例现在可能在百分之六七十不变到百分之这个八九十过程中啊，伯特利的市占率还会进一步往上。那嗯在伯特利的产品矩阵上，就是可以看到啊，包括公司从这个原本的ABSAPP啊，甚至到ESGWCBS。然后这个整体的这个包括。 嗯。啊，在嗯这个 整个W C D S的话就是。嗯，那这这个综合加起来的话。已经是250万套的一个产能。 然后同时的话，这个烟壁也有一个。这个六十万套的一个这个产能的一个部署啊，就是整体综合来看。公司是具备有一个啊进一步获取份额的一个这个成长逻辑啊。那过去的这个单元项目，我们可以看到。 啊，其实在二五年是有一个明显的提速。啊，从原本的七十个项目的话，一下子跃升到一百二十多个项目。所以综合对于公司来说。啊，今年现在单月的出货。 啊，包括这个单季度已经到五十万了，那。基本上今年全年是完全可以看一个。这个差不多两百到两百。三十万套的一个量级啊，那。 明年画这块我们是觉得就是基本上。是往三百万朝上的一个量来看了，而且 这种E N B我们认为下一阶段。因为在这个升级过程中啊，公司是 还能这个看到。啊，迷你舰五十五万套啊。 明年可能是这个，这也是二季度才五万，就五万套了。那 明年如果看到一个六十万套呢，就是 这个可能五六个亿的一个收入资料。也开始想，而且这块利用率可能是在。这个十五到二十以上的一个水平。 那咋不？主要是 也有。啊，这个更高的优容于性能的2.0版。以及包括像这个降本版本的一点五版、一点六版。 还有就是0.8倍等等。就是不可以，我们满足各个。公司呃，这个客户的一个需求。啊，所以综合来看的话，就是公司。 这个在这方面的一个成长性啊，就是。啊，对于市场市占率的获取是更加强劲，然后那 过去几年的话，我们看到资本开支最高的在二三年。那这两年的话，我们在一个相对平稳的过程中啊，也带动公司的整体的一个成功率和急救的这个。弱啊，这个对于下一阶段我们。 是一个这个进入到收获期的业绩增速，这是有一个比较好的支撑的。啊，过去其实在伯特利化做一个。研发以及这个就是投入先行的一个过程中啊，公司其实 啊，这块的盈利能力是被我们认为是被低估的。那今年的话，我们预期十五亿左右利润。 那明年 随着这个整个啊，继续保持这样的一个就是。啊，啊，协同制动包括EMB的周访，那整体公司是能看一个。可能是达到二十亿的利润，那当下。这个目前现在估值也就是五六倍估值。 那下阶段只要有线路制动，包括线路转向的一些项目的进一步落地。那我们认为这个时间上的这个。伯德利也会有进一步的一个。定价和估值抬升的空间。 啊，那这个是我们这次重点汇报内容。也是因为呃当下的话，我们也看到这个伯特利。在这个极强的一个就是阿尔法下的话是。已经是有一个。 极具啊吸引力的一个投资的位置啊，希望各位领导。啊，重点关注啊，非常感谢。