请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2023年05月26日 纺织服饰 后续板块趋势如何？从基本面差异看个股机会 短期男装恢复速度快于女装，往后趋势如何？当前消费信心仍在缓慢向上恢复的过程中，对非必选品类的弱消费行为导致女装恢复速度弱于男装（可选属性上女装＞男装），我们认为该趋势可能将在2023全年内持续。1）男装、功能性服饰品类流水率先恢复、彰显经营韧性。我们估计大部分的男装上市公司2023年收入及业绩能够超过2021年水平，其中渠道扩张速度快的品牌有望表现出更高的收入及业绩增幅：我们估计比音勒芬/HAZZYS/报喜鸟/海澜之家品牌2023年门店数量净增幅度分别有望达到10%~20%低段/10%~20%低段/低个位数/低个位数，2023全年收入分别有望增长25%左右/20%+/15%左右/15%~20%。2）女装流水端亦有环比改善，但整体恢复速度偏慢；我们预计降本控费下2023年女装及大众服饰公司盈利质量有望显著修复，驱动业绩在低基数下快速增长。后续伴随着消费信心进一步恢复，我们判断女装终端消费有望释放弹性。 2023Q2流水和业绩恢复程度预期？1）从恢复趋势上来看：我们判断后续行业景气度有望较2023Q1进一步改善或保持平稳。据国家统计局数据，2023年1~2月/3月/4月服装针纺类社零同比2021年分别+13%/+3%/+2%，若假设5~6月行业零售恢复趋势维持（即同比2021年略有增长的水平），我们测算得5月/6月服装行业零售同比2022年有望增长20%+/增长低个位数。2）从基数角度来看：我们估计2023年中Q2、Q4板块公司收入同比增速预计相对更快、盈利质量修复将带动业绩增速预计远高于收入增速。 当前行业库存水平、营运质量如何？1）折扣：2023年以来品牌商折扣有明显修复，带动经营质量提升。A股品牌服饰板块重点公司2023Q1毛利率同比2022Q1增加1.0pct至56.0%（环比2022Q4增加3.1pct，较2021Q1仅下降0.7pct）。2）库存：目前服饰行业渠道库存相对可控，为2023Q2~Q4零售的健康运营打下基础。A股品牌服饰重点公司2022Q1~2023Q1末报表端存货同比分别+16.5%/+11.2%/-0.6%/+3.4%/-8.3%，可见2023Q1末存货金额同比已有下降。港股运动鞋服公司2023年以来库存去化亦有成效，我们判断目前各品牌渠道库销比基本都恢复健康。3）现金流：过去板块现金流情况匹配业绩表现，我们判断2023年以来逐步恢复至健康状态。 如何看待品牌服饰当前估值水平？消费复苏、估值修复是2023年服饰板块的核心逻辑之一，此前在板块股价走势上已有体现。在当前位置上，我们认为个股基本面差异带来的投资机会仍值得继续关注：1）业绩增速快、确定性强的优质中高端男装品牌当前估值仍有提升空间，推荐比音勒芬、报喜鸟、海澜之家，当前对应2023年估值分别为21/14/11倍。2）低估值、具备盈利质量改善逻辑的女装及大众品牌也值得关注，关注罗莱生活、太平鸟、歌力思、地素时尚，当前对应2023年估值分别为14/16/16/13倍。 风险提示：消费环境波动风险；盈利质量修复不及预期；汇率波动风险；门店扩张不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 研究助理 侯子夜 执业证书编号：S0680121070015 邮箱：houziye@gszq.com 研究助理 王佳伟 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：穿越低潮，重启增长——2022年报&23Q1季报分析》2023-05-04 2、《纺织服饰：以韧性抵抗不确定性，长期赛道景气长虹——运动鞋服年报总结》2023-03-27 3、《纺织服饰：周专题：如何看待当前服饰、珠宝板块估值水平？》2023-02-26 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.27 1.66 2.06 2.53 27.9 21.3 17.2 14.0 002154.SZ 报喜鸟 买入 0.31 0.40 0.47 0.54 18.6 14.4 12.4 10.7 600398.SH 海澜之家 增持 0.50 0.64 0.74 0.82 13.9 10.8 9.4 8.5 002293.SZ 罗莱生活 买入 0.68 0.88 1.05 1.22 18.1 14.0 11.8 10.1 603877.SH 太平鸟 买入 0.39 1.46 1.71 1.96 62.1 16.4 14.0 12.3 603808.SH 歌力思 增持 0.06 0.82 1.08 1.26 - 15.7 11.9 10.2 603587.SH 地素时尚 买入 0.80 1.25 1.46 1.63 20.0 12.8 11.0 9.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -16%0%16%2022-052022-092023-012023-05纺织服饰沪深300 2023年05月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 短期男装恢复速度快于女装，往后趋势如何？ ..................................................................................................... 3 2. 2023Q2流水和业绩恢复程度预期？ .................................................................................................................... 6 3. 当前行业库存水平、营运质量如何？ ................................................................................................................... 7 4. 如何看待品牌服饰当前估值水平？ ...................................................................................................................... 9 5. 风险提示 .......................................................................................................................................................... 11 图表目录 图表1：2020Q1至今我国服装针纺类/社零总额当季同比（%） ................................................................................ 3 图表2：2023Q1品牌服饰重点公司收入同比增速（%） ........................................................................................... 3 图表3：A股服饰品牌属性及定位一览图 .................................................................................................................. 3 图表4：2020/01-2023/03我国消费者信心指数 ....................................................................................................... 4 图表5：2020Q1~2023Q1中国城镇居民人均可支配收入当季同比 ............................................................................. 4 图表6：2023年服饰品牌门店数量预计净增幅度（%） ............................................................................................ 5 图表7：2023Q1 9城不同档次标杆购物中心开关店比 ............................................................................................... 5 图表8：2023Q1 9城标杆购物中心零售-服装细分品类开关店比 ................................................................................ 5 图表9：2023Q1品牌服饰重点公司毛利率/销售费用率/净利率同比变化情况（pct） .................................................. 5 图表10：2022Q1-2023Q1 A股服装品牌商重点公司收入及增速（亿元，%） ............................................................ 6 图表11：2022Q1-2023Q1 A股服装品牌商重点公司业绩及增速（亿元，%） ............................................................ 6 图表12：2022Q1-2023Q1品牌服饰重点公司毛利率（%） ...................................................................................... 7 图表13：2020年1月至今中国纺织服装、服饰业产成品存货YOY（%） .................................................................. 7 图表14：2021Q1~2023Q1 A股品牌服饰重点公司存货金额及YOY（亿元，%） ....................................................... 8 图表15：2020Q1~2023Q1运动鞋服重点品牌库销比（月） ..................................................................................... 8 图表16：2017-2022年品牌服饰重点公司经营性现金流及YOY（亿元，%） ............................................................. 8 图表17：2022年至今服装家纺申万指数（801132.SI）收