长江证券福耀玻璃掘金个股：乘升级东风龙头地位再提升

发布时间：2026-08-23 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 福耀玻璃2026年中报在国内外汽车销量下行背景下实现稳健回暖，营收微增，加回汇兑影响后利润保持较快增长，毛利率达40%并进一步上行，盈利改善显著 2. 公司成功要素包括专注汽车玻璃20余年，抓住中国汽车崛起窗口期产能扩张，垂直整合率90%，自研设备可提供竞品4-5倍配套车型的柔性化能力 二、行业空间与格局 1. 汽车玻璃行业属长坡厚雪赛道，兼具安全、舒适、智能、环保属性，量价持续提升；天幕墙玻璃当前渗透率约40%，尚有增长空间，20万以上车型HUD玻璃渗透率超35%，20万以下车型仍有提升潜力，调光玻璃已供应多个新车型 2. 全球汽车玻璃格局中，福耀市占率从2013年20%升至当前约40%，已超越圣戈班成为全球第一，竞争对手逐步退出，资本开支集中于福耀，预期未来市占率可达50%；北美二期工厂2027年满产，全免线业务持续高增长三、投资与风险提示 1. 福耀玻璃高附加值产品占比提升，具备两位数增长潜力，当前估值偏低，分红率稳定，属优质价值标的 2. 风险与关注点：汽车行业需求波动，海外业务汇率波动，行业竞争格局变化 二、音频原文（转写） 以前本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单，客户未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布复制刊载转载转发，引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任。由该机构或个人承担长江证券保留追究其法律责任的权利。啊，各位同事周晚上好，我是长江汽车高运阳，我们也非常感谢大家再次揭露我们的掘金个股系列，我们今天会带来的主要的飞报是扶摇玻璃，那上周福耀也是啊，就是发布了公司的中报啊，也在我们长安平台里面做了一次交流，那也看到在整个海外有巨大的这个包括整个国内销量大幅下行的这个背景下，公司依然取得了稳健的一个回暖，以及极强的这个财务表现啊，那收收入端的话是这个微增啊，利润端的话，考虑到汇兑等，这些加回的话，基本还能保持价大个陆数增长，那尤其毛利率端已经达到40%这个。 公安比都有一个进一步上行，这个是在几多项的成本，这个啊，不利因素下都做到不行的一个状态，也证明了公司在高价值产品高速这个急需往上的过程中盈利能力的一个持续改善。那这个我们这次话也会从三方面啊，去跟各位领导去这个核心，一个是综合来去复盘这个过去公司成功的要素，再从空间格局纬度再去看公司在这个大的赛道啊玻璃项啊，长期的一个空间，然后在外延层面上的话，对于sm等等在做论文分析啊，这个是我们这次主要的核心汇报内容，那我们看到呃，整个服药的话，在过去成功的话，我们一方面呃，这个去去看到大家的这个历史的过往的一个优异表现啊，我更多的还想总结他啊，目前能取得成功背后的原因，而这些要素的话，我们认为是极端复制的第一呢，就是呃，这个玻璃这块的话，我们想说这个产品系统的这个属性啊，其实是一个呃，这个品类极其丰富啊。 实际来看的话，虽然大家觉得玻璃好像挺标准，但其实是对不同车企的车型，它的这个本身的这种sq是极多的，而且从这个前后窗到这个就是3角窗等等天玻璃等等就其实是有大量的这个产产品，而且呃要求隔音夹如隔音镀膜根本每个产品其实要求不同，所以说它是一个极其复杂要均匀的一个产业，那呃服药的话是极其专注，在这个玻璃上面啊，可以看到过去这个这个近啊，20多年的一个时间啊，就是啊，一直实现在这个玻璃上的一个呃汽波上的一个投入，目前已经做到国内70%份额，全球35以上啊，接近40%的一个市场占有率啊，那我们觉得这几方面来看啊，就是一个呢，就是公司实际上是抓住了当年这个中国汽车崛起的一个过程啊的先发优势啊，然后这个先发优势啊，当年在202年的时候话其实中国啊，汽车工业也是消费，其实是有一次回落的，而这次回落上大家也是在担心中国汽车消费是不是已经啊阶段性的，要这个告一段落，但是曹曹曹总的话也是极其这个啊，就敏锐观察到就是中国汽车消费未来的一个啊，黄金的十几年，所以说这个快速出手去在当地啊，在各个车企旁边的话通过收购或者是自呃建自己建厂实现产能扩张，所以呃公公司从这个后市场oem啊am的市场原本也有40%份额啊。 在到04年的时候，话公司其实在am，呃就是呃oem，市场前装已经也到了4%50的份额。这个计划优都是是抓住了极其好的一个窗口期，那现在公司的话，产能已经达到5000万台国内在亚海外1000万台这样的产能规模跟这个矩阵化啊形成的这个产能的壁垒啊，规模优势壁垒已经是啊，其他企业很难忘期相悖的啊，那第二方面的话，我们想说这个公司的这个垂直整合垂直整合的话。因为伏瓦玻璃是这个气波，里面就是占了可能百分之啊四五呃就是四五十的这个占比的一个成本项，那所以这块的话就是对应到公司的资质啊，其实是一个非常大的一个就是优势啊。 那目前公司的伏法玻璃面积就已经到90%啊，各条线的话都是处于一个而且它是用中药工厂的方式去这个提供这个产品的一个这个供给。而第三个就是公司，我觉得极好的一个柔柔性线的一个部署就是公司的，所有的这个设备现在都是自制的，然后啊，面向这种极其复杂的sq的这个环境下，公司其实能提供的话是啊竞争对手四到五倍的squ的这个产品输出所以啊消费呃，这个车企找到它可以啊，一站式的达到所有的这个车型的配套啊，这个也是得益于公司这个多年深耕之后的一个自动化啊，自己钻研的一个自动化的一个几个条件，所以综合来看的话，过去主要是持续的这个领先啊，全球的这个产量增速也优于国内的一个这个收呃这个增长的一个状态。 那呃，他从公司的整个这个背后的话，也看到这个期货价格的话是不断的，这个持续往上那公司的整个财务表现上像经营现金流啊，对于这个这个包括利润上的优势持续扩大，还有这个营营业周期上的不断优化啊，包括这些层面上的话都是啊，代表公司这个极其好的一个财务质量第二呢，我们想说看空间啊，就是啊行业，我们认为是一个长破雪的一个赛道啊，这个量价仍然在一个持续上升的过程，那整个玻璃化啊，在安全舒适啊，智能控制呃，环保美观等四化，这里面话都有自身的一个扮演的角色。 那我们啊，非常熟悉的可能像天文玻璃天玻璃从特斯拉开始营运之后，基本上也是啊，新能源车的一个重要的一个特征啊，那这个这个也是大幅的改善，大家在这个车内啊，它的一个整体的这种啊改啊就是乘坐观感，而现在的话，天幕玻璃的话也通过镀膜实现更高的1个。效果也包括就调光的方式去提升的价值量，那整体的天文玻璃现在价格在1500左右，然后对于这个像金属玻璃的话，它有一个成本优势，所以目前的话，天文玻璃，我们认为现在渗透率可能40%左右，还会继续往上的这个扩张这个整个行业化这个天文玻璃本身上它有一个就是这个两平米这样的一个增量的一个点。 那第二方面的话，我们想说就是hub就是因为随着hud的这个使用的越来越高，那所以这个对于玻璃面话 ，它需要一个pvb膜的器型的这种方案对于前挡风玻璃本身有这30%以上，价值了这60加，然后这里面这个我们也看到。国内的这个新呃新能源渗透率呃，这个whd渗透率已经在百分之这个20万以上，在35%以上啊，然后呃其他话可能在20万以下的话还相对较低，所以这样的话，我们对于未来整个在20万以下的这个呃就是hd的渗透其实往上带动。 就是在整个行业的提升，我觉得是一个依然是一个中期来看也比较重要的一个模匠。那第三呢还有调光玻璃，这次的话现在调光玻璃在这个包括上期蓝图嗯，问界呃，这个包括新的一些九系动力调光玻璃的供应，其实已经看到一个新的这种呃舒适性的这个趋势。那这里面就是比较重要的，这个对于公司来说的话，今年中报也看到公司的这个条纹玻璃的占比已经到了百分之，可能啊，3%的这个占比啊，那这个也是非常明显的。 在这个高附加值中推动公司量价齐升的1个产品啊，那我们综合来算的话就是整体的整个行业啊sp上估计还有8%的一个提升啊，六到八的提升，然后整个行业话就是以一个5年维度来扩，基本上还能有一个啊，就是市场空间上啊，差不多百分之啊，40以上的一个容量扩张啊，那整个服药，这个坚持靠研发也是保证公司在所有的产品上。新产品上的一个这个领先性，那第二呢就是从格局来看的话，因为作为最专注气的波呃这个汽波的龙头在全额份额的提升的这个趋势，我们认为也是这有极强的支撑性一个呢，就是整个全球来看，一开就核心的话就是徐小子百小子圣格班的那服药在13年只有20%时代率到了现在量化已经到了38%左右的市占率啊，就是是这个目前可能已经超过百分呃40了，所以这样的背景下，整合公司就是其实是在综合实力上是已经开始明显的开始碾压其他的一个呃，就是呃，一些一些这个竞争对手，我们看到现在从收入端的话非要玻璃已经赶超徐小子成为全球第一，然后同时的话，这个从过去的一些这个盈利能力表现我们看到福耀玻璃的这个盈利能力啊，就是保持保持在35以上啊，其他企业话毛利率端的话可能还在一个五到零到五的一个水平。 那啊，从玻璃的占比来说的话，服药基本上全是玻璃。然后其他车企的话，可能家电零电器的话扶摇玻璃汽波也不是他们最重要的一个主要的一个战线。那综合来看的话，这个我们看，比如说板交在未来规划上，也是开始转向这个生命科学及这个啊工业这个4.0的这个发展，所以这些的话也支撑了这个福耀本身，这个未来在增长的过程中。中它的一个啊，持续的逻辑啊，就是这个竞争对手，我们可能会慢慢的退出市场，然后这个资本该支也可以看到只有服药还在保持一个相对呃这个一个呃体量的资本，该支而其他家的话在这块投入已经越来越少了，所以综合来看就是呃，我们认为呃，这个福耀在未来的角度来说的话，在全球拿到50%的份额是还是能展望的一个逻辑啊，包括现在我们公司看到福耀在全球北美，那边的话也开始这个扩张在二期工厂的话也是预期，在27年开始进入到满场啊，福耀全免线的话也是持续在过去几年保持了高增长。 然后呃综合呃，而且下个阶段在全球新能源渗透的过程中啊服药的这个对于提供了综合的这个能力，也是这个一个很大的一个产业名校啊。最后的话想说一下sam啊，sam是可能公司在这个19年收购的啊sam的话，这个过去啊，整体来看的话也是公司这个产品线上的一个延伸啊，因为像3角窗的话其实是一个比较好，跟这个这个就是一些车呃，这个十条就联合的一个产品，那综合来看的话，未来3m的话就是修起来国内端就是啊，公司还是有一个强的协同啊，包括盈利线也是比较好，所以综合来看的话整个赛姆那块是能看到一个呃，一个比较呃这个新增的一个产品的一个磨角啊，所以呃总结来看就是服药的话，现在一个呢就是在全球的这个就是玻璃层面上的一个长期的一个成长性啊，再加上公司格局上可能当务是份额以及新业务的这样1个啊，不断的培育啊，就是能保证公司去实现两位数以上的增速，而且今年花钱只是三倍，那分红的话也在5年以上的过去率啊。 所以呃，我们认为你要是一个非常好的一个去这个持续的一个这个价值品种啊，也欢迎各位领导有什么问题啊，欢迎跟我们这样汽车团队进行沟通啊，感谢各位领导的这个时间。