涪陵榨菜机构调研纪要

公司概况与业绩

重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司是一家国有控股的食品加工企业，主要生产榨菜、泡菜等系列产品。公司注册资本8.88亿元，拥有10家子公司、10家生产厂、1个数字化生产车间、17条自动化生产线、28万吨原料发酵窖池，年生产能力达到20万吨。公司是中国酱腌菜行业A股上市公司、农业产业化国家重点龙头企业和重庆市100户重点工业企业。2026年上半年，公司营收增长约4%，利润下滑7.19%，主要原因是销售费用投入较多，理财收益同比减少。公司表示，上半年业绩基本符合预期，新品的线上渠道推广有一定成效。

市场库存与渠道发展

1. 市场库存：目前市场库存处于合理正常区间，大约为一个半月，终端销售整体保持稳中有升的态势。
2. 大客户渠道：山姆、盒马等会员制大客户渠道实现持续增长，以定制化产品为主，现阶段单价偏低，市场反馈良好。公司计划继续深化大客户专属渠道的业务合作。毛利率方面，会员商超定制产品整体体量较小，毛利率相较传统渠道偏低，但线下推广费用投入更少，综合利润率差距不大。
3. 小规格产品：公司推出多款小规格产品，主要针对各类消费渠道的定制化开发，目的是适配多元化消费场景。

酱类产品发展

酱类产品今年上半年销量接近4000万元，前期销售费用投放对新品起量起到助推作用。下半年公司将持续完善酱类产品上市推广，最终业绩表现将主要取决于后续的费用投放计划和终端复购效果。

毛利率与成本

1. 毛利率下滑原因：公司原有成熟品类毛利率水平较高，而新品类单位成本相对偏低，上半年新品业务增长速度较快，拉低了综合毛利率。未来，随着新品规模持续做大，对毛利率的影响将会逐步缓解。
2. 原材料成本：青菜头当前价格保持稳定，预计下半年原料成本不会出现大幅波动；其余辅料占总成本比重较小，价格变动对整体毛利影响有限。

萝卜品类销售下滑

萝卜品类本身业务基数偏小，二季度下滑的绝对额并不大，主要原因是产品价格变化：一方面是动销增速上，上半年开展去库存市场促销，叠加销售费用投放收缩、配套市场支持减少，造成销售收入承压；另一方面是产品结构调整，今年新增萝卜大规格产品和出口规格产品，影响了部分收入。

餐饮渠道经营

1. 上半年经营成效：餐饮渠道增速约20%，上量拓品和价盘稳定的阶段性目标均顺利完成，主要集中在华南地区和华东地区。
2. 下半年安排：公司将按照既定计划，持续加大餐饮渠道的推广力度。

费用投放与研发

1. 销售费用投放节奏：二、三季度属于行业传统销售旺季，三季度会持续加大终端销售费用投入，重点投向新品类，榨菜主业也会维持基本的销售政策支持，四季度推广投入则会适度收缩。
2. 研发费用：研发费用增长，一部分用于新品开发，一部分用于现有新品迭代优化，现阶段已重点布局短保冰鲜产品以及各类新型佐餐开味菜。

增收不增利与并购业务

1. 增收不增利原因：公司现有产品利润率已经处在较高水平，在当前消费环境下进一步提升利润率难度较大。公司优先守住市场份额与市场市占率。
2. 并购业务：公司持续聚焦佐餐开味菜、复合调味料等关联赛道寻找并购标的，若达到披露要求公司将及时进行公告。

经销商管理与电商渠道

1. 经销商管理：公司坚持“扶大做强”的经销商管理策略，近年来持续开展经销商优化工作，对部分问题经销商进行调整优化，由体量较大、经营能力更强的经销商承接市场。
2. 电商渠道表现：电商渠道整体毛利率偏低，平台推广费用投入更高，但在新品曝光、品牌价值宣传方面效果突出。当前抖音平台增长势头突出，能够精准触达消费者，实现信息流定向投放。

餐饮渠道增长来源

1. 竞品替代：公司以优质大包装产品抢占其他品牌榨菜的餐饮市场份额。
2. 填补空白：通过合作新的餐饮经销商进入此前未配置榨菜产品的餐饮企业，培育出新的榨菜消费形式。
3. 拓展品类：在榨菜之外积极开拓新品，通过联营模式新上泡辣椒、泡酸菜、豆瓣酱等适合餐饮渠道产品，做到与传统小包装榨菜的价盘稳定、渠道分离。

智能化基地进度

智能化基地目前部分产线正在开展生产线规划、布局与前期调试，预计明年年初将有部分产线投入试用。