国泰海通机械：杰瑞股份（燃机+数据中心一体化）深度报告

一、核心要点

1. 核心推荐标的：杰瑞股份，具备高端装备制造、工程化交付、全球化布局三大基因，切入AIDC相关业务。
2. 燃机业务：
   • 全球供需错配，2025年全球燃机订单超10吉瓦同比翻倍。
   • 公司手握西门子等核心主机厂资源，2025年11月至今获超300亿人民币订单，含2027年交付的1吉瓦以上大额订单及5年战略合作协议。
   • 2027年燃机业务预计贡献45亿净利，当前2027年估值仅14倍左右。
3. 数据中心一体化业务：
   • 战略定位从装备厂商转向EPC总包商，建设周期缩短50%、人力需求减少85%、成本下降8%。
   • 市场空间是燃机业务6-7倍，2026年6-7月获两个一体化合同，中山2兆瓦项目落地中。
4. 业绩预测：2026-2028年净利分别为32亿、85亿、100亿。
5. 风险与关注：
   • 行业风险：燃机及数据中心相关订单落地进度不及预期风险。
   • 业绩风险：天然气业务交付节奏可能受地缘等因素影响。
6. 后续关注点：
   • 杰瑞股份燃机订单交付及数据中心一体化业务拓展进度。
   • 全球燃机主机厂产能扩张节奏对供需格局的影响。

二、音频原文（转写）

• 会议内容：国泰海通证券分析师赵月伟汇报杰瑞股份，推荐逻辑包括：
  • 公司历程与基因：高端装备制造、工程化交付、全球化布局，具备承接AIDC订单的能力。
  • 燃机发电机组业务：
    • 行业处于供需错配阶段，2025年全球订单超10吉瓦，同比增长近翻倍。
    • 公司拥有西门子等核心主机厂资源，2025年11月至今获超300亿人民币订单。
    • 2027年预计形成2吉瓦以上交付能力，市场定位倾向云厂客户。
    • 2027年燃机业务预计贡献45亿净利，当前2027年估值仅14倍左右。
  • 数据中心一体化业务：
    • 公司战略定位从装备制造转向EPC总包商，市场空间更大。
    • 建设周期缩短50%、人力需求减少85%、成本下降8%。
    • 2026年6-7月获两个一体化合同，中山2兆瓦项目落地中。
    • 公司已形成冷却模块、储能模块自研产品能力，预计年底前形成SST自研产品能力。
  • 业绩情况：
    • 2026-2028年净利分别为32亿、85亿、100亿。
    • 2027年燃机业务预计贡献45亿净利，天然气业务预计全年增速60%。
    • 公司主业从油到气扩张，2025年天然气订单60亿人民币，预计2026年快速增长。
  • 估值：当前2027年估值仅14倍左右，未来潜力较高。

三、研究结论

• 杰瑞股份具备三重逻辑：
  1. 燃机业务高额订单支撑短期业绩增长。
  2. 数据中心一体化业务战略卡位，市场空间更大，利润率有望提升。
  3. 主业业绩进入上行通道，天然气业务从第三季度开始回溯。