东吴证券研报：瑞博生物（2026）核心管线与价值分析

发布时间：2026-09-02 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 瑞博生物为小核酸领域龙头，2026年9月纳入港股通，聚焦心血管、代谢、肝脏等重大疾病领域，深耕小核酸研发超20年，股权结构稳定，创始团队兼具学术与产业背景 2. 2026年上半年实现营收4.2亿元（盈亏四点二亿），规模净利润2300万元（扭亏为盈，去年同期亏约1亿），经营性利润8600万元，现金等价物22亿元，支撑未来2-3年运营，研发投入近2亿元 3. 核心管线布局：凝血十一因子（小核酸药物，国内进度第一、全球最快，2A临床显示给药后十因子活性降幅达92%，出血风险低，计划2027年进入全球三期，已获二B临床批件）；APOC3小核酸（全球进度第二，国内进度第一，欧洲二期推进中，中国二期完成受试者招募，2027年有望进入全球三期）；PCSK9（与齐鲁合作，处于全球第二梯队，获二期里程碑收入）；乙肝相关管线及新一代抗凝产品（进度优于国际龙头） 4. BD合作成果丰硕，已与中外药企达成多个合作，总包金额超60亿美元，其中麦氏领域合作金额超44亿美元，已确认部分款项，2026年达成2个里程碑（3年内共3个，总20亿美元），核心管线凝血十一因子或于2026年内完成BD 5. AI赋能研发，成立AI智能药物筛选中心，布局AI驱动自动化实验室，利用自有多组学数据训练AI提升药物研发效率，拓展新靶点与组织靶向能力 二、风险与关注 1. 核心管线研发进度存在不确定性，临床结果或与预期存在差异2. 小核酸药物行业竞争激烈，国内外药企布局同类靶点产品较多3. BD合作落地及里程碑确认存在时间与金额不及预期的风险 三、投资线索 1. 凝血十一因子作为全球最快抗凝血十一因子小核酸药物，二期临床数据积极，后续三期临床数据披露或成为股价催化因素 2. APOC3小核酸若临床数据达标推进至三期，将成为重要增长动力3. AI驱动研发能力的持续落地，可能提升公司管线推进效率与潜力 二、音频原文（转写） 各位领导，早上好。我是东吴证券刘若彤，欢迎参加我们早间深度学习的呃。今天我们将介绍卫国生物这家公司啊，它作为小核算领域的呃龙头企业，在九月也是顺利纳入港股通。那最大单品啊，还是这个零食因子，也有多个其他的管线进入到临床阶段。 那处于我国上市。公司想要当选中共第一梯队。然后呃关于瑞博生物啊，我们今天在苏州举办的第六届创新大会也很荣幸邀请到了瑞博生物的董事长梁总来到我们现场进行嗯大会场的演讲，并且也可以和大家进行讨论互动。那也欢迎大家进入线线上直播或现场参会。 呃，瑞博生物的话是一家深耕在小核酸林。这个全球创新型的生物制药企业。那主要聚焦的领域是在心血管代 谢。上颌肝脏 等这种重大疾病的领域。 那是。在小核酸领域也深耕二十多年是在零零前 在江苏成立的。呃，主要的这个 うん。大股东呃，一致行动人。 为最大单一股东和这个梁总 共持有公司 呃，约百分之二十五的股份，呃，股权结构是比较稳定的。主要的创始团队啊，就被这个学术家。产业的双重背景。嗯，出国他也是。 嗯，很早就介入到了。嗯，审核方案一。从在美国这边。嗯，担任研究员，后续被江苏省评为。 嗯，双创的团队的领军。那甘博士呢，主要负责临床。的部分。嗯，在上市后，公司也是。 呃，聘请了海外知名的这个临床的负责人，那么加快。临床的研发进度。那公司呢？嗯 在 呃，小核酸领域它是具备多个有知识产权的这个IT认证。 嗯，在临床特定 这情况。银行推进方面。也是上市后取得效率。有所增强。 包括和这个。嗯，MC达成过多。起的这个平台授权。在专利方面啊拥有四百多件的专利申请 和这个传传文件。 所以相关领域的实力还是非常强劲。那 总的来讲，差异化。的这个优势主要聚集在三点啊，第一点就是公司在管件的各方面，它主要会选择这种嗯高价值适应症领域较大或者是高差异化的一些品种，并且在每品种上的进度都是世界领先的一个地位，包括像石英因子的像硫酸药物，嗯，在抗氧方面啊。还是有很大的市场潜力。 那APPLE C THREE这个的核酸也是临床价值较大，并且全球来讲进步领先。那第二点呢，其实已经和海外的跨国药企达成了B D，并且在海外瑞典建设了自己的这个临床的团队，那具备全球的转化能力。与MNC达成的BD现在合计总价值已经超过六十亿美元 嗯，同时也是对标这种领国际领先的。嗯，审核上的平台首页。 呃，包括一定。这款产品。进入到临床阶段。那么在肝外接送方面，主要聚焦 肾脏CS。 脂肪 就这个女。会率先取得重大突破。那公司的管线方面呢？还是目标较大的这种临床。 can 价值较高的一些领域。那主要 目标的这个心血管代谢相关疾病 那么也是这种。需要长效制剂的慢用药。语音，你们市场。 相关的。这个市场规模啊，超过两千亿美金啊，包括像心衰啊。嗯，慢性肾病。健 肥胖减重 那都是很大的胜率。 还有这个。呃，是因子专注的。抗凝血栓市场超六百亿 E M A G 那从管线上来看，其实管线的厚度还是比较丰富的。呃，重点的一些品，包括像石英子。 嗯。apple three three p c s k nine 其中处于国内。然后，领先的呗。那。 在今年中报二六年中报也是新增了不少的管家 嗯，想找这个招股书的时候。有。比较丰富的管线扩充。包括像奥斯特的这个C五C三这些靶点。 我过去可能。还并没有披露过。你能看到有一些是这个新的。嗯，递送方式。 三块的这个管线。后续也会陆续的。这个退出。那么在B D方面，其实公司已经 实现过了多次的这个笔记，并且充分验证了。 自己的这个价值。包括在麦氏领域呢，是和嗯全球领先的这个连麦哲格尔达成了独家许可合作。那总金额是超过四十四亿美金的一个比例啊，也是在这个领域呃总规模最大的一个合作之一啊。其中款已经基本大多确认，那有些里程碑也会在后续的项目中逐逐步的最嗯与。 国营国营格汉在麦序领域的合作也较为顺利，其实今年二六年也达成了一个里程碑。嗯，这三年内总共达成了三个里程碑。那这个总交易价值是二十亿美金，所以现在公司这个呃B D在手金额其实总包已经超过了六十亿。那在国内和呃齐鲁制药嗯也是已经达成合作，主要是针对P C S品这个管。 那PSK NINE的二期临床的里程碑，相关的这些收入在上半年也是已经确认。那后续的话，像核心的管线啊，是因子FOC对，也是具备较强的出海合作的潜力。那公司也会选择这种有全球秀和申报能力的企业进行合作，那对项目带来更强的增值啊相关。真的，这个B D啊，也就是会在今年年的时间内有望落地。 那今年的这个财务情况呢？嗯，上半年是实现了盈亏四点二个亿。从会计口径上实现呃规模净利润两千三百万，也是成功的呃扭亏为盈。那去年同期亏损 接近一个亿。 嗯，随寄除。就要这个六千多万的汇率损益后。啊，半年度的经营性利润也达 八千六百多万 那么这一部分的收入构成主要三部分，一个就是mother girl的和。还有B I第二个B I的合作啊，第三个就是。 齐鲁制药 二期临床里程碑的数。其实从现金流上来看啊，今年上半年也是两亿元的。正向流入。然后投资现金一千多万流出。 那截至 嗯嗯 六月 你举个六三零。公司现金啊，现金等价物是 二十二月还是能够支撑。公司至少两到三年的。运营的资源需求。 就研发的话，差不多今年上半年投入接近两个亿。啊，主要是临床临床费用增长较多。这个关于行业部分，我们也有别的这个场次专门介绍，我就先不重复了。啊，重点介绍一下公司的的重磅品种。 那首先就是凝血十一因子，也就是进入到二次临床阶段，它的进度范，嗯，同时嗯也是非常有潜力的一个品种 。那它目标的这个市场呢，嗯，全球的这个单性疾病，其实影响人群还是非常庞大。大的。在这个沙利文统计来看，二六年全球血栓性疾病影响约近三千万人。 然后抗血栓类药物的市场规模大概八七百亿美金，并且持续增长。嗯，大概一个大个位数的增长的趋势在增长，所以这个数其实还是比较快的。然后这也涉及到这个。嗯，现在的这个用药的方式主要还是对。 上一页。这个凝血过程机理。中的一些环节，及当前的主要的药物。还是。 抗凝血剂啊，类似华法林啊、肝素啊这些的。嗯。然后抗血小板的这个药物主要是用于治疗。动脉血栓 那主要问题呢，就是还是会有出血风险的。 而且这些大多数的药物的作用啊，也是非选择性的。就是在凝血过程中的这个内源性途径，以及外源性途径和相关的这个下游的途径都会。嗯，被影响到。那么。 所以也不可避免会损太。正常的这个直觉反应。那第二点就是依从性。可能还不够巧，反正。 目前呢，这些凝血剂是需要。嗯，比较频繁的调整剂量。嗯 嗯 嗯，而且他的 这个给药的。频次也会比较高。 那公司选择的这个十一位。因此的法眼呢，它这里上其实就能比较有效的去规避。出现风险。呃，石英子他是呃 主要是在。 血液凝固或止血过程中起到关键作用的。一种蛋白质。他是。特异诊断内源性的凝血通路。 嗯，所以说可以保留正常止血。所需要的这个外源性的图。那么就能够提供。血栓预防也可以去降低出血风险。 那是，那作为小核酸药物呢，它是直接 通过这个肝脏。嗯。嗯，打上到肝脏上。然后实现这个机制，然后在安全性来讲啊，非常卓越，所以还是很有希望成为下一代的抗药物。 尤其是需要持续的用药的这个持续性的药物暴露的这种场景，长期的预防也是非常重要。那一方面就长效性是非常强的一个优势，作为小药，它的给药间隔时间是非常长的，那么也可以降低。患者整体的治疗成本，一点就是安全性来讲，相比于抗碱等其他的这个这个这个药物啊，想要发药的这个呃特异性能能使它的免疫原性会更低，那么呃抗药的抗体也会产生更少。所以说相对抗体它的免疫原性还是会更。 那公司的这个这个管线呢，还是具备丰富的潜力的。这截至二五年底，全球来看，呃，凝血十因子的小核酸是呃，这个全球最快的一个产品。那其他的抗体和小分子药物其实还没有获批。那么目前呢，呃，是有四款，呃，现在应该不止啊，接近十款的呃，抗凝血的十一因子的小。 二酸药物在临床的开发阶段，那公司这个就是全球款。那么从呃后续的安排来讲呢，那到二七年。公司会计划进入全球的三期的临床。那近期是公布了二A的临床数据，那么也能证实公司管线在给药后能够实现持续、有 效且有这种计量依赖性的情况的一个抑制。 那随访周期也是达到了五十多周，那么在给药呃完成后啊，这个患者的十因子的活性平均的最大降幅是能够达到。到百分之九十二，那也能预示着在后续呃较好的疗效数据。同时，以阿司匹林为治疗的这些患者也没有观察到有任何的大出血或者临床相关的呃这个肺大出血的视觉。所以安全性来讲，它是比较有保障的。 嗯，那么 呃，公司的这个进度啊，就是房产的二B级的。临床试验的批件 也是已经拿到了，马上就会开启国际的多中心。入组。在 二七年 这个阶段会有相关的数据披露。 并且 呃，完成。并且完成了这个呃后续的三期的临床。那当前对比到的这个小分子药物来讲，小分子药的药效差不多。百分之七十 那小核酸能够实现九十的抑制，也是基于它这个药。 物特有的一些特征。并且在床的设计上，公司还是招聘了这个全球顶级的PI。嗯，所以说。嗯，对后续的咱们的。 规划设计还是有较强的助力。那么另一个适应症啊，V T E适应症临床也是已经申报了，以及马上获批，并且会开启。那公司在 呃，相关的一个适应症领域上都是有较快的。一个临床的布局。 那相较于 呃，同搭建的其他的这个小屋啊。呃，不管是B M S的这个 也进行了一个剂量对比。大道说公司管线啊。还是有更更好的这个。 呃，潜在的。嗯。就要笑。就从安全性啊，这二A七的呃披露的这个安全性也是非常良好啊。 那么还是能够支持公司去继续。开启二B三期的临床实验 那么。嗯，后续的这个实验其实已经。启动了。 あ。然后第二个，这个比较核心的管线啊，APPLE CC这个靶点目标是这个血脂异常的人群啊。这个尤其是患高甘油三酯血症，其实全球患者人数还众多呢，血脂异常的话超过三十亿人啊，并且这个数量也是在同步的扩增。这个血脂异常呢，就是包括嗯所有的脂质或者脂蛋白的水平，嗯表现异常，包括像甘油三酯啊、胆固醇啊、磷脂这些。 那么全球