轨交建材双轮驱动，海外突破空间广阔

核心观点与关键数据

• 产品结构优化：2026年上半年，轨交车辆内饰产品、建筑装饰产品、检修业务及备品备件、车载乘客信息系统、其他业务收入分别实现营收1.40亿元(+42.32%)、0.88亿元(+7.42%)、9.15百万元(-37.53%)、3.67百万元(-86.82%)、7.33百万元(-0.82%)，产品结构显著优化。
• 国际化布局成效：国内、国外分别实现营收1.41亿元(-17.69%)、1.07亿元(+82.44%)，公司持续加大海外业务拓展力度，国际化布局成效显著。
• 成本端上涨：受上游铝材等原材料价格上涨影响，2026年上半年公司销售毛利率同比下降4.48个百分点至28.85%。
• 费用端变化：销售费用率同比增0.72个百分点，管理费用率同比下降0.12个百分点，财务费用率同比增加3.32个百分点至1.26%。
• 盈利能力承压：费用率整体增加3.67个百分点，销售净利率同比降7.47个百分点，盈利能力阶段承压，但预计将逐渐修复改善。

业务与市场分析

• 两大业务双轮驱动：公司作为国内“三明治”轻量化复合材料领域的先行者，在轨道交通领域和建筑装饰领域具备较好品牌形象，产品力和渠道力有助于公司持续拓展市场空间。
• 轨道交通领域：服务于中国中车、阿尔斯通等全球主要轨道交通车辆制造商，产品用于和谐号、复兴号、TGV列车等国内外数十种动车车型的制造。
• 建筑装饰领域：服务于中国建筑、江河集团、迅达电梯等国内外知名企业，产品应用于国家商务部办公大楼、国家会议中心、国家图书馆、华为杭州研发中心、伦敦火车站等众多标志性项目。
• 海外市场开拓：公司生产研发人员中，2人持有EAE欧洲粘接工程师证书，8人持有EAS欧洲粘接技师证书，66人持有BAB欧洲粘接操作员证书，专业资质人员的数量逐步成为公司开拓海外市场的核心竞争力；2026年，成立子公司法国泰森特股份有限公司，国际化布局迈入新阶段。

盈利预测

• 预计2026-2028年EPS分别为0.34元、0.54元、0.71元，对应PE分别为57倍、36倍、27倍。
• 假设条件：轨道交通车辆内部装饰件销量同比增长20.0%、15.0%、15.0%，销售单价同比增长10.0%、5.0%、5.0%，毛利率为27.5%、29.5%、31.6%；建筑装饰(产品)销量同比增长5.0%、5.0%、5.0%，销售单价同比增长2.0%、3.0%、3.0%，毛利率为13.6%、14.5%、15.3%；其他业务同比增速-65.0%、5.0%、5.0%，毛利率为54.5%、54.5%、54.5%。

风险提示

• 基建投入或不及预期风险：若宏观经济下行或财政政策调整，导致基建投资减少、项目进度滞后，将影响公司订单获取与收入确认。
• 贸易摩擦风险：若贸易摩擦加剧，可能导致海外订单减少，对公司境外业务造成冲击。
• 市场开拓不及预期风险：若轨道交通建设节奏放缓，或建筑装饰下游需求疲软，导致业务开拓进度低于预期，或将影响公司整体业绩增长与中长期成长空间。

投资评级

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上。