轨交建材双轮驱动，海外突破空间广阔

投资要点 西 南证券研究院 产品结构显著优化，国际化布局成效显现。2026H1：1）分产品看：轨交车辆内饰产品、建筑装饰产品、检修业务及备品备件、车载乘客信息系统、其他业务收入分别实现营收1.40亿元(+42.32%)、0.88亿元(+7.42%)、9.15百万元(-37.53%)、3.67百万元(-86.82%)、7.33百万元(-0.82%)，产品结构显著优化。2）分区域看，国内、国外分别实现营收1.41亿元(-17.69%）、1.07亿元(+82.44%)，公司持续加大海外业务拓展力度，国际化布局成效显著。 成本端上涨，毛利率承压。2026H1：1）毛利率，受上游铝材等原材料价格上涨影响，成本端阶段承压，公司销售毛利率同比下降4.48个百分点至28.85%。2）费用端，公司加大海外市场开拓力度，销售费用率同比增0.72个百分点；受益规模效应及管理效能提升，管理费用率同比下降0.12个百分点；受汇兑损益影响，财务费用率同比增加3.32个百分点至1.26%。3）综上影响，费用率整体增加3.67个百分点，销售净利率同比降7.47个百分点，盈利能力阶段承压。考虑到订单交付周期和成本端向下游传导时滞，预计公司盈利能力将逐渐修复改善。 数据来源：聚源数据 两大业务双轮驱动，海外突破空间广阔。公司作为国内“三明治”轻量化复合材料领域的先行者，在轨道交通领域和建筑装饰领域具备较好品牌形象，突出的产品力和优质的渠道力有助于公司持续拓展市场空间，海外市场的突破尤其值得重视。1）轨道交通领域，服务于中国中车、阿尔斯通等全球主要轨道交通车辆制造商，产品用于和谐号、复兴号、TGV列车等国内外数十种动车车型的制造，产品力、品牌力竞争优势突出。2）建筑装饰领域，服务于中国建筑、江河集团、迅达电梯等国内外知名企业，产品应用于国家商务部办公大楼、国家会议中心、国家图书馆、华为杭州研发中心、伦敦火车站等众多标志性项目，在业界具备良好的口碑与品牌形象。3）海外市场开拓方面，公司生产研发人员中，2人持有EAE欧洲粘接工程师证书，8人持有EAS欧洲粘接技师证书，66人持有BAB欧洲粘接操作员证书，专业资质人员的数量逐步成为公司开拓海外市场的核心竞争力；2026年，成立子公司法国泰森特股份有限公司，国际化布局迈入新阶段。 相 关研究 盈利预测。预计2026-2028年EPS分别为0.34元、0.54元、0.71元，对应PE分别为57倍、36倍、27倍。公司综合竞争力突出，国际化布局成效显著，看好公司长期成长性。 风险提示：基建投入或不及预期风险；贸易摩擦风险；市场开拓不及预期风险。 1公司概况 1.1深 耕轻量化技术多年，双赛道应用优势突出 轻量化技术筑底，深耕双赛道应用。常州长青科技股份有限公司成立于2005年，于2023年在深交所上市。公司是国内三明治轻量化复合材料开发与应用的先行者、高新技术企业，具备雄厚研发制造与快速响应服务能力。公司在轨道交通和建筑装饰两大领域构建完备产品体系：轨交领域提供车辆内饰、检修及备品备件、车载乘客信息系统；建筑领域提供内外装饰产品。公司获评江苏省专精特新中小企业、省级企业技术中心、中国铝蜂窝板十大品牌、常州市绿色工厂等，品牌与技术优势显著。 数据来源：公司官网，西南证券整理 控股权集中稳定，产业版图纵深布局。公司实际控制人为周银妹，其通过控股长青实业投资集团持有上市公司30.60%，并与其兄长周建新及其女儿胡锦骊构成一致行动人，三人合计持股40.51%，股权结构集中稳定。公司通过控股参股多家企业，构建起覆盖全国的产业布局网络，在产能协同与市场响应方面形成纵深优势。与此同时，公司于英国设立研发与销售子公司，属地化运营能力持续增强，出海战略正加速转化为业绩增长新动能。 数据来源：数据截止2026年6月30日，公司公告，西南证券整理 1.2聚焦轨交建材领域，政策驱动长期向好 深耕三明治轻量化复材多年，双赛道产业链布局完善。公司以三明治复合材料为核心技术，轨道交通业务已形成“内饰产品+配套内饰+检修备品备件+车载乘客信息系统”的全链条产品矩阵，建筑装饰业务则覆盖建筑内外部装饰产品，构建起“轨交+建筑”双轮驱动的应用格局。公司持续强化研发投入，推动复材轻量化、系统集成等技术的迭代升级，巩固在轨交车辆和高端建筑装饰领域的供应链核心地位。 数据来源：公司公告，西南证券整理 “十五五”政策红利释放，交运与建材双轮驱动。轨交领域，国家层面提出交通强国，构建现代化高质量国家综合立体交通网，“十五五”城市轨道交通从增量扩张转向存量提质，车辆集中检修拉动内饰更换与备品备件需求，自主可控导向加速国产替代。建筑装饰领域，“十五五”城市更新政策明确鼓励室内装修与存量建筑改造，装配式装修与政府采购绿色建材政策同步加码。 聚焦轨道交通，技术优势明显。公司以三明治复合材料为核心，构建车辆内饰、检修备品备件及车载信息系统产品体系，三明治复合材料具备减重、降噪、阻燃、隔热等综合性能优势。作为国内三明治复合材料国产化先行者，生产的铝蜂窝复合板应用于广深地铁，为铝蜂窝复合材料在国内轨道交通的首次国产化应用。公司是阿尔斯通、庞巴迪相关复合地板国内唯一供应商，技术实力获国际头部客户验证。产品覆盖和谐号、复兴号、TGV等数十种车型，参与全国35个城市的城轨项目，并为全球30余个国家和地区提供内装产品。 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 存量里程持续扩大，海外市场布局深化。中国建成地铁里程稳步增长，运营总里程持续扩大。2024年底中国建成地铁长度已达9970公里，10年间增长了343.73%。存量车辆进入架修与大修周期，内饰更换、备品备件及车载信息系统升级需求加速释放，公司检修业务与备件供应体系有望充分受益。同时，公司深度绑定阿尔斯通、庞巴迪等全球轨交车辆龙头，产品覆盖法国、英国等30余个国家和地区，公司依托三明治复合材料的技术认证壁垒与国际化服务能力，有望持续分享全球轨交市场增长红利，获得国内存量更新与海外增量拓展的双重驱动。 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 深耕建筑装饰领域，复材应用优势突出。公司以三明治复合材料为核心，面材覆盖铝板、不锈钢板、天然石材板等，芯材以铝蜂窝为主，产品兼具轻量化、高刚度、隔音隔热及安装便捷等性能优势，高度契合绿色建筑发展理念。产品应用于建筑内外装饰、家具装饰及扶梯侧壁板等电梯装饰领域。作为国内复材应用的先行者，石材蜂窝复合板应用于陕西电信网管大楼，为国内最早超高层石材蜂窝板幕墙建筑应用。公司深度服务于中国建筑、江河集团等装饰百强企业，以及迅达、通力等国际知名电梯品牌，产品应用于国家商务部办公大楼、国家会议中心、伦敦火车站等众多标志性项目，市场地位与品牌影响力显著。 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 运营里程持续扩张奠定存量基础，高级检修周期集中释放打开增量空间。近十年全国铁路营业里程由约11万公里增至2025年底的16.5万公里。路网扩张带动动车组保有量持续累积，2015年前后集中交付的列车已陆续进入高级检修窗口期。根据检修规程，三级、四级、五级检修周期分别对应120万公里、240万公里、480万公里，其中五级检修需对动车组解体并全面更换部件。公司检修业务以三级、四级、五级高级检修为主，具备零部件检测、拆卸、修复、更换及备品备件配套能力。运营里程扩张叠加存量检修放量，公司轨交后市场业务前景可期。 1.3基 本盘经营稳健，有力支撑新业务 营收增长趋势延续，盈利承压静待拐点。2025年公司实现营业收入4.83亿元，同比增长4.94%，归母净利润0.42亿元，同比下滑29.76%，主要系原材料价格上涨影响下毛利率下降。2023年以来铝金属价格持续走高直接推高生产成本，作为公司三明治复合材料产品的关键基础原料，铝价上行对利润空间产生挤压。2026年上半年实现营业收入2.48亿元，同比增长7.77%，营收增速保持稳健；归母净利润为0.24亿元，同比下滑36.10%，成本上涨和汇兑损失为主要拖累因素。公司积极开拓海外市场，受益海外市场高增，收入端保持稳健增长，盈利能力则受成本端与汇兑端影响，利润端短期承压。随着成本上涨压力向下游传导及外汇的有效管控，盈利能力有望持续修复。 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 聚焦三明治复材主业，多元布局协同并进。公司已实现全产业链一体化整合，全球竞争力稳步提升。2025年，轨道交通车辆内部装饰件营收占比为53.13%，建筑装饰产品营收占比为31.80%，二者合计占比84.93%，构成公司营收基本盘。检修业务及备品备件实现营收0.28亿元，乘客信息管理系统实现营收0.30亿元，多元业务协同效应逐步显现。 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 深耕海外成效显著，国际化布局加速兑现。公司持续拓展境外市场，2025年境外实现营收1.57亿元，营收占比32.41%，同比增长38.18%。2026年，公司在法国设立子公司泰森特股份有限公司；同时持有2家英国全资子公司，在英国拥有生产场地及长期租赁协议，实现属地化运营。2026年上半年，公司境外实现营业收入1.07亿元，营收占比43.15%，同比增长82.44%，国际化战略布局正加速兑现为业绩增长核心引擎。 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 毛利率承压下行，保持高研发投入。2019年至2025年，受上游原材料价格走高影响，公司毛利率累计下降15.54%，但受益于公司出海战略，2026年上半年毛利率环比有所回升，经营韧劲显现。在行业调整期，公司持续加大技术研发投入，2025年研发费用较2019年增加19.54%，研发费用率呈上升趋势，重点聚焦三明治复合材料在轨道交通与建筑装饰两大核心场景的技术升级与工艺创新，持续强化产品技术优势。与此同时，管理费用率实现有效压降，2019年至2025年累计下降3.10%，管理效能优化成效显现。 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 2盈利预测 假设1：随着公司海外市场开拓力度持续加大、客户结构不断优化，叠加成本压力向下游有效传导，预计2026-2028年，轨道交通车辆内部装饰件销量同比增长20.0%、15.0%、15.0%，销售单价同比增长10.0%、5.0%、5.0%，毛利率为27.5%、29.5%、31.6%。 假设2：随着建筑行业由增量扩张逐步转向存量提质，存量改造与绿色建材需求持续释放，预计2026-2028年，建筑装饰(产品)销量同比增长5.0%、5.0%、5.0%，销售单价同比增长2.0%、3.0%、3.0%，毛利率为13.6%、14.5%、15.3%。 假设3：基于公司聚焦轨交与建筑两大主业的战略导向，预计2026-2028年，公司其他业务同比增速-65.0%、5.0%、5.0%，毛利率为54.5%、54.5%、54.5%。 基于以上假设，我们预测公司2026-2028年分业务收入成本如下表： 3风险提示 1）基建投入或不及预期风险：公司业务与国内基建投资规模高度相关。若宏观经济下行或财政政策调整，导致基建投资减少、项目进度滞后，将影响公司订单获取与收入确认； 2）贸易摩擦风险：公司境外营收占比较高。当前国际贸易争端频发，若贸易摩擦加剧，可能导致海外订单减少，对公司境外业务造成冲击； 3）市场开拓不及预期风险：公司深耕轨交与建筑装饰两大领域，若轨道交通建设节奏放缓，或建筑装饰下游需求疲软，导致业务开拓进度低于预期，或将影响公司整体业绩增长与中长期成长空间。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因