并购增收显著，将继续实施“产业+资本”双轮驱动战略，完善延伸轨交后市场产业链业务布局并积极开拓城轨和海外市场

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 神州高铁 股票代码：000008.SZ 并购增收显著，将继续实施“产业+资本”双轮驱动战略，完善延伸轨交后市场产业链业务布局并积极开拓城轨和海外市场 事件： 公司发布2015年年度报告，报告期内营业收入12.95亿元，同比增长321.60%，营业利润1.96亿元，同比增长972.03%，利润总额2.34亿元，同比增长1137.93%，归属于上市公司股东的净利润1.85亿元，同比增加2278.54%，每股收益0.07元。公司发布2016年第一季度业绩预告：归属于上市公司股东的净利润约为1000-1200万元，与上年同期实际数对比下降78.74%-82.28%， 与 模 拟 重 组 后 上 年 同 期 数 对 比 下 降80.37%-83.65%。 目标价： - RMB 当前股价：10.71RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 观点 1. 并购成效显著，营收大幅度增长。 2015年公司完成对交大微联和武汉利德的重大资产重组后成功转型轨道交通运营维护行业，实现了经营业绩和资产规模的双增长，其中机车车辆运营维护业务收入7.66亿元，占总收入59.12%，供电系统运营维护业务收入1.49亿元，占11.48%，站段调度业务收入976万元，酒店业务稳定实现营收3.06亿元。 因重大资产重组，发行股份收购新联铁及其子公司，三费均有变化。销售费率4.87%，增加三个百分点，管理费率23.63%，降低7个百分点，财务费率0.45%，保持平稳。 由于2016年第一季度对并购的武汉利德和交大微联实施了重大资产重组，管理费用和财务费用支出增加且较为集中，导致利润下降。 2. 国内布局城轨市场，加大地铁、有轨电车投入，海外“搭船出海”，积极拓宽市场。 我国城镇化进程的加剧和城市轨道交通的高速发展促使公司2016年将积极布局城轨市场，加大在地铁、有轨电车等新兴市场的开拓和资源投入力度，同时推动城市轨道交通项目向“交钥匙工程”的方向迈进。 伴随“一带一路”国家战略的实施，海外市场将成为未来的战略高地，公司拥有多年的海外市场经验，清洗、探伤等产品已获得多国的准入许可，未来公司将更多采用“搭船出海”的方式走出国门，为中国轨道交通“走出去”保驾护航。 2. “产业+资本”双轮驱动, 延伸产业链条，加大对前沿技术尤其是大数据处理、跨专业系统集成等关键技术的研究，增强企业竞争力。 国家和地方出台的“十三五”规划以及“一带一路”的国家战略，都为未来轨道交通产业的发展提供了政策支持，报告期内公司并购了交大微联和武汉利德，对公司产业链形成了有效补充，未来将继续借力资本，进一步完善机车、车辆、信号、线路、供电的全产业链布局，培育相关零部件产业等上下游新兴业务，初步建成公司三大平台，分享轨道交通运营维护市场快速增长带来的机遇。 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 联系人：鲁佩 电话：021-31758477 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-31758477 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-31758477 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 联系人：胡刚 电话：021-31758477 邮箱：hugang@hcyjs.com 总股本(万股) 275,771 流通A股/B股(万股) 149,759/- 资产负债率(%) 19.0 每股净资产(元) 1.1 市盈率(倍) 159.07 市净率(倍) 10.16 12个月内最高/最低价 14.14/5.93 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 铁路设备 2016年05月4日 神州高铁公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 公司是技术密集型企业，未来将继续在大数据处理、无人驾驶调车机、智慧协同网络等前沿技术领域以及无损探伤、智能设备等传统业务改造升级领域进行研发投入，2016年将在总部层面设立研究院和设计院，力争在大数据处理、跨专业系统集成等关键技术领域取得突破。 3.投资建议： 预计公司16-18年净利润4.8亿、6.24亿、8.06亿，对应EPS为0.17元、0.22元、0.29元，对应PE为63X、48X、37X，给与维持评级。 4.风险提示： 行业政策变化风险，行业竞争加剧导致利润空间变小风险。 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万) 1,295 2,137 2,778 3,611 同比增速(%) 321.6% 65.0% 30.0% 30.0% 净利润(百万) 186 469 610 788 同比增速(%) 2290.3% 152.7% 29.9% 29.2% 每股盈利(元) 0.07 0.17 0.22 0.29 市盈率(倍) 159 63 48 37 资料来源：公司报表、华创证券 -40%-9%23%54%15-0415-0615-0815-1015-1216-022015-04-29～2016-04-28 沪深300 神州高铁 相关研究报告 神州高铁公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 450 552 878 1,262 营业收入 1,295 2,137 2,778 3,611 应收票据 1 1 1 1 营业成本 680 962 1,250 1,625 应收账款 743 1,226 1,594 2,072 营业税金及附加 28 43 56 72 预付账款 47 67 87 113 销售费用 68 107 139 181 存货 309 437 568 738 管理费用 306 427 556 722 其他流动资产 103 103 103 103 财务费用 6 9 12 21 流动资产合计 1,653 2,385 3,229 4,289 资产减值损失 27 0 0 0 其他长期投资 91 91 91 91 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 5 5 5 5 投资收益 16 0 0 0 固定资产 428 345 278 224 营业利润 196 590 766 990 在建工程 4 4 4 4 营业外收入 42 0 0 0 无形资产 58 58 58 58 营业外支出 5 0 0 0 其他非流动资产 1,350 1,350 1,350 1,350 利润总额 233 590 766 990 非流动资产合计 1,936 1,853 1,786 1,732 所得税 43 110 143 184 资产合计 3,589 4,238 5,015 6,021 净利润 190 480 624 806 短期借款 106 106 106 106 少数股东损益 4 11 14 18 应付票据 7 7 7 7 归属母公司净利润 186 469 610 788 应付账款 225 319 414 539 NOPLAT 173 487 633 823 预收款项 117 193 250 326 EPS(摊薄)（元） 0.07 0.17 0.22 0.29 其他应付款 52 52 52 52 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 其他流动负债 123 123 123 123 主要财务比率 流动负债合计 632 801 954 1,154 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 2 2 2 2 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 321.6% 65.0% 30.0% 30.0% 其他非流动负债 48 48 48 48 EBIT增长率 1107.8% 181.5% 30.0% 30.0% 非流动负债合计 50 50 50 50 归母净利润增长率 2290.3% 152.7% 29.9% 29.2% 负债合计 681 850 1,004 1,203 获利能力 归属母公司所有者权益 2,908 3,377 3,987 4,775 毛利率 47.5% 55.0% 55.0% 55.0% 少数股东权益 0 11 25 43 净利率 14.7% 22.5% 22.4% 22.3% 所有者权益合计 2,908 3,388 4,012 4,817 ROE 6.4% 13.9% 15.3% 16.5% 负债和股东权益 3,589 4,238 5,015 6,021 ROIC 10.1% 22.2% 22.4% 22.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 19.0% 20.1% 20.0% 20.0% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 5.4% 4.6% 3.9% 3.3% 经营活动现金流 -480 111 337 406 流动比率 261.7% 297.9% 338.5% 371.8% 现金收益 229 572 703 881 速动比率 212.8% 243.4% 279.0% 307.8% 存货影响 -300 -128 -131 -170 营运能力 经营性应收影响 -811 -502 -388 -504 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 346 169 153 199 应收帐款周转天数 207 207 207 207 其他影响 56 0 0 0 应付帐款周转天数 119 119 119 119 投资活动现金流 -1,522 0 -1 -1 存货周转天数 164 164 164 164 资本支出 -242 0 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 11 0 0 0 每股收益 0.07 0.17 0.22 0.29 其他长期资产变化 -1,291 0 0 0 每股经营现金流 -0.17 0.04 0.12 0.15 融资活动现金流 2,270 -9 -12 -21 每股净资产 1.05 1.22 1.45 1.73 借款增加 109 0 0 0 估值比率 财务费用 -6 -9 -12 -21 P/E 159 63 48 37 股东融资 2,120 0 0 0 P/B 10 9 7 6 其他长期负债变化 47 0 0 0 EV/EBITDA 109 44 35 28 资料来源：公司报表、华创证券 神州高铁公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 机械组分析师介绍 华创证券首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士，上海交通大学理学学士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名，水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2014年第一财经最佳分析师第一名团队成员。 华创证券分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士，中央财经大学经济学学士。2014年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学交通管理学硕士，浙江大学管理学学士。2015年加入华创证券研究所 华创证券助理分析师：娄湘虹 上海交通大学工学硕士，浙江大学工学学士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：胡刚 复旦大学工学硕士，复旦大学工学学士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办