海达股份：调研纪要-汽车与轨交双轮驱动带动业绩持续高增长20171024

公司高管对今明年业务展望：公司预计今年：营收预计创历史新高，总收入11.9-12.5亿。公司今年营收同比去年有很大提升，有望达到12亿，同比+50%，创历史新高。主要系轨道交通与汽车两大主业的突出表现。分产品看，17年汽车方面业务预计实现营收4.3-4.5亿，同比增长超过50%，主要得益于汽车由小天窗转变为全景天窗的趋势。城市轨道交通：今年城市轨道交通预计营收3.3-3.5亿。以上海为例，盾构的推进，到铺轨的减震，都是我们参与，我们是制定的核心供应商之一。以往只有北上广地区有地铁的建设，现在全国大概40+的城市获得了批文。且地铁将至少形成井字形的网络。而上海等地区，地铁速度有所提升，导致整体配套设施价值量提升，地铁投入产出比有所提升。轨道交通列车方面，尤其是公司在复兴号列车上风档橡胶组件等产品应用预计今年将为公司带来1.5-1.7亿收入，中国中车预计将做370+的车厢，预计将为公司明后年带来更大业绩增速。公司和阿尔斯通、康尼机电等公司均保持良好供货关系。建筑板块，造房品质提升，以前很多PVC门框，现在更讲究热传递效应，公司的三元乙丙橡胶销售有所增长。也可以达到1.5亿左右的销售额。此外，今年航运板块业务出现回暖，中集等核心客户需求复苏，为公司带来1亿左右收入，同比+20%。综合来看，17年公司大约实现营收11.9-12.5亿。相对于去年8个亿的销售额，预计超过50%的营收增速。公司预计明年：营收预计保持快速增长，有望达17亿预计明年公司收入仍保持快速增长。汽车领域，得益于整车上的扩展。现在天窗已经都变成大天窗，这块可能微增长。整车上，主要有北汽新能源车C11CB车门密封条，吉利汽车（领克）的CC11整车静态密封条、CS11整车静态密封条，广汽三菱NS整车密封条，上汽大通SV63整车密封条，AU581、VW276、VW270等全景天窗密封条；国能汽车（NEVS）TS发动机悬置，四川野马汽车B62发动机悬置，广汽三菱NS底盘衬套，黄海汽车N2/N3系列皮卡发动机悬置、车身悬置、吊耳及衬套等重要订单。很多新的订单都是2018年要量产，现在新车基本定点到SOP周期缩短。预计明年汽车会有6-6.5亿收入，实现50%增长。城市轨道交通方面，主要得益于各个城市地铁的大规模建设，预计明年营收在4.5亿以上，且未来几年有望始终保持40%-50%的高速增长。轨道车辆方面，受益于复兴号建设的带动作用显著，未来京沪线有望大规模使用复兴号，仅京沪线的增量就非常可观。如果2018年京沪线全部改为复兴号，公司营收有望达到3亿左右的收入。建筑：与绿地等房地产公司合作，进入指定高端路线所做的做系统化门窗等项目中，预计增速在20%-30%。明年有望做到2亿左右。 航运板块，要看世界贸易的复苏，这个增长最小，15%左右增速，1.2亿收入。总而言之，明年预计17亿收入，增长5亿收入增长。按照毛利率来说，利润增长还是会增长在45%到50%的高增长。产品的毛利率不会差别太大，净利率增速预计略高于营收增速。特斯拉太阳能项目：公司本身与隆基股份有太阳能背板的密封条项目，隆基是公司最大的客户。此后公司与特斯拉接触，通过了特斯拉的审核和认可，获得特斯拉在太阳能上的供应商资格，也会把其他产品配套上去。此外，轻量化新型材料项目，公司拟收购科诺铝业，科诺铝业业绩承诺2017-2019年不低于3,000万元、3,600万元、4,300万元。问答环节：一：今明年业绩分析。问：公司业绩增长主要原因之一，是大的整车项目的订单，这块主要是哪几个订单？答：以前增量来自于小天窗变大天窗，主要客户是广汽和北汽，增量一般。一汽的DY项目，吉利的领克项目，上汽大众和上汽荣威的产品项目等，主要是整车密封条，以四门两盖，和水线泥槽为主。例如，领克这款车17.5万左右，公司供货占比0.35%的价值量，约500块钱的单车价值量。公司和土耳其一家公司分包，土耳其公司有另外一小部分订单。问：公司对隆基的供货如何？答：目前已经在出货。这块毛利基本是公司毛利率最高的分业务，这块目前已经给隆基等公司做背板，毛利率在60%左右，主要是国内没有其他供应商，另外一家是德国企业。这块今年三季度开始放量。今年这块收入5kw，明年2亿左右收入。特斯拉是瓦和瓦之间的密封和隔热。隆基是太阳能背板，不是橡胶，而是公司新开发的材料。问：宁波科诺铝业的情况答：也做天窗项目的导轨，刚开始也是做小天窗，现在改成大天窗。用铝是大天窗导轨很重要的替代材料。在全球天窗导轨，占比60-70%。双方有所互补，客户一致。终端都是主机厂商，直接客户都是伟巴斯特、英纳法、恩坦华三家。业绩对赌今年3kw，预计可能会有更高增长。问：复兴号高铁项目为公司带来收入水平？答：今年整体高铁预计1.5-1.7亿营收，明年预计单列车厢超过15万价值量，其中仅风档一个是5万多。问：与隆基开展的业务毛利率为何较高?答：目前来看，公司毛利率最高的是太阳能背板业务，毛利率在60%左右。今年刚设立一个公司做，给隆基供货。主要是因为国内没有供应商，公司是国产品牌唯一可以供货的公司。另外一家是德国的。这一块是今年刚起步的，应该在今年四季度或者明年起量。今年供货预计会在5000w—6000w。 问：除了隆基外，还有其他厂家需要吗？答：天合股份也已经签合同了。我们目前产能力争先跟上隆基和天合的需求。二：做整车业务与做天窗业务进展分析。问：做整车的毛利，和之前做天窗毛利差多少？答：目前整车刚开始做，所有成本全部打进去，毛利率略低，以后批量化生产，毛利与天窗预计持平。问：天窗市场分布答：国内主要还是三家外资企业，伟巴斯特、英纳法、恩坦华，其中伟巴斯特占比60%，另两家占比30-35%，基本被这三家垄断。目前国内天窗品牌真正做到量的很少。另外，单车密封条在单车价值量是平均0.35%，比如一辆15万的车，整车密封的密封条价值量约500块钱。如果包括天窗，大约600块钱。问：整车这块和我们对标的公司有？答：在A股市场整车这块，如果有对标的话，就是浙江仙通。天窗这块他们不做，他们做整车。客户不同。他们以五菱为主。我们的客户和他们具有分层，我们以一汽、北汽、广汽、上汽等为主。问：天窗现在大概多少钱？答：如果现在是大天窗的话不等，从100到150元不等。因为大天窗有好的有坏的，像奥迪的大天窗就特别好，里面还有隔音条啊什么的。所以说20万和50万的车开起来有什么区别，其实是到处都不同。问：天窗的国内行业发展情况如何？答：天窗在国内单车价值量逐渐提升。以前是小部分，约40%的车有天窗。接下来是70%小天窗，30%大天窗。最后是倒过来70%大天窗，30%小天窗。目前的新车型。小天窗虽然还在做，但是量已经很少。特别是自主品牌，天窗面积都较大。问：咱们做密封条的优势在什么地方？靠什么能进入第一梯队？答：技术壁垒和客户关系都有。要依托本身的技术优势。依靠厚积薄发的精神，我们从05年开始做密封条，之前在天窗密封条也是默默无闻。首先是技术积累，接着慢慢了解，到现在能够跟主机厂去竞争。技术为先导，才能往前走。进入第一梯队还是要花一定时间的。在往后的三五年第一梯队还会领跑。销售上可能会接近，销售研发上还是会有差距。问：静态密封条和动态密封条的区别？答：静态：门有两道，里面的一道是静态的，外面的一道，是动态的，和窗、玻璃连接。三：特斯拉及其他问题。问：特斯拉屋顶，预计为公司带来多少收入？答：特斯拉屋顶2018年已经销售完毕，据测算，2018年特斯拉销售的屋顶产品大概10万套-15万套，每一套400多平方，对应公司提供密封条销售额约400美金左右。2018年一年大约6000万美金的相关销量。未来有望与特斯拉在其他业务领域也进行一定合作。 问：公司产能决定因素是？答；橡胶企业而言，挤塑机一般不是限制产能的瓶颈。而后端，以泥槽为例，最复杂的泥槽要9个角，这块是限制产能的瓶颈。这块对人工有一定的要求，公司通过模具和工装的优化，并培训工人，实现较为统一的人工操作。问：我们资产负债表中应收账款比较多，货币现金很少的原因？答：这个是因为，一是客户原因，比方说像中车啊，他就是一年一结账；还有城市轨道交通，都是各级政府，也是一年一结。我们中间比较好的就是汽车这块，行业特性决定应收账款。-东吴证券