生猪完全成本低于12元，转基因性状优势加固

主要观点： 报告日期：2026-09-02

公司发布中报：1H2026实现收入138.1亿元，同比+1.9%，归母净利-6.77亿元，扣非后归母净利-6.56亿元，经营活动产生的现金流-12.2亿元；1H2026饲料板块创利2-3亿元，养殖板块亏损4-5亿元。2026年6月末，公司资产负债率69.89%，较3月末+1.7pct。分季度看，Q1-Q2公司实现收入71.9亿元、66.2亿元，同比+4.7%、-1.1%，实现归母净利润-1.75亿元、-5.02亿元。

1H2026生猪养殖毛利-1.39亿元，当前完全成本降至12元以内： 1H2026，公司控股公司生猪出栏量278.25万头，同比+29.7%，其中，育肥猪出栏量210.16万头，同比+26.4%，商品猪销售均价同比下降约30%，生猪养殖业务收入29.9亿元，同比-12.0%，毛利率-4.66%，同比-21.05pct，生猪养殖业务毛利-1.39亿元。公司育肥猪养殖完全成本小幅波动，2025年末约12.0元/公斤，2026年3月底略高于12.0元/公斤，目前育肥猪完全成本略低于12.0元/公斤。今年下半年，公司计划通过精细化管理、数字化赋能、品种改良等手段，持续提升PSY、降低料肉比、提高成活率，推动养殖成本降至行业领先。

公司转基因性状优势持续巩固，大豆性状产品获两大主产国进口许可： 1H2026，公司种业产品收入（不含性状收入）4.61亿元，同比-3.3%，种子销量2,500.92万公斤，同比+12.4%，收入确认节奏存在季节性，主要集中在第四季度；业务年度（2025年8月-2026年7月）作物科技整体收入约20亿元，经营性利润与上一业务年度基本持平。公司转基因性状优势持续巩固，2026年5月第五届国家农作物品种审定会议初审通过73个转基因玉米品种，使用大北农性状的达46个、占比63.0%，公司一代性状已进入商业化回收期，二代、三代性状研发持续推进。2025年，公司大豆性状产品DBN9004×DBN8002、DBN8205分别获得巴西、阿根廷种植许可，南美大豆性状布局持续丰富；2026年3月，公司的转基因耐除草剂大豆性状产品DBN9004正式获批欧盟进口许可，此次获批，标志着其成功获得中国及欧盟这两个主要大豆进口地区的进口许可，是大北农生物“技出粮进”战略的重要里程碑。

投资建议： 我们预计，2026-2028年公司生猪出栏量870万头、913.5万头、959.2万头，同比+2.4%、5%、5%，实现收入314.7亿元、337.4亿元、350.2亿元，同比分别+8.1%、+7.2%、+3.8%，对应归母净利-7.78亿元、11.89亿元、12.04亿元，同比分别-21.4%、+252.7%、+1.3%，归母净利润前值2026年7.53亿元、2027年9.63亿元，本次调整较大的原因是，修正了2026-2027年生猪价格、生猪出栏量、养殖成本、饲料销量及种子销量预期，我们维持公司“买入”评级不变。

风险提示： 疫情；转基因落地不及预期；生猪价格上涨晚于预期、涨幅低于预期。