Q3净利同比增长68%，剑网3 重制版上线在即

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 金山软件 股票代码：3888.HK Q3净利同比增长68%，剑网3重制版上线在即 事 项： 公司11月21日发布2017年第三季度业绩报告。2017年前三季度，公司实现营业收入38.01元，同比减少33.82%。同时，实现扣除股份酬金成本后归母净利润7.27亿元，去年同期为亏损5.32亿元。 实现扣除股份酬金成本前归母净利润为8.99亿，去年同期为亏损3.7亿元。 目标价：18-23RMB 当前股价：18.29RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持评级 主要观点 1. 净利同比增长68%，猎豹移动成本优化红利显现 公司Q3实现营业收入13.03亿元，同比增长16%，环比增长1%，网络游戏、云服务和办公软件及其他的收益分别占比57%，28%和15%；实现扣除股份酬金成本后归母净利润2.38亿，同比增长68%，环比下降5%；实现扣除股份酬金成本前归母净利润3.07亿，同比增长65%，与上一季度持平；毛利率为57%，同比下降6个百分点，环比下跌5个百分点。毛利率下降主要是由于毛利率较低的金山云业务在集团收益重要性不断上升导致。 公司本期非持续经营业务净利反映的是来自于猎豹移动的净利。2017年 Q3公司实现非持续经营业务净利1.3亿元，上季度为0.62亿元，增长表明了猎豹移动成本和费用的持续优化所带来的红利正逐渐显现。 图表 1 金山软件2016-2017季度营收与净利变化 资料来源：公司公告，华创证券 公司Q3销售费用为1.54亿元，同比增长77%，环比增长14%，销售费用增长主要来自于网络游戏市场推广及广告费用的增加。 Q3行政开支为0.63亿元，同比增长20%，环比增长8%，行政开支的同比和环比增长主要是由于员工人数增加以及人员成本的上升。 证券分析师：谢晨 执业编号：S0360515100003 电话：021-31755797 邮箱：xiechen@hcyjs.com 联系人：李雨琪 电话：021-20572585 邮箱：liyuqi@hcyjs.com 总股本(万股) 131100 资产负债率(%) 36.29 每股净资产(元) 6.87 市盈率(倍) 16.5 市净率(倍) 2.83 12个月内最高/最低价 23.45/12.7 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 互联网与软件 2017年11月22日 金山软件公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 2. 剑网3重制版推出在即，新手游成绩可期 公司Q3实现游戏业务收入7.47亿元，同比下降6%，环比下降7%。业绩同比下降主要反映了与2016年5月发行的《剑侠情缘1》手游随生命周期的自然衰减，部分被《剑网3》的收入增长所抵消。此外环比下滑是由于《剑网3》在第三季度未推出大型资料片而导致的收入下降，同时《剑侠情缘1》的生命周期自然回落。 图表 2 公司手游Pipeline 发行时间 名称 游戏类型 研发方 发行方 已发行 2012 糖果忍者猫 跑酷 西山居 西山居 2013 酷酷厨房 模拟 西山居 西山居 幻想纪元 策略 西山居 西山居 怪好玩 休闲 西山居 西山居 2014 变身吧!主公 动作卡牌策略 西山居 西山居 2015 利维亚战记 角色扮演 西山居 西山居 西游降魔篇动作版 格斗 西山居 西山居 西游降魔篇3D 魔幻卡牌 西山居 小米、西山居 全民神将 动作卡牌 西山居 西山居 锤子三国 RGP养成+塔防策略 西山居 腾讯 牌乐门 棋牌 西山居 西山居 少女咖啡枪 二次元3D 射击作战 西山居 Kingame 2016 剑侠情缘1 ARGP 西山居 西山居 剑侠世界1 ARGP 西山居 小米 灵域 卡牌 西山居 西山居、爱奇艺 2017.3 成吉思汗手机版 ARPG 麒麟游戏 麒麟游戏、爱奇艺游戏、小米互娱、阿里游戏、西山居 2017.4 小米枪战 射击 西山居 小米 2017.6 楚乔传 ARPG、RPG 西山居 西山居、爱奇艺 2017.8 鬼吹灯之牧野诡事 3D ARPG 西山居 西山居、爱奇艺 2017.9 魔域 MMO 西山居、网龙 西山居 未发行 2017Q4 新剑侠情缘手游 ARGP 西山居 腾讯 金山软件公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 资料来源：西山居官网，互联网资料，华创证券 2017Q4 剑侠世界2 ARGP 西山居 西山居 2018 剑网3：指尖江湖 3D二次元ARPG 西山居 腾讯 未定 我不是三国志 RGP 西山居 西山居 未定 剑侠情缘2 ARGP 西山居 腾讯 未定 剑侠情缘3 ARGP 西山居 腾讯 未定 云裳羽衣 古风 换装 西山居 腾讯 2017Q3公司网络游戏DAU约为90万人，同比下降11%，环比下降7%。月平均付费账户为410万，较去年同期下降9%，环比下降6%。同比及环比的下降主要是由于现有游戏产品的生命周期自然衰减。 其中，端游旗舰产品《剑网3》依然保持强劲势头，收益同比增长27%。公司今年12月将推出《剑网3》重制版，有望为未来的收入增长提供强劲动力。 手游方面，《剑侠情缘1》Q3表现稳定，公司在11月推出了《剑侠情缘1》手游重制版《新剑侠情缘》。代理手游产品《魔域》10月上线后，在19天内创造了超过1亿元流水的佳绩。公司自主研发手游《小米枪战》在行业内率先打开“吃鸡”手游市场，引发玩家高度关注。 图表 3 《小米枪战》下载榜排行 资料来源：App Annie，华创证券 3. 云服务同比增长80%，医疗云政务云发展迅速 公司Q3实现云服务收入3.58亿元，同比增长80%，环比增长18%，同比强劲增长主要来源于用户使用量的有力增长，环比上升主要是收益云金山云在视频云及手机游戏云客户使用量的持续上升。 报告期内，金山云在稳固直播和短视频市场领先优势地位的同时，积极开拓医疗云市场，持续为北大康复医院、香港大学深圳医院等机构提供基础医疗云服务建设。同时，公司在政务云方面不断扩大政府机构及企事业单位用户群，并与海航天海集团达成战略合作。游戏云、视频云、医疗云及政务云多点驱动，公司云服务正踏入高速发展轨道。 4. WPS业务收入同比提升50%，海内外市场齐头并进 公司Q3实现办公软件及其他业务收入1.98亿元，同比增长50%，环比增长 金山软件公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 13%，增长的主要原因是WPS互联网广告推广服务收入及WPS Office个人版增值服务收入的增长，反映了用户活跃度及粘性的提升，以及广告主需求量的提升。 三季度WPS Office PC版全球月活用户达1.35亿，PC端用户量突破1亿大关。移动端，WPS Office来自于安卓平台的收入稳健增长，IOS平台全球月活用户超过1300万。其他两大业务WPS邮箱和词典也经历了5.0与9.0大更新。WPS业务在国内市场高速发展的同时，也逐步开始海外市场进发。 5. 投资建议： 公司以《剑网3》重制版领衔的多款高质量产品上线在即，同时受益于金山云及WPS Office快速发展，未来业绩有望实现大幅的增长。我们测算，公司2017-2018年归母净利润10.56/18.15亿元，对应EPS为0.81/1.38元，对应PE为23/13，维持“推荐”评级。 6. 风险提示： 游戏不达预期风险；汇率波动风险。 金山软件公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 9,825 11,902 13,413 15,421 营业收入 8,298 6,141 8,904 10,102 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,662 2,211 2,671 3,030 应收账款 1,774 1,313 1,904 2,160 营业税金及附加 0 0 0 0 预付账款 1,122 932 1,126 1,277 销售费用 1,958 798 1,336 1,515 存货 11 9 11 13 管理费用 2,405 1,904 2,760 3,131 其他流动资产 274 274 274 274 财务费用 302 311 422 503 流动资产合计 13,007 14,430 16,728 19,144 资产减值损失 1,190 80 80 80 其他长期投资 1,319 1,319 1,319 1,319 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 572 572 572 572 投资收益 34 330 413 446 固定资产 1,098 715 466 304 营业利润 -186 1,167 2,047 2,286 在建工程 43 43 43 43 营业外收入 138 152 167 183 无形资产 296 296 296 296 营业外支出 76 84 92 102 其他非流动资产 1,146 1,146 1,146 1,146 利润总额 -124 1,235 2,121 2,368 非流动资产合计 4,474 4,091 3,842 3,680 所得税 168 99 170 189 资产合计 17,481 18,521 20,570 22,824 净利润 -292 1,136 1,952 2,179 短期借款 380 380 380 380 少数股东损益 -22 80 137 153 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 -271 1,056 1,815 2,026 应付账款 560 465 562 638 NOPLAT 1,171 1,130 1,966 2,230 预收款项 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） -0.21 0.81 1.38 1.55 其他应付款 2,124 2,124 2,124 2,124 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 667 667 667 667 主要财务比率 流动负债合计 3,731 3,636 3,733 3,809 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 438 438 438 438 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 46.0% -26.0% 45.0% 13.5% 其他非流动负债 3,408 3,408 3,408 3,408 EBIT增长率 175.0% -3.5% 74.0% 13.5% 非流动负债合计 3,846 3,846 3,846 3,846 归母净利润增长率 -173.3% 490.2% 71.8% 11.6% 负债合计 7,577 7,482 7,579 7,655 获利能力 归属母公司所有者权益 9,929 10,986 12,801 14,827 毛利率 67.9% 64.0% 70.0% 70.0% 少数股东权益 2,115 2,194 2,331 2,483 净利率 -3.5% 18.5% 21.9% 21.6% 所有者权益合计 12,044 13,180 15,131 17,310 ROE -2.7% 9.6% 14.2% 13.7% 负债和股东权益 19,621 20,662 22,711 24,965 ROIC 10.4% 9.1% 13.7% 13.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 38.6% 36.2% 33.4% 30.7% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 20