中信建投零售连锁变革年第2期 万辰集团成长空间解析

一、核心投资逻辑

• 零售连锁变革大年聚焦零食量贩赛道，万辰集团（万辰）与零食很忙为核心标的，上半年业绩超预期：万辰二季度净利率约5.5%，零食很忙约6%，均呈环比提升态势，开店加速。
• 零食量贩赛道具备高复购、低损耗、轻运营特点，类比美国加油站、日本饭团的渠道价值，是长周期高景气赛道，发展红利未走完。

二、万辰集团关键分析

1. 市场担忧点回应：
   • 天花板：市场担忧行业天花板，实际数据显示，行业天花板被低估，当前约10-12万家，已开店量仅约3万家，深耕优势区域（华东）仍有空间。
   • 单店稳定性：万辰老加盟商回流占比达60%，门店回本后闭店率极低，新开门店占比逐步下降，单店波动将收窄，消费习惯向零食量贩倾斜是不可逆趋势。
   • 供应链优化：万辰布局冷链，解决传统零售冷链下沉难题，提升上游制造效率，增强渠道话语权，行业利润向渠道端转移趋势明确。
   • 竞争格局：万辰与零食很忙已划分全国主要区域，形成区域寡头格局，无需担心价格战，下半年利润率环比稳中有升，未来仍有提升空间。

三、风险与关注

• 短期业绩兑现后可能存在股价波动，需持续跟踪开店进度、单店表现及利润率变化。
• 行业新区域拓展仍需观察，冷链及数字化运营效率待进一步验证。

四、万辰集团深度分析

• 市场担忧点回应：
  • 利润率：量贩零售的净利率提升是行业趋势，对渠道端有利，未来提升空间大。
  • 天花板：市场低估了行业天花板，以湖南密度为基准，整个市场容量可达10-12万家。
  • 单店波动：业态稳定性强，加盟商回流占比高，单店波动将收窄。
  • 供应链优化：自建冷链，提升上游制造效率，增强渠道话语权。
  • 竞争格局：已形成区域寡头格局，无需担心价格战。

五、其他方面

• 少数股权回收：已执行两次，增厚上市公司利润。
• 渠道占比持续提升：量贩零售占比已超过传统KA和夫妻老婆店，成为第一大渠道。
• 供应链优化：冷链布局，提升上游制造效率，增强渠道话语权。
• 数字化运营：逐步提升运营效率。

六、研究结论

• 零食量贩赛道是明确的产业趋势和长周期高景气赛道，市场对其成长性和持续性存在低估。
• 万辰集团和零食很忙在各自优势区域深耕，形成区域寡头格局，未来发展空间大。
• 短期市场可能经历股价波动，但长期来看，估值仍有较大上升空间。