固定收益定期：九月：这个九月或不一样

八月债市回顾

• 八月债券收益率整体呈下行趋势，10年国债收益率突破1.7%关键点位，长端表现突出。
• 期限利差有所收窄但仍维持高位，信用利差小幅走阔。
• 长端表现主要由基本面偏弱预期先行而推动，8月经济数据进一步回落，基本面压力加大预期明显上升。
• 海外超长债受供需失衡影响大跌，但不改国内定价逻辑。

基本面与政策预期

• 八月制造业PMI回升但仍低于荣枯线，非制造业仍然偏弱，经济修复动能仍然偏弱。
• 供给端生产节奏回落，“新强旧弱”结构分化突出；需求端内需修复乏力，外需小幅走弱。
• 物价数据回落，降准降息预期或有升温。

债券供给分析

• 九月政府债供给压力或进一步集中，但国债与地方债或错峰发行。
• 虽然供给端有一定冲击，但这并不必然带来利率上行，历史上供给与利率之间的相关性并不明显。

央行货币政策

• 八月资金中枢较上月稳中有降，但从同业存单来看，银行负债端压力有所显现。
• 近期央行收短放长，但现实约束下，九月或恢复中长期资金净投放。

九月债市展望

• 九月季节性调整未必来，供给扰动仍不改趋势。
• 基本面偏弱带动8月债市走强，月末货币政策则对债市形成一定扰动，但不改利率下行趋势。
• 首先目前已落地的财政、地产政策较为分散，力度也不及往年；其次社融仍然偏低，企业盈利也尚未明显修复、融资需求偏弱。
• 债市如有调整，将是更好的增配机会。我们依然认为下半年10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债本轮有望接近2.0%。

风险提示

• 基本面修复超预期；货币政策超预期；测算误差风险。