一、AI总结内容
一、核心要点
- 广深铁路2026年二季度经营性业绩创上市20年来最佳，与一季度共同创造连续历史最佳季度业绩。
- 公司2023年后业务发生重大转折，盈利中枢较2019年前大幅抬升，上半年营收同比2019年增45%，对应成本增约45%，属偏成长状态。
- 2023年后公司业务结构从过去偏收租模式转向跨港高铁班列运营，收入成本同步变动，2026年上半年设备租赁服务费同比增10%-11%，各类客运收入同比增近10%以上。
- 过去四年公司业绩呈季度交替波动，2026年为首次连续两个季度业绩向好，二季度业绩改善或受美伊冲突导致油系需求向电系溢出的影响。
二、投资线索
- 公司正全面转型高铁运营商，站台、线路、车辆均大范围改造升级，资产具备重估价值。
- 2022年后业务逐步向高铁集中，当前可给予1倍市净率（PB）估值。
- 公司分红比例约50%-55%，2026年一季报推出历史首次回购注销方案，其他头部铁路公司近年也通过提分红、回购提升股东回报。
三、风险与关注
- 高铁班列增开或调整会对公司业绩造成扰动。
- 二季度业绩改善依赖外部环境因素，需关注后续业务转型成效及需求变化。
二、音频原文（转写）
本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。嗯，好的，那各位领导大家早上好。我是长江交运团队的研究员赵超。
那今天跟大家汇报一期，就是铁路行业的投资观点啊，主要牵扯到的话呢，就是啊广深铁路这一家我们深度覆盖的上市公司。呃，那么首先的话呢，这个时间点做这个汇报的原因的话呢，主要是基于就是啊在啊前不久就是啊这个披露的半年报里面，其实广深铁路二零二六年二季度的业绩我们认为是 啊，有比较大的一个超预期成分的。那么这个超预期的成分的话呢，体现在什么维度呢？就是在二零二六年的一季度，其实。
广深铁路从经营业绩去看。已经创造了，就是上市二十年以来。就是啊，这个最好的一个一季度。啊 那么二季度的话呢，其实 啊，我们如果去看经营利润，就是 就是把这个所得税的这个影响，对吧？
就是 就是就是给规避掉去看它的一个一，就是经营性的业绩的话呢，其实 啊，也是上市二十年以来最好的一个二季度。所以呢 嗯，它实际上是什么呢？就是连续创造历史最佳的一个季度业绩，就这么个情况啊，然后。嗯。
第二个方面是什么呢？就是说，嗯，从广深铁路我们的这个跟踪，包括推荐上去看，嗯。在二零二三年 啊，这个之后啊，公司的这个业务的话呢，其实发生了非常重大的这个变化啊。那相对二零一九年 嗯，比较典型的话呢，就是我们如果去看它的一个报表，就是看利润表的话呢，实际上二三年、二四年、二五年每年的业绩的话呢，都是啊十名以上的一个体量。
其实在二零二零年之前，比如说一七、一八、一九这几年，它每年可能就只有啊六到七亿的利润啊。也就是盈利的话呢，其实相较于就是就是二零年之前啊，二三年以后，相对于二零年之前是上了一个台阶的啊。那么 嗯，包括这个一季报，对吧？还有就是这个二季度的一个就是利润的情况。
我觉得其实嗯它反映出来一点就是是什么呢？就是广深铁路，我们认为嗯它整个资产其实释放盈利的能力其实相较于二零年之前是变得更强了。然后呢，而且中枢的话呢，有非常大的一个抬升。那么这内在的一个核心的就是原因的话呢，其实是基于公司的业务啊，就是这么多年下来已经发生了非常重大的。
转折 啊，或者说变化。嗯，比较典型的就是什么呢？大家如果去看广深铁路，其实 嗯，他披露的一些经营数据就是旗下车站的。就是各种客流量的一个情况。
其实同比2019年都是有比较明显的这种下滑的。但是呢，大家如果去看营业收入是个什么情况呢？就是这个以今年上半年为例，其实同比2019年上半年要增加了45%。啊 啊，这是一个非常大的这种。
就是怎么讲呢？就是这个收入的一个增速啊，因为对一个传统行业，对吧，能有这么高的一个增长。还是比较难得的。嗯，但是呢，跟就是跟收入相对应的话呢，其实 嗯，就是业务量对吧？
是下滑的，那收入在上升。但是我们如果去看成本，这个什么情况呢？就是 嗯，也有个百分之四十五左右的一个上涨。啊。
那么这内在的原因在哪里呢？就是。广深铁路实际上它的业务结构过去这些年有非常重大的一个变化，就是呃，那么一九年以前的话呢，它更多的还是 就是坐地收租的这种模式呢，要稍微多一些，就是。啊，但是呢，一九年之后呢，伴随着 就是中国的香港啊，接入到了我们。
整个的这个高铁网络之中。啊，那么你会发现。公司的话呢，其实更多的是开了一些就是。这个跨港的高铁的班列。
啊，那么所以的话呢，他从一个就是这个做商走向了一个行商的一个商业模式。那么因为。情商的话呢，就是。啊，整个的动车组包括高铁的相关的一些线路资产。
啊，很多都不在上市公司体内。都是通过。偏租赁的方式，然后获得的。所以就使得的话呢，他的收入和成本其实是 啊，这个同时变动的。
那么如果去看二六年上半年的话呢？有我们如果去看。嗯，公司的一个设备租赁和服务费的话呢，其实同比去年还是有啊百分之十、百分之十一的一个增长。啊。
那么对应的收入的话是什么呢？就是无论是城际列车啊、直通列车还是长途列车的客运收入，其实。同比去年都有将近啊十个点以上的一个增速。哎呀。
那这个的话呢，就是过去几年，其实公司潜在盈利释放就是最大的部分。那么如果我们看它有十个点的，对吧？这种。啊，收入的增长对吧？成本的增长其实潜在的一个什么意思呢？就是 这个业务其实我觉得还是处在一个 啊，偏成长的这么一种状态啊，这么一种状态。啊。那么嗯，广深铁路的话呢，其实这种周期的嗯这种成长的属性的话呢，它其实 叠加了盈利的周期在里面。
啊，那么对于整个的利润的话呢，其实收入我觉得这种增长是比较明显的就是大家如果去看 嗯，其实过去的这三四年的时间，它每个季度的。几乎都是五个点以上的一个营收增速。在就是很多传统行业里面，我觉得嗯。就是城内区的品种啊，也是属于嗯一个不算特别低的一个增长。
呃，但是呢，你会发现它的盈利不是的，呈现出非常大的一个波动性啊。因为这个嗯广铁路的盈利能力的话呢，其实是比较低的。那么对于它这个偏成长的这个业务的话，你会发现有个什么问题呢？就是说嗯，就是我在开这个高铁班列的时候啊，我我其实是先投成本的啊，因为啊我要就是用到别人的线路啊，就是别的公司的一些线路或者。
说我要租一些动车组，那这些成本的话呢，是这个先投入，然后收入的话呢，它其实这个客流啊，它它的这个需要一定的培育期啊，所以这个就会使得嗯，就是从季度利润去看，其实呃，从二零二三年以来一直到现在，它其实更多的呈现出一个什么情况呢？就是可能一个季度稍微好一点对吧，然后呢，这个这个这个几度几几个季度对吧，稍微差一点啊，就是就是说从 从二三年以来，其实一直是这个结构啊，比较典型的就是二三年一季度很好。
但是你会发现。这个二三年的二季度。啊，这个。包括三季度就不行了，然后一直到可能二四年、二五年的一季度。
就是。这个这个 就是稍微好一点还是怎么样，就是后面的话呢，可能就是又是。啊，各种就是这种。uh增开高铁班列，或者说一些班列的一些调整，其实对公司的业绩啊有一定的扰动。
嗯，那么这一次的话呢，其实是嗯，就是过去四年以来第一次，就是连续两个季度啊，就是呈现出一个比较好的业绩。嗯，其中我觉得有一方面是什么呢？就是在之前的铁路电话会议里面，我们也提到过，就是 二季度的话呢，伴随着美伊冲突的这种。呃，爆发的话呢，它实际上产生了一个影响，就是所有油头的东西其实都是有。
有有。啊，有价格但是没有量的，因为油价涨了之后。啊，那么用油驱动的各种东西，对吧？它即使价格都涨了啊，但是呢。
这个。嗯。因为。涨价之后对吧？
涨价之后对吧？
下游的需求其实接受能力一般，呃，是包括油的供给，全世界是有缺口的，所以导致。就油的这种。嗯，量的话呢，其实比如说像航空的客运啊，包括像这个 公路的这个。就是重卡的一些，就是。
啊，货运的一些情况其实。啊，都是可能有一定程度下滑的。那跟这个相对应的就是用电的，就是电驱的各种东西啊，包括你比如说像。啊，这个铁路的货运啊，包括像这个。
啊，铁路的这种客运，对吧？它都是用电的。那么它相对来讲的话呢，就是增速啊，就就有一定程度的这种加速，因为有一些其他的需求。溢出过来了。
所以呢，你落实下来的话呢。就是目前我觉得嗯，我们认为啊，就是 呃，三季度的话呢。一般来讲是一个就是出行的一个旺季，然后呢。很多外部的环境呢，也没有特别大的一个变化，我们觉得。嗯，广深铁路的话呢，作为一家长期就是啊有非常重大变化，就是业务转型的这种。
状态。然后从报表上的话呢，其实体现出这种潜力来。所以呢在这个时间点，我们再跟大家做这么一个汇报。嗯，然后从投资上来讲的话呢。
我们是这么来看这个公司的空间的，就是过去几年一直是这个观点，就是 嗯，因为公司的话呢，其实在早年它是一个普铁的。这个车站，普铁的线路啊，普铁的班列的这种。啊，组合。啊，但是呢，从2023年以后的话呢，它其实。
啊，站台包括线路，包括车辆都在进行大范围的改造升级，全面的转型成高铁。那么从业务来讲的话呢，也在往高铁的运营商去去做嗯去做这个转型。嗯，所以从估值上来讲的话呢，我们看到就是从 啊，2010年以后啊，一直可能到这个202。嗯，2022年就是。
啊，它的一个就是估值和业绩是一个不停的就是被杀的这种状态。核心原因的话呢，是因为高铁才是这个时代的主流。呃，但是呢，二零二二年后，从二三年开始，我们看到其实公司更多的业务是跟高铁相关的，包括旗下的 站台和线路的改造都已经就是全面的面向高铁。在这样一个背景下的话，我们认为就是啊，可以就是给到一倍的一个PB水平。
啊，那么 嗯。不就是。嗯。所所以的话呢，就是这个广成铁路我们看好的是什么呢？
看好的是它这种。啊，资产重估的价值。啊，那么 嗯，从业务去看的话呢，就是你的资产重组其实。嗯，这些资产对吧，在做一些转型。
那么在业务上的话呢，它也体现出一点，就是公司的现金流。如果我们去看EBITDA。包括它的净利润，其实也都是不差的一个状态，但是从 股价去看的话呢，确实它处在 比如说，嗯。就是啊，一七一八年以来，其实虽然它涨了一些吧，但相对来讲还在一个比较低的水平。
然后从公司的股息率去看的话呢，就是 大概百分之五十到五十五的一个分红比例。然后呢。今年的话呢，有一个标志性的事件，就是广深铁路在今年的一季报开始。啊，出了一个就是这个啊回购啊回购方案，而且是回购注销的方式，这个历史上也是第一次。
那么除了广深铁路以外的话呢，其他的一些铁路公司，包括像京沪高铁，包括包括大型铁路，其实在过去的两三年时间里面。啊，也都在通过，就是。啊，这个增加分红，包括就是啊，开始回购注销的方式，提高股东回报。那这个的话呢，就是。
啊，这个光速铁路这个公司。啊，我们大概的一个就是 uh 就是汇报的一个情况。那感谢大家的收听啊，如果有啊后续有任何问题的话呢。欢迎随时和我们长江交运团队联系啊。
最后祝大家投资愉快。
