Q3创历史单季最佳盈利

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（首次覆盖） 市场价格：11.24元 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@r.qlzq.com.cn 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@r.qlzq.com 分析师：安永超 执业证书编号：S0740522090002 Email：anyc@r.qlzq.com 研究助理：于柏寒 Email：yubh@r.qlzq.com.cn 研究助理：陈沁一 Email：chenqy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,700 流通股本(百万股) 1,700 市价(元) 11.24 市值(百万元) 19,104 流通市值(百万元) 19,103 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 88,239 127,058 126,381 125,687 125,844 增长率yoy% 39% 44% -1% -1% 0% 净利润（百万元） 380 649 1,856 1,871 1,888 增长率yoy% -43% 71% 186% 1% 1% 每股收益（元） 0.22 0.38 1.09 1.10 1.11 每股现金流量 2.87 2.98 0.92 3.23 2.58 净资产收益率 3% 5% 11% 9% 8% P/E 50.3 29.4 10.3 10.2 10.1 P/B 2.3 2.1 1.8 1.5 1.4 备注：股价取自于2022年11月01日 报告摘要  事件：公司发布22年三季报。报告期内，公司实现营业收入980.52亿元，同比增5.43%，实现归母净利润14.81亿元，同比增184.08%，实现扣非归母净利润14.33亿元，同比增424.52%。单季度来看，22年Q3公司实现营业收入336.46亿元，同比降0.09%，环比降5.24%，实现归母净利润7.84亿元，同比增191.51%，环比增142.71%。  受益于硫酸价格及TC/RC增长，公司业绩同比高增。22年H1，公司主营产品产量有所下滑，其中，铜精矿含铜产量3.22万吨，同比降26.48%，阴极铜产量61.88万吨，同比降4.25%，黄金产量8.35吨，同比降28.45%，白银产量313.36吨，同比降6.04%，硫酸产量218.74万吨，同比略增2.86%。2022年前三季度，硫酸价格同比上涨与铜精矿TC/RC同比增加，增厚公司盈利能力，前三季度，全国硫酸（98%）均价为657.78元/吨，同比上涨5.89%，铜精矿TC均价为74.03美元/吨，同比上涨67.19%。  公司持续提升费用管控水平，期间费用率不断下降。2022年前三季度公司期间费用率为1.87%，较去年同期减少0.47pcts，具体来看：1）销售费用同比下降63.73%至1.56亿元，销售费用率由0.46%→0.16%，下降0.30pcts；2）管理费用同比增加4.43%至9.18亿元，管理费用率由0.95%→0.94%，减少0.01pcts；3）公司22年Q1-Q3财务费用共计5.64亿元，同比降19.73%，财务费用率由0.76%→0.57%，减少0.19pcts。  非公开发行收购迪庆有色少数股权，进一步提升公司整体盈利水平。2021年11月，公司发布公告，拟募集资金总额不超过约26.75亿元用于收购云铜集团持有的迪庆有色38.23%股权及补充流动资金及偿还银行贷款。8月23日，公司公告披露本次非公开发行股票申请已获得中国证监会的核准批复。截至2022年H1，迪庆有色的普朗铜矿保有矿石量8.04亿吨，占上市公司总保有矿石量的84.98%；铜金属量261.15万吨，占上市公司总铜金属量的73.31%。若本次收购完成后，公司在迪庆有色的权益将由50.01%提升至88.24%，公司盈利能力有望进一步得到提升。  盈利预测：产量方面，我们假设2022-2024年阴极铜产量为136.5/136.5/136.5万吨，硫酸产量为470/471/478吨。价格方面，我们假设2022-2024年铜价为6.5/6.5/6.5万元/吨，铜精矿TC为75/80/80美元/吨，硫酸价格为630/250/200元/吨。预计2022-2024年公司实现营业收入1263.81/1256.87/1258.44亿元，实现归母净利润18.56/18.71/18.88亿元。按照11月1日股价11.24元计算，对应PE分别为10/10/10X，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示：宏观经济政策波动、疫情反复、金属价格波动超预期、生产安全检查力度超预期以及研报使用信息更新不及时风险等。 Q3创历史单季最佳盈利 云南铜业(000878.SZ)/有色金属 证券研究报告/公司研究简报 2022年11月02日 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2021-112021-112021-122022-012022-012022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-10云南铜业沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司研究简报 内容目录 主营铜冶炼，Q3创历史单季最佳盈利 ................................................................ - 5 - 铜行业：整体紧平衡下，23年供应略有宽松.................................................... - 11 - 供给端：预计23年铜矿供给将有所回升 .................................................. - 11 - 需求端：国内电网投资带动或有限，新能源车与风电光伏拉动用铜需求.. - 13 - 投资建议 ............................................................................................................ - 16 - 风险提示 ............................................................................................................ - 17 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司研究简报 图表目录 图表1：公司2022年前三季度营收同比增5.43% ............................................. - 5 - 图表2：公司2022年前三季度归母净利润同比增184.08% .............................. - 5 - 图表3：公司2022年Q3营业收入同比降0.09% .............................................. - 5 - 图表4：公司2022年Q3归母净利润同比增191.51% ...................................... - 5 - 图表5：公司主要财务指标变化（亿元） ........................................................... - 5 - 图表6：粗铜业务是公司营收的主要来源 ........................................................... - 7 - 图表7：2022年H1粗铜业务贡献营业收入的73.97% ...................................... - 7 - 图表8：硫酸化工业务贡献毛利占比逐步提升 .................................................... - 7 - 图表9：2022年H1粗铜业务是公司毛利的主要来源 ........................................ - 7 - 图表10：2022年H1公司主营产品有所下滑 ..................................................... - 7 - 图表11：硫酸价格高增带动化工业务毛利率高增长 ........................................... - 7 - 图表12：公司近年销售毛利率 ........................................................................... - 8 - 图表13：公司近年销售净利率 ........................................................................... - 8 - 图表14：铜精矿TC/RC ..................................................................................... - 8 - 图表15：全国硫酸（98%）市场价（元/吨） ..................................................... - 8 - 图表16：公司近年期间费用率 ........................................................................... - 9 - 图表17：公司近年资产负债率 ........................................................................... - 9 - 图表18：矿山企业铜精矿资源情况 .................................................................... - 9 - 图表19：公司矿山企业铜精矿含铜产量情况表（万吨） ................................... - 9 - 图表20：公司近年黄金产量及同比 .................................................................. - 10 - 图表21：公司近年白银产量及同比 .................................................................. - 10 - 图表22：冶炼企业阴极铜产量情况表（万吨） ................................................ - 10 - 图表23：公司近年硫酸产量及同比 .................................................................. - 11 - 图表24：公司近年硫酸及阴极铜产量增速 ....................................................... - 11 -