再谈调味品的估值修复与成长持续性

发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 调味品板块整体承压、结构性分化，中报存在业绩亮点，分为四类公司：高弹性改革型（中炬高新）、赛道成长型（天味食品）、底部反转型（千禾味业）、稳健龙头型（海天味业） 2. 截至当前，调味品板块PE-TTM约28倍，处于近五年30分位以下，历史估值低位，横向对比其他消费子板块估值不算便宜 二、产业变化及逻辑 1. 需求端：前低后高，C端家庭消费7-8月边际修复，B端基础调味品需求被复合调味料分流，渠道库存处于健康水平，渠道管理更理性 2. 竞争格局：进入存量博弈阶段，龙头间开始抢夺份额，费用投放从粗放转向高效，更侧重终端动销与消费者拉动 3. 产品端：零添加概念退潮，健康化趋势延续，简言成为新健康化方向，复合调味料保持高景气 4. 渠道端：定制餐条随餐饮连锁化增长，渠道下沉仍有空间，海天渠道覆盖度较高 5. 成本端：上半年成本脉冲式上涨，企业通过产品结构调整、费用优化抵消压力，提价暂未到必要时点 6. 经营策略：企业从追求规模转向关注终端动销，中炬高新、千禾味业等均有改革动作 三、行业发展阶段与投资线索 1. 行业已从高速增长期进入成熟期，增速放缓、存量竞争，集中度提升、产品升级是趋势2. 投资建议：配置防御加弹性组合，防御看海天味业（稳健龙头），弹性看中炬高新（改革红利）、天味食品（复调赛道红利），可关注安琪酵母（酵母蛋白替代需求） 二、音频原文（转写） 系列活动啊，呃，今天晚上呢，我们聚焦是在调味品板块。呃，调味品板块其实今天市场整体讨论的不多，呃，主要呢是没有形成这种趋势性的行情。呃，包括从基本面来看呢，其实也没有特别突出的业绩的表现。呃，但是从刚刚公布的中报的情况来看呢，其实还是有一些值得去点评的一些点的。 呃，今天晚上呢。我就来和大家去讨论交流一下整个这个板块。呃，首先从股价表现上来看呢，调味品整体呈现出这种震荡的走势啊，呃，没有特别明显的趋势性的行情。其实一到五月份还不错，一到五月份调味品是食品料子行业当中少数的几个能获得正收益的子板块。 呃，但六月份之后呢，就跟着大盘一起开始回调了，回调了呃，中报啊，刚刚。这个全部都发布。其实 从中报的情况来看呢。嗯。 我感觉调频的公司可以分为这么几个类型。呃，第一个类型呢，就是这种高弹性的改革类型。这里边一个代表的公司呢，就是中鼎高新。啊，上半年营收是增长十九点二，规模利润是增长六十一点三。 啊，这个增速还是创了六年以来的这个这个同期的新高的。啊，我们看当二季度呢营收是十八点五，利润是增 长百分之九十九点八。呃，接近翻倍了。呃，当然扣分呢也有这个百分之五十四的一个增长。 呃，核心区。推动因素呢，我认为还是。呃，公司的经营改革见效。呃，就是价格体系在修复，销售费用也在优化。 啊，包括一些之前流失的一些客户，现在也开始慢慢的在回流。呃，所以中炬高新呢？年内其实股价表现的还算是比较强劲的。啊，这属于改革性的。 第二类呢，是这种赛道成长型的。代表呢就是天味食品。啊，因为本身 它处在一个副条这样一个高景气的赛道里边。上半年的收入呢，是百分之增长百分之四十五点八。 呃，利润呢是有百分之百的一个增长。呃，当二季度会回落一些啊，营收增长百分之十九点八，利润是增长百分之十三点四。呃，这里边呢 呃，上半年的高增长啊，一部分原因是控股子公司。石翠加点滋味 呃，一品味想他们定掉。 大概贡献了收入。呃，五一出头。如果剔除病表因素之后，我们看内生的增长。大概也有百分之二十。 呃，这样一个内生的增长，其实增速就还是蛮快的了。呃，可以说附条。呃，还是处在一个高景气的。呃，这个这个趋势当中的 啊，车位呢，它是属于这种赛道成长红利的，是属于这样的一个。 公司 第三类呢，是一种底部反转型的。代表呃代表的就是千和味业。呃，当然这也是中报比较大的一个一个预期差。呃，我们看到上半年 呃，营收呢是增长六点三五。 规模经历呢是增长十五点八五。呃，但是当二季度 呃 收入增长。二十六日增长百分之三百啊，这个增速。还是。 蛮快的。呃，当然这里边最大的一个是技术的原因。但是除了基数之外呢，我们也也看到公司的这个像线下渠道修复。呃，布局电商。 呃，这种包括零添加的负面的影响在。逐渐的消化。这些因素加到一起去，共同驱动了一个业绩的反弹。啊，包括我们看到毛利率啊，同比也有两个多点的提升。 呃，可以说盈利能力也在修复。啊 所以说。无论是这种天河的这个中报，天卫的中报，还是中举高新的中报。都是看到了一个高弹性的表现。 所以这就。这也是。我。呃，之前说的这个呃，调味品的中报业绩来看，其实呃，还是不乏亮点的。 有一些呃，值得我们关注的点儿。当然还有第四类企业，这个就是稳健龙头型的，代表的就是海天味业。因为前三个我们说高增长，或者是有着基数的原因，或者是有着这种月度波动的原因，呃，也有一些赛道的红利等等。像海天味业呢，它基本上排除掉了基数的波动，呃，这种。 这种月度数据的波动，呃，也没有收并购的这样的一些因素。可以说，海天作为一个调味品的龙头，基本上还是能够代表着行业整体的一个趋势的。上半年的营收是增长六个点，归母净利是增长七个点，呃，当二季度呢是收入增长二点九，利润增长二点一。呃，我们看到海天的增速基本上大概就了解整体行业的一个情况，基本上还是一个低个位数增长，然后海天。 前呢，二季度相比一季度增速放缓。这也跟行业的情况是一致的，因为本身二季度就是一个淡季。淡季的时候，可能这个。呃。 呃，整体的压力就会大一些。就会大一些。所以呢，从几个不同类型的公司的表现来看呢。整体调味品我们给它定性为叫做整体承压。 然后。结构性分化。大概就是就是这样一个情况。那么从估值的角度来看呢，其实现在估值整体啊。 呃，还是处在一个低位。呃，调品板块整体 呃，这个P E的T T M大概是二十八。二十八倍左右。处在这个近五年的百分之三十分位以下。 啊，如果单看公司呢？其实基本上还是处在二十到三十倍之间。横向对比其他的消费子板块，二十多倍的估值呢可能不算便宜。但是如果看调味品的历史估值来看呢，基本上也是处在一个低位。 因为本身调味品子行业的估值就会比其他板块。给的稍微高一些。当然这里边有一些行业本身的一些红利啊。就比如说。 呃，想。我们说挑定行业，它的这个竞争格局相对来说是比较好的。因为竞争还不是特别的激烈。对吧，从过去历史经验来看，提价也比较容易，因为消费者对于价格敏感度不高。 啊，包括这个还有一些这种成本的红利和赛道的红利等等等等。所以 是调品行业的估值，一直都是给市场给到。会稍微高一些，会稍微高一些。当然这都是一些表象啊，中报的业绩啊，包括这种市场的估值的表现。 呃，接下来呢，可能我更想和 呃，各位投资者朋友去聊一下。产业里边正在发生的一些事情。以及产业背后的逻辑跟规律。其实今年我们 观察调味品整个产业。 会发现啊，它有几个变化是什么呢？就是第一个变化是需求端。其实。仲裁 发生一些细微的改变啊。 呃，调味品的整体需求，二季度啊，我们是出现这种前低后高的走势，就是四月份表现还可以。呃，五六月份呢，其实受到传统影响，淡季慢慢的走弱。但是进入七八月份之后呢，就明显是会有一个一个一个边际的改善的。这里边从C端来看呢，C端家庭消费尤其明显啊，因为五六月份的时候，整个C端其实都还是比较弱、比较疲软的。 但是呢 七八月随着这种暑假的来临，对吧？这种这种居家消费的增加，呃，整个C端这块的这个呃需求还是逐渐有一些边际上的修复的啊。然后B端呢，就是整体是表现比较平稳，但这里边有一个变化值得我们注意的，就是现在餐饮行业和基础调味品的关联度其实是在下降的。我们说过去呢，餐饮复苏它会直接拉动酱油的增 长促的。 需求啊等等，但现在很多餐饮端其实它更多都会使用一个复合调味料或者是定制的餐条。所以说对于这种基础调味品的拉动效应其实是在减弱的，减弱的。这也是为什么我们看财报的数据，天味食品的增速其实是高于海天啊，高于千禾的一个很重要的原因。就即使是天味食品把它那个并购剔除掉，纯看内生增长，你二十个连锁的。 增长也是要高于基础调品的增长的原因就在这个地方啊啊，但是需求端呢，还有一个库存的问题。库存呢，我们看到整体还是比较健康的。比如说海天现在大概是两到三个月的库存，厨邦呢大概也是有两个半月的库存左右。像千禾也在合理区间，其实都没有看到一个明显的库存的积压。 其实这个和你之前不同啊，你比如说像厨邦厨邦二四年底在市场上压货就导致二五年价格崩盘。对吧，渠道库存非常高，跟那个时候不一样了。经历过24年、25年的调整之后，现在的渠道管理其实是更加理性的、更加理性的啊。这是呃从需求端的一些变化，然后从竞争格局方面来看呢，我们也会看到有一些有一些变化。 就之前的时候啊，调味品的几个头部企业之间可以说是实现了这种不太影响的共同的增长。我们经常。说行业里边大鱼吃小鱼，但是调味品里边的因为小鱼的数量还比较多，对吧？这个大鱼还处在这个吃小鱼，就是挤压小企业的市场份额这个阶段，龙头企业之间的这个竞争还是不明显。 但是呢，最近这一两年我们能够看到，其实龙头企业已经开始出现这种有针对性的去抢夺市场份额的这样的一些一些一些一些情况了。其实包括我们看到这个一个很 好的例子就是。呃，争取高薪。对吧，中宇高新二四年这个。 呃 这个狂压货整个二五年就处在一个调整的阶段，其实当时呢。呃，公司还是流失了一些。一些一些客户的。然后像二六年的这种恢复型的增长，其实很大一部分程度。 是当年流失的客户的这样的一个追回。流失客户的这样的一个追回。其实这就表明几。已经开始进入到一个。 呃，一个这种这种存量竞争已经开始博弈的一个阶段了。当我们说行业整体还是有一定还是有增量的。只不过呢，行业整体的增量。其实对于。 企业的增长而言呢，这个增量明显就不够了。所以整个调味品的竞争格局呢，其实 开始出现了龙头企业之间的这个。呃，中小份额的这个这个这个这个。呃，这个阶段就是其 チャーナも。 我们会看到。在这种竞争之下呢，其实整个竞争的 这种效率是更高的，换句话说就是。这费用投送方式。更加理性。 就是。投げてん。头几年都是用，还是比较粗放的。对吧，就是给交商返利返点。 对吧？你这样下去铺货铺。去压货。但是经历过这几年这个需求。 这个这个弱化 诶 渠道调整之后。现在的费用投放。其实会更加高效。也会更加有针对性。 就比如说现在直接。把费用只给到交商，这部分比例其实是缩减的。啊，很多企业会把这个销售的费用去拿出来投放到终端。投放给消费者上。 从消费者那一端。针这个这个拉动动销 啊，就是之换句话说，之前交上那种粗放的。管理方式的那种，让家长能够直接套利的这样的费用，其实就会 就会少了一些了。所以。 从费用这个角度来看。其实投放效率是更高的。而且是边际的。这个这个这个是是更加理性的。 啊，这是竞争方面的一些变化。然后从产品端来看呢，也能够看到一些结构性的变化。第一个就是什么呢？就是。 零添加概念在退潮。当时我们说零添加概念在退潮，它不意味着整个健康化在在退潮。整个健康化这个趋势还是在的。只不过健康化它有。 各种各样的概念。过去这几年我们打的一直是零添加，对吧？但是能够看到从这个去年三月份。国家发布食品安全国家标准。 啊，这样的一个一个一个一个细则明确规定了预包装食品。禁止使用零添加或者不添加这样的用。但他设了两年的过渡期嘛。就这个。 这个东西对于 呃，依赖零添加的这种铅和硅液，其实冲击还是蛮大的。对吧？所以二五年。会看到。 天和物业的营收有下滑，而且还是双位数的一个下滑。但是从现在来看呢。呃，千禾味业的收入已经起来了，尤其是二季度营收是 十九点九。其实就表明零添加退潮的这样的一个。 负面的影响。正在。逐渐的消化。啊，公司也重新要去到修复。 和这种直播去去布局直播电商这样的。一个渠道去找到了一个新的增长路径。增长路径。当然我们说健康化的概念趋势还在。 零添加在退潮，那么自然就有涨潮的。对吧，自然就有补位的。哪一个概念补位呢？呃，我们感觉简言可能会成为这种。 一个