兴业期货：全球央行年会后贵金属走势分析20260901

发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 八月份贵金属反弹由美国财政叙事盖过美联储利率叙事、ETF等交易型资金大举流入共同推动，CFTC商业多头持仓创今年新高2. 美国财政赤字规模持续扩大，本财年截止七月底达1.8万亿，八月单月赤字创2021年二季度以来最高，IMF上调2026财年美国财政赤字至2.1万亿3. 美国政府债务面临供需结构性矛盾：支出端刚性项目扩张导致美债易增难减，需求端受海外投资者减持、AI企业发债替代影响，美债需求弱化 二、投资线索 1. 贵金属短期关注美联储政策：全球央行年会后沃什放鹰，年内预防式加息概率上升，将对贵金属估值形成利空 2. 关注美联储货币政策实施原则相关指标：企业资本开支、信用利差、实际消费者支出、通胀扩散指数、金融条件指数等 3. 贵金属短期处于宽幅震荡，黄金或在20日均线后试探60日均线支撑，阻力位4675-4780美元；白银跟随黄金弹性更大，短线谨慎偏空 4. 长期来看美债问题难以化解，黄金长期配置价值仍被认可，美联储议息会议前或有盈亏比较好的多单入场机会 三、风险与关注 1. 美国通胀若反弹或促使美联储年内加息，需关注非农就业、CPI、PMI等关键经济数据2. 交易型资金若流出可能放大贵金属短线调整风险3. 美联储货币政策受财政约束或独立性下降，可能引发美元信用风险，进而影响黄金表现 二、音频原文（转写） 尊敬的各位投资者，大家下午好。嗯，这里是兴业期货，呃，信息策略谈周会系列。然后本周的话，由我为大家分享主题：全球央行年会后贵金属怎么走。呃，这个时点的话，也选择的比较的，嗯，就是比较的，呃，就是比较好的这样的一个机会。 主要是因为一方面，贵金属的话也已经走过了八月份这样一整轮的一个，呃，相对比较强劲的这样的一个反弹，同时呢。呃，随着那个就是沃什在全球央行啊年会上放音之后的话，贵金属又经历了快速的这样的一个大幅的这样的一个下挫。呃，在这个时候的话，我们认为有必要去重新梳理一下呃，就是贵金属不同周期的这样的一个驱动逻辑，呃，以便去更好的去应对接下来的这样的一个贵金属的这样的一个行情，然后寻找它的这样的一个交易机会。 所以接下来的话，呃，这一次的这个演讲的主题的话，也就正好。选择了就是全球银行年会后。贵金属怎么走这样的一个主题。然后首先的话。 嗯，就是 呃，八月份的话，这一轮这个贵金属这样。呃，比较强劲的这样的一个反弹的话，我认为的话应该 是由 呃，两个因素共同共振造成的第一个还是 呃，源于就是这样的一个，就是美国财政的这样的一个叙事的话，它逐渐盖过了这样的一个，呃，就是美联储利率政策的这样的一个叙事，然后。呃，使得整个就是贵金属的话，至少对于 呃，实际利率上行的这样的一个影响有所脱敏，然后 呃，财政这样的一个，就是呃，美国政府债务可持续性的这样的一个问题。 yeah 就这个。好看。已经在那个就是取代了这样的一个利率的这样的一个趋势，然后成为 呃，推动整个贵金属估值的反弹的一个重要的逻辑。同时的话，资金面也。 进行了非常强的、非常强的这样的一个配合。嘘。yeah. 呃，以那个ETF资金为为首的这样的一交易型资金的话，在八月份的话是大举的这样的一个流入。呃，像那个就是C F P C的。 一个。呃，就是商业多头的话，它的一个持仓的话也刷新了今年的这样的一个新高。然后代表整个交易性资金的话，在这轮反弹中的话，积极性是非常的强。然后配合了这样的一个啊，就是 主观叙就是宏观叙事的这样的一个切换，然后推动了这样的一个贵金属的价格的一个场。 就是呃较大幅度的这样的一个反弹。然后到目前这样的一个呃位置的话，我们也有必要去梳理这两个逻辑的话，在后续它的一个边际上的。呃，量能会逐逐步转强还是逐步转弱？首首先的话，我们还是来看就是。 呃，最主要的推动八月份贵金属价格反弹的这样的一个力量，也就是 呃，美国的这样的一个政府债务可持续性是这样的一个叙事。嗯，首先来。首先的话，这个的话其实 呃，核心还是走的是去美元化的这样的一个大逻辑，所以它的一个驱动周期的话是偏 长期的。从数据上来看的话，美国财政赤字规模的这样的一个扩大趋势是非常的明显。 截止到七月底的话。呃，这个本财年的话，这样的一个美国财政赤字的规模已经达到了一点八万亿附近。然后进入八月份的话，单月赤字飙升，创下了二零二一年二季度以来的单月最高的。这样的一个幅度。 所以呢，C P U将二零二六财年啊，美国。财政赤字的话，规模上调两千亿美元至二点一万亿美元。然后这样的一个啊，就是财政赤字规模的一个上调的话，也显示了这样的一个美国政府债务扩张的这样的一个压力。然后，呃 这个供应的一个随着不就是美国政府债务的这样的一个供应压力上升之后啊，就是美国的这样的一个。 うん。财政或者是美债发行的话，是面开始面临。更加严峻的一些结构性的一个矛盾。首先的话，就是支出端，也就是供给端的话。 呃，美国财政的话，它的刚性支出是非常多的。包括啊，就是 呃，居民的个人福利强制性支出，然后以及大国博弈下的国防支出，还有就是政府债务利息支出都不约而同在扩张。这样的一些刚性支出的话，不断的扩张的话，它就势必会挤压。非刚性的这样的一个排列，不数的这样一个空间和规模。 然后同时的话也会导致美国的这样一个财政赤字的话是非常难以去做一些压缩，就 所以每债的总供应量是易增难易增难减的。然后相反在需求呃，所以从 数据上来看的话，我们也可以看到，呃，到进入到八月份之后，美国政府债务余额的话也正式突破了四十万亿大关，然后 呃，我们也知道这种就是高债务规模的话，它是 难以和长高利率长期共存的。因为如果一直处在高利率这样的一个环境下的话，那这样的一个政府债务的一个啊。 再融资的这样的一个成本的话，就是非常的高级。所以啊，也是政府难以去长期承受的。然后呃，我们也可以从数据上可以看到，就是这样的一个。高利率的话，对于美国政府的这样的一个债务负息的压力也是在。 呃，逐渐的积累。二零二零年以来的话，美国财政支出中政府利息支出占比滚动十二月的话，它一路攀升。然后最新的话是达到了百分之十五点六，然后六月份触及到了百分之十五点七这样的一个阶段性的高点。然后这样的嗯。 嗯，这样的一个就是呃，就是各类刚性支出的持续扩张的话，会导致美国政府的这样的一个财政赤字规模很难。就是呃易增难减，然后政府债务的规模的话，持续的会扩张，供应的压力会增加。然后，但是美国政府债务的需求端的话，又面临了很多的问题。首先的话，就是这种经济的一个逆逆全球化的这样的一个发展趋势的话。 以及就是。啊，就是储备机构的。去美化、去美元化的这样的一个趋势的话，就不明确。那他对于 呃，就是美债这样一个增量需求的话，其实是 啊，越来越弱的同时的话，今年我们又发现。 呃，美债的话，面临了这样的一个AI科技公司大举发行偿债带来的这样的一个需求替代的这样一个挑战。然后。呃，自2020年25年6月起的话 呃，就是这两个因素的话，是共同造成了这样的一个美债的一个。呃，需求端的结构性的一个就是不匹配。 然后从数据上我们也可以看到，自2025年6月份开始的话。啊，海外投资者使用美债的比例的话，是从天。跟着回落，然后今年的话是我们可以看到。到呃，就是一些美国的西方盟友的话，一开始。 呃，减持美国的这样的一个国债规模，这一页的话我们也可以看到具体的数据。呃，第一张图的话就是呃，海外投资者持有美国国债的这样的比例。在2023年6月份之后的话，一直到2025年6月份期间的话，这个数据是 比例是有所反弹的，但是在二五年六月份之后的话，这个数据的话也开始重新的走入。然后呃这张图的话是呃不同的阵营持有美债的这样的一个绝对规模数据。 然后橙色线的话是与就是美国相对来说关系比较疏远的金砖四国。然后其中是中国是主要是那个减持美债的主力军。然后蓝色这条线的话是。呃，与美国关系比较紧密的这样的一个西方阵营的盟友。 然后这个数据的这条蓝线的话，其实一呃整体来说的话，一直都是呈现着一个。坚定的只是啊中枢往上走的这样的一个趋势。但是在今年的二呃二季度之后的话，呃也开始出现了这样的一个减持的这样的一个计划。技巧然后刚刚提到的就是A I企业公司的话，这样的一个长期债的一个发债的一个。 呃，对于美国偿债的这样的一个替代需求的话，也是开始。呃，有一个挤压作用的一个显现啊，主要还是因为就是A I公司的话，它的一个资本开支。难以通过自身的 呃，经营性现金流或者是自身的那个现金储备去去做一个支撑。所以呃，举债的话是在所难免，然后他们发行的又是相对来说呃高收益的这样的一个长期债券，然后会对于 嗯，美国的这样的一个政府的一个长期债券的话，形成比较明显的这样的一个替代。 才作用。然后数据上也可以看到，2026年也是灰色这部分的话。啊，整个美国 呃呃，国债的这样的一个次期国债的规模是在啊啊，净规模是在减小的，但是 企业的这样的一个。负债的这样一种性规模的话，是在显著的这样的一个扩张。 这以上的话就是。种种就是。主要是详细的在说明目前这样的一个美国财政或是美国。呃，美国政府债券的话，它面临的这样的一个结构性的一个矛盾。 这样的一个矛盾的话，是在处在呃积累的过程中，主要还是因为。啊，就是。呃，美国的这样的一个财政纪律，它难以得到一个恢复。那么，呃，所以这样的一个。 美国政府债务膨胀的这样的一个趋势的话，可能很难去化解。呃，一般理论上来说的话。政府如 如果想去化解债，就是 债务压力的话，可以通过以下这四个渠道。然后第一个就是通过增长化债，也就是经济增长。 速度能够覆盖这样的一个利息的话。呃，就是能就是呃基本上就可以呃，就是政府就可以很好的去承担这样的一个债务付息的这样的一个滚动的这样的一个压力。然后一般是要通过实际经济增速的一个提升啊，也就是通过要通过技术进步、劳动生产率的提高。所以这也是为什么现在美国啊，就是O E A I，我觉得这是一个重要的原因。 呃，就是希望能够通过技术的这样的一个突破的话，实现劳动生产率的这样的一个。啊，就是跨，就是接，就是跨越式这样的一个发展。进而去帮助他本身的这样的一个画债。但是这个的话是需要需要很长的时间去验证AI到底能不能实现。 这样的一个劳动生产率的一个质的这样的一个提升。呃，另外的话比较常见的就是通胀化债，就是通过温和控可控的通胀去稀释债务的这样的一个真实价值。所以在名义债务规模不变的情况下，或者。增长的情况下去让实际债务的这样一个规模值。 啊，比较收缩，然后去化解这样的一个啊，就是债务的一个压力。还有一种就是财政化债，这种的话就需要去啊约束财政支出，然后削减财政支出，削啊。缩小主动压缩这样的一个。啊，就是财源赤字。 那这样的一个恢复财政纪律的话，他需要的决心和改革的勇气的话是非常的。呃，要求是非常高。然后另外就是最后的话，可能就是破釜沉舟或者破罐子破摔。呃，债务就是违约重组。 而这样的话。如果每个用户采用这样的一个行，就是这样的一个举措的话，大概率就会直接击垮他的这样的一个。呃，美元体系会造成它的一个 呃，本国甚至是全球的这样的一个就是。金融环境的这样的一个动荡和混乱。 然后，所以从目前来看的话。嗯，我们认为的话，虽然说呃，美国政府现在选择O E A I，但是 AI对于劳动生产率的提高是需要时间去 呃，验证并且去呃，就是推广。然后其次的话，呃，削减。呃，财政开支，然后呃，整顿财务纪律的财政纪律的话。 是面临巨大的政治阻力。现在两党其实美国两党都是无意去重塑财政纪律的。然后债务违约重组的话，会直接冲击美元体系，也是美国不可接受的这样的一个结果。所以通胀化债是目前美国政府唯一可选这样一个路径。 但是目前美国本身的这样一个通胀距离百分之二的政策目标，其实已经比较远。呃，虽然虽然说理论上是可以通过温和而不失控的这样的一个通胀去稀释美债，但是 在当前这样一个通胀数读数并不低的这样的一个情况下，如果说呃再去刺刺激通胀的话，很有可能会导致通胀的这样的一个失控。然后，所以在这种情况下的话。呃，美联储的话，它的一个利货币，呃，政策利率空间是开是受到了一个明显的这样的一个限制。