更务实的下半场20260901 导读
2026年09月01日21:00 关键词 宏政策 盈利 估值观K型分化 股天平 存款活化循信用居民存款 企存款察期债经济环扩张业观经营贷消 费贷PPI流性背景 自上而下 居民存款活化政耐用品上市公司利动财扩张补贴润 全文摘要 者深入分析了前境中的多方面因素，在的市境下，投者更加重盈利基本讲话当经济环强调务实场环资应视面，而非去一年半中因估值拔高而忽略的盈利情。范泛，宏政策到海外市流性过实际况讨论围广从观场动背景，再到中前形和对国当经济势K型分化的深入分析。者指出，然股天平已回到中性位置，但讲话虽债并明股投偏好，建投者保持中立度，并政策整市走向的影。在中面，看无显债资议资态强调调对场响观层好中游制造行，因其具有定的需求增和利放。者理解并业稳长润释讲话强调应对K型分化作期挑的为长战重要性，指出管存在挑，但政策有望推尽战动K型收，提醒投者注意消力放的短期承象。敛资费潜释压现整体而言，容反映了前市境的复性和未合估的重。讲话内当场环杂对来综评视 章节速览 l00:00务实下半场：回归盈利基本面与股债中性看法 聚焦于今年下半年投策略，回盈利基本面而非性外推估值。分析股天平回中立位，提讨论资强调归线债归出宏件化下投策的重要性，以及海外流性与观条变资决对动国内K型分化象的探。现讨 l01:51宏观经济与股市盈利估值分析 宏指化及其股市盈利与估值的影展，指出前周期于察期，未对话围绕观经济标变对响开当经济处观来2到3季度盈利确定性高于估值。分析了存款指、居民与企存款增速差、信用等因素，个类标业扩张关键强调出口盈利需政策的影，以及中美系和、化尾政策刺激期的降低。最是盈利比估对内响关缓债声对预终结论值更具确定性，但市不入熊市。场会进 l17:32 2025年6月后股债性价比变化与资产配置策略 分析了对话2025年6月后股性价比的化，指出债变当时A股配置价值，波率降至十年最低，股票显现动性价比提升。后，股市上，波率回升，市波率持低位，股性价比回中立位，前随随着涨动债动维债归当处于均衡困境，需察化。资产观经济变 l22:00中游制造与消费行业对比分析 深入探了中游制造与消行的投，中游制造因海外供需求及防增值而对话讨费业资逻辑强调应链扩张国军备表优异，尤其是在定交付能力稀缺的境下。消行因供出清改善，但需求性有限。整现稳环费业则给逻辑弹体，中游制造优于消行，且盈利重要性提升，投策略更均衡，聚焦于中游制造和消观点认为费业随着资应行的健的。此外，海外科技股与流性指被指出是估海外市的。费业稳标动标评场关键 l26:20科技迷茫与流动性脆弱：海外市场的不稳定因素 了海外市的不定，主要源于科技域的迷茫和流性的脆弱性。科技公司的非加速指对话讨论场稳现状领动标走低引未盈利的分歧，而美流性脆弱性增加了市的不确定性。者合，使得美政府发对来国动则场两结国对市波高度敏感，并采取措施定市情。管短期以危机爆的具体，但期看，场动稳场绪尽内难预测发时间长来市正于一危，需要密切注科技展和流性化，以估海外市的在。场处个险状态关发动变评场潜风险 l33:49中国K型分化：全球共性挑战与特殊国情 了讨论K型分化作全球共性挑，尤其在人均为战GDP到达1.5-2万美元后的表，分析了中城化、工现国镇化、密集型移及金融深化等因素业劳动产业转对K型分化的影，了中在一程中的特殊性，指响强调国这过出K型分化不是，也是社，需系性理解并。仅经济问题会问题统应对 l38:26中国制造业转型与K型分化：挑战与机遇 了中制造快速展的型成果与挑，指出利集中度高于就集中度的，以及收、讨论国业发带来转战润业问题税投等方面收入分配的影。提出政策需整，中在解分配上的制度优，呼吁注资对响时间调强调国决问题势关政策路以促径进K型收，放消力。敛释费潜 l45:05宏观视角下的下半年经济与市场分析 下半年分析指出，盈利比估值更具确定性，政策大刺激触概率不高，股市入均衡困境。中游经济发债场进制造表优异，消力受现费潜K型分化影承，但期放空巨大。海外迷茫与流性脆弱需解响压长释间产业动决，K型分化挑复，非一因素定。下消力放受限，需政策打通，期前景。战杂单决当费潜释长乐观 问答回顾 发言人 问：对于今年下半年的市场行情，你们有什么样的判断？言人答：我在下半年不能性外推去半年到一年的拔估值情，而是回到盈利基本面，发们认为线过况应该归入一更的段。进个务实阶 未知发言人 问：当前股债天平的位置如何变化？ 言人答：股天平的位置了发债经历从2024年9月的著化，到显变2025年6月确股票性价比优于认债券，而在由于波率化，者下的比例差值回到大现动变两资产约50分位，所以在股的看法是偏中性数现对债的。 发言人 问：在当前市场环境下，对于股债配置的看法是怎样的？未知言人答：目前我的看法偏向中性，有明确判股比好或比股好。股的性价比目发们没断债债债两个资产前于中粒位，即者差异不大，于平衡。处两处状态 未知发言人 问：在宏观政策和海外K型分析方面，能否分享一些观点？ 未知言人答：我金融指出探盈利和估值境的看法。盈利的先指与存款活化下的估值发们将从标发讨环领标提升已入察期，接下的趋势进观来2到3季度盈利确定性比估值确定性更高。个将 未知发言人 问：经济循环的最领先指标是什么？ 未知言人答：先指在去年已款指体系向存款指体系，在最有效的先发经济领标过两从贷类标转类标现领经循指是企存款同比增速和居民存款同比增速之差。营环标业 发言人 问：目前这个领先指标所处的位置意味着什么？ 言人答：目前先指已修复接近年，并且于发该领标连续两时间处2012年以的高水平，但需要更多扎来较据才能确一步的向上展望。在入察期，意味短期利确定性高，但在更的展望实证认进现进观着内润较长远中存在一些不确定性。 发言人 问：为什么提出现在处于观察期，并非不惧波动或加速循环？ 未知言人答：然修复年已很罕，但在前位，我看到信用的据并不足以支持向发虽经济两经见当点们扩张证上的判。周期存在波性和周期性，不可能一直持向好。居民部在加速表，而乐观断经济动问题续门缩经营和非住房消有政策支持，但整体上并未出明。因此，然先指示未几季贷费贷虽现显扩张趋势虽领标显来个度利确定性高，但看仍存在不确定性，故而入察期。润较长远进观 未知发言人 问：二季度汽车市场的情况如何，为什么耐用品补贴会导致车市疲软？ 未知言人答：二季度汽市因耐用品存在高基，加上居民款加速及金融款增量发车场补贴数问题贷偿还贷减少，整体呈疲。其中，居民加速表是一新的挑，表居民款整体拉值，拖现软态势缩个战现为贷对动转为负累了整体表。经济现 发言人 问：当前经济环境中，居民存款和财政扩张的关系是怎样的？ 未知言人答：目前形成了居民加速表与政不足的构。管政行度偏慢致支力度发缩财扩张结尽财发进导撑减弱，但企存款回和增速上。使得原本的色（代表据）未能如期般持上升，而业笼扬这预计蓝线经济数预续是需要察信用的化。观扩张变 未知发言人 问：如果未来财政加大政策力度，会对经济有何影响？ 言人答：如果未政有大模政策加，可能有助于提升相指。不，即使上行，与发来财规码关经济标过继续2017年相比，周期复的部位置相差不大，因循速度具有周期性界。仅苏顶为经济环边 发言人 问：当前估值变化的主要驱动因素是什么？ 言人答：估值的化受到多重因素影，包括政策助力、科技事能力步、大模划、居民住房消发变响军进规债化以及居民存款活化等。居民存款活化非存款高增，而推高万德益交易量，了估值事的带动银进权验证叙真性。实 未知发言人 问：居民存款与万德权益市净率之间是否存在负相关关系？ 未知言人答：在去发过20年中，新增M2中的新增居民存款与万德益市率有很好的相性。居权净负关当民存款占比高，成需求收的力量，而致益估值下降；而较时会为缩进导权类资产从2024年始，居开随着民存款活化，益估值始回升。权类资产开 发言人 问：对于未来股市走势的看法是熊市还是牛市？ 言人答：不前市是熊市，然发认为当场虽2022年、2023年本市表不佳，但在构已生资场现现经济结发化，最好的部分如出口中的高新机等行利在上市公司中体明，因此股市不特差。而盈利变电业润现显会别确定性在接下三季度始得比估值确定性更好。来两个开变 未知发言人 问：政策能否外生地改变刚才的判断？ 言人答：那么政策的改可以基于几定性的判。首先，出口表，需政策可能以造发变个断现强劲时内难营内外需共振的，政策更向于望。其次，中美系和且外部，政策化符合期，例如顶点会倾观关缓无冲击变应预2025年的一次降息是在等等外部下做出的果策。此外，未几年中美系相低烈度对关税强冲击断决来关对和平，有利于政策境的定。最后，接近尾期，地方自我束增，目核准提高。稳环稳华债声时约强项审标 未知发言人 问：从性价比角度看，大力支配宏观环境的变化如何？ 未知言人答：自发2024年9月26日以，股市始走出悲期，政策期生化。到了来开观预预发变2025年6月，我们认为A股的配置价值逐，股票配置天平始明确向股票斜。一主要是由于渐显现资产开倾这转变一系列果且持的本市政策，以及分母端波率的快速下降，使得股票的性价比在周期改之断续资场动经济变前得到了前置性改善。 未知发言人 问：近期股债性价比有何变化？ 言人答：最近一月，股票价格上，波率有所放，上指的下行波率回到近十年发两个随着涨动释证数动50分位水平，而券的下行波率于去十年低水平。致股天平重新回到中立位，目前看，数债动处过较这导债来股票胜率不足，券率也不理想，因此不存在明的大力均衡。债赔够显资产点 发言人 问：行业比较方面，为什么一直看好中游制造？ 言人答：去一年，我定看好中游制造，因它符合海外需求供倍增和防增值们坚为应链国军备带来 球供焦背景下，中品和本品需求的。种需求分散而供集中的特，在境给虑间资扩张逻辑这给点国际环动荡和不定的大背景下，使得有定交付能力的中在中游制造域了底崛起，并伴利率的稳拥稳国领实现彻随着润提升。 发言人 问：在当前市场环境下，消费、中游制造和科技板块的绝对收益表现如何？ 未知言人答：收益角度看，消板然不是最好的，但与发从绝对费块虽2021年自身的水平相。中游制造当板供需，表量价，其表优于消板。科技板面迷茫期，非块两侧逻辑强劲现为双涨现费块块则临accel指标转值，未能否新高并盈利回款存在分歧。为负对来创实现 未知发言人 问：结合这些情况，投资者应该如何调整资产配置策略？ 言人答：在盈利得更重要，投者可能需要灰色（代表中游制造）和色（代表科技）入发变时资将线红线纳均衡配置，形成似的布局。因在类哑铃状为2025年到2026年一季度之前，只有色具有确定的正收红线益，而灰色在那之后才始逐好。线开渐转 发言人 问：科技股的哪些财务指标对预判股价拐点具有重要作用？ 言人答：研究，非发发现accel和EBA指于判科技股股价拐具有很好的同步性和判这两个财务标对预点预性，它的值拐往往与股价拐相吻合，即非们绝对点点当accel或EBA值生著化，可能是股价绝对发显变时即出折。将现关键转点 发言人 问：美国流动性脆弱性的问题如何影响市场？ 言人答：美流性存在周期性的脆弱性，去多年的据看，美股美的日度收益相系通常发国动从过数来债关数，多元化配置的基之一就是股票和券的相性。然而，偶出美股美相系为负资产础债负关尔会现债关数变为正的情，往往示市可能出大波或危机，如互网泡沫破裂的流性危机。况这预着场现较动联带来动 未知发言人 问：在资产多元化配置中，为什么美债对于整体脆弱性如此重要？ 未知言人答：因作多元化配置的基，美的相系正。一旦美出下跌，由于其流发为为资产础债关数为债现动性最好，很可能首先被市售以平，而触流性危机，致多元化配置失效。美非常注美会场抛仓从发动导国关的定性，一旦出波，采取安民心的措施，管些措施可能并不能解。债稳现动会抚尽这决问题 发言人 问：目前美国所面临的流动性危机是否类似于2020年3月的疫情冲击？ 言人答：前的流性危机与发当动2020年3月的疫情不同，那美股美的相系，流性冲击时债关数为负动紧是短的，在解