洪灝周期泡沫与人性20260901 原文

2026年09月02日00:51 发言人00:00 全球的半导体板块封顶，为什么散户往往是在顶部接盘？未来世界已经形成，他并不会因为一次AI加泡沫的破灭而停止这一波行情。它能够给我们带来一些什么样的启示？感谢各位，感谢太学给我个机会跟大家分享一下。 发言人00:23 最近我觉得资本市场上最重要的事情，就是这个半导体板块以及全球的半导体板块冲顶，泡沫见顶，崩裂那么以韩国为首的半导体板块从最高点往下探，在短短的40天里头，大概经历了一个腰斩的这么一个过程。而且现在市场还是大幅的震荡，昨天跌停，今天涨停了，大概是这么一个盘面。所以手上有仓位的朋友，他一定会感到非常的煎熬，尤其是加了杠杆的朋友，每一天你都是在这个产品与与这个暴涨的边缘。所以这段时间我相信是市场最难熬的时候。 发言人01:08 我们同样在2015年的夏天，我们看到另外一场泡沫，就是我们的这个创业板。当时我们A股的5000点的泡沫。这两场泡沫它们相似的地方在于他们都是由于投资者无序的加杠杆而导致的价格抛物线的上升。但是我经常说一句话，就是抛物线的上升必然导致抛物线的下降。现在我们看到了这个抛物线的上升以及抛物线下降这么一个过程。在我们预测这个泡沫见顶的时候，大概我们说9000点是顶，向下目标大概是5000点左右。那么这一轮韩国的股票在9000点附近见顶之后，那么剧烈的下探到5000点左右，然后开始反弹。 发言人01:55 所以这个是我们觉得，尤其是参与了半导体这一波行情的朋友啊，非常值得借的一波行情。并不是说我鉴们在这波赚或亏了多少钱，或者说我们预测的多么的对，而是就是说这一波行情它能够给我们带来一些什么样的启示，以及这一波行情带来的启示。怎么样去运用到未来对于市场，尤其是对于周期和泡沫的运行这么一个预测里头去。我想这些是我今天想特别强调的重点。那么在传统的经济学里头有很多假设，我们都知道我们在这个商学院里头，我们学了很多各种各样的模型，比如说这个有效市场的假说了随机的游走然后这个预期的设定，预期的模型等等，inthetemperaturemodel等等等等。这些模型它都有一些非常重要的假设。 发言人02:46 一个就是说整个市场的信息是完全透明的，所有的信息对于普罗大众来说，它都是垂手可得的。很明显这个假设是不成立的对吧？所以所有炒股票的人都知道，对吧？所有股票市场里头充满了各种各样的内幕消息。很多的时候内幕消息是并没有被反映到股票价格里头来的。但是有必然有人先知道了这些内幕消息，因为在这些消息出来之后，我们往往会出现的见光死的这么一个现象。这就很明显，内幕消息提前被泄露。 发言人03:24 第二，就是说这个市场里头，市场的车子他是完全理性的，什么意思呢？就是说这个理性的人，他对于这个单位的有这类的单位的收益特别的敏感，当单位的收益大于单位成本的时候，他自动的去这种就轻判立场了。同时这个人还是一个利益最大化的一个这么个agent。他在心里头有一套各种各样的量化的模型。它是可以随时随地的instantaneously马上的把所有的信息计算出来。它的最佳的仓位是多少等等等等。这个很明显更加不可能。 发言人04:06 那 么 这 个 事实 证 明， 尤 其 是 行 为 经 济 学证 明，绝大 部 分 人 的 这 个思 维的 过 程 ， 它 在巨 量的海 量的information的面前，他就会collapse，他就会崩溃掉。因为这个大脑被overground，他他被这个巨量的 信息所吞噬。所以在巨量的信息面前，人们总是用所谓的ruleofsomething，就是拇指法则了，来做这个决策的根据。那么这种拇指法则在市场走到最极端的时候往往是错。 发言人04:43 第三，假设这个市场没有摩擦，什么没有摩擦？就是说这个交易买卖，它都是无成本的经济的。假设这个市场完全的理想化了，我们都知道交易的成本非常大，尤其是当你手上管理的基金越大，你的每一次交易对于市场的冲击就会越大香港一些票可能每天几百万你就可以控盘的。 发言人05:06 内地这边A股这边，我相信有很多微盘股，所以对于很多量化基金来说，是非常popular的一个策略。就是做多一篮子的微盘小盘微盘股，尤其是微盘股。因为微盘股没有有流动性，要么同时做空这个指数，然后从中赚取这个所谓的阿尔法。但是这个L法很可能只是流动性提供出来的疗法。所以这一些所谓的有效市场定价的假说哈他一眼看去都是不成立的，没有一个是成立的。不仅仅如此，现在的市场的经历，做过这个股票交易和研究的朋友啊，你都会发现，不仅仅这些假设是不成立的，现实世界很可能是跟这个假设完全相反的。 发言人05:51 那么在我们去年11月份，我们看到整个市场出现了一个过去60年都没有出现过的情况，就是黄金和股票一起涨。很有意思，黄金不断的飙升创历史新高，以抛物线的速度在往上涨。同时我们看到的股票，无论是美股还是新兴市场，还是欧股，他们都是以非常快的速度往上涨。那这个情况就很奇怪了，因为我们都知道黄金本来是一个避险的资产，对吧？所以在一个投资组合里头，由于黄金的价格的走势跟其他的价格的走势不相关。因此黄金放在你的投资组合里头，它自动的就是在股票暴跌的时候，黄金不跌甚至上涨，起到一个对冲的作用。但是没有想到的就是他从去年11月份开始，不仅是黄金，黄金白银，还有其他的贵金属跟股票一起涨。这个情况，只有在70年代末80年代初的时候才发现。 发言人06:53 那么70年代末末80年代初，我们出现了这一个非常大的一个模式的转换。就是这个石油美元的形成，这个金本位制度的消失，人类的这个信用货币体系的成立，以美元为储备货币核心的这么一个货币体系形成很明显，当黄金和股票一起上涨的时候，这个时候由于模式转换，你的投资组合里头是没有任何的对冲的工 具的 。 所 以 这 就 导 致 了 在风 险到 来 的 时 候 ， 当 然 你 的 这 个 投 资组 合是 非 常容 易 受 伤的 ， 非 常vulnerable。 发言人07:32 但是在传统的这个popularofmanagement投资组合管理的这个经典的理论里头，我们都是假设就是说我们找几个相关性毫不相关的这么几个资产，把它组合在一起，我们这个组合，就可以抵御这个波动。但是这样的投资组合，它是假设以前的correlation，以前我们在市场上观察到的风险资产价格的之间的相关性，它是一成不变的，因此，根据不同的相关性，我们在投资组合里头配置不同比例的资产里边，都达到了一个风险对冲的作用。或者说达到了一个在单位风险上我们的收益最高，或者说单位的收益上我们的风险最低，这么一个所谓的mixistation效应。但是由于correlation就是这个价格的相关性，它在市场拐点或者在模式变化的时候，它必然产生变化，尤其是在风险集中爆发的时候。因此在传统意义上你看到的所谓的这些分散投资，因为所谓分散投资是因为他们的相关性并不是意义。但是到了模式转换，到了风险爆发的时候，所有资产那边的相关性都变成一。那这个时候你的这个投资的组合，就没有所谓的传统的对对冲风险的效应了。 发言人09:04 在过去40年，由于中国加入WTO？那导致了我们的全球的通胀在不断的下行。美联储控制了美国国债税率长端的利率。到00年之后就是我们中国进入WTO中国的出口以及中国几亿农民从农活解放出来。劳动生产率爆发，导致了全球的通胀，通胀率系统性的下移，这是我们过去40年看到的情况。因此每一次暴跌 都是买入的机会。 发言人09:40 因为通胀的下行，给美联储和其他的央行创造了不断把利息降下来的空间。所以利息从80年代的十几、12、15，降到了最后00年是一个点，到了08年，这个量化的时候就变了，变成了0 0%，那么欧洲那边变成了负利率。所以过去40年里头，我们可以非常安全的假设这个相关性ssurprise就是这个资产价格之间的相关性，它是大致不变的。或者说它并没有出现一个regionchange，并没有出现一个模式的转换。一直到2020年疫情之后，这个量宽进一步的升级。不仅仅是美联储放水，然后美国的财政部印钞票好吧，这个钞票制送给寄给了美国的家庭，所以导致了整体货币供应的泛滥。所以这个时候你再看一下，美国22年的通胀还一度达到9.1%。 发言人10:38 那么这一个9.1%通胀的这个高度，还是我们四十多年里头从来没有见到过的高度。市场的分析师，我们这个投行金融业特别的消耗人，一般三十多岁已经算是做了挺久的，40岁以上的分析师非常少，能够熬熬到MBlevel的分析师非常少。你想象一下，在在22年的时候，我们看到美国的通胀率达到了8%以上的时候，这个市场上基本上绝大部分的分析师都没有见过这样的通胀。因此在这个模式转换的时候，你恰恰来了这么一波人，他根本就没有见过不同的市场的运行的模式。因此他的profitallocation就是他的这个投资组合的管理，他沿用了过去40年一直沿用的这个股债什么。 发言人11:34 6040的模型在22年的时候被完全达到了这个包括非常著名的所谓的全天候基金。如果一个基金是全天候的话，它是不应该亏钱的。二年的时候全天候应该亏了20%几。这就是一成不变的照搬历史上所谓的历史近代历史的规律，就照搬到一个模式开始转变的世界里头，遇到了非常大的问题。第二，他们假设每一个agent就是每一个市场的参与者，他他都是理性的，而且他会把自身利益的最大化。 发言人12:09 我们知道市场里头它有几个有效的交易模式的。一个是我们说的这个趋势性的交易模式。我相信各位做量化的朋友，他们一定在你的量化的模型里头，它一定有一个量化因子叫momentum，就是这个价格势能的效应。价格势能效应一般来说，简单来说就是这个强者恒强的效应。但是价格势能的效应，它这个策略它可以容纳的资金量是有限的。据我所知，就是绝大部分的对冲基金，它的这个策略都是趋势型的追随的策略。因此当所有的人都用同一个因子做education的时候，这个必然导致这个趋势的自我的加强。 发言人12:59 这一种吹的这种家园叫convergence。他是随波逐流的交易员，在趋势没有走完，在趋势没有达到极端的时候，那么这一种趋势交易的策略它是有效。过去两年，在24年这个量化雪崩之后，在我们24 2526年的一季度，其实我们都看到了这些量化策略是非常有效的。一直到二季度大家全部都爆掉。 发言人13:29 还有一种就是这个contrariantrader，或者说这个divergenttrader。Contritiontrade他他深信的一个市场的原则就是均值的回归。但你要做均值的回归，或者说周期模型的本身，它假设就是均值回归对吧？周期从低点到高点再回到低点，大概需要3到4年的时间。所以每2到3年的时间量化战略出现这些的就这么简单。因为在这个时间窗口打开之后，在这个趋势趋向这个极端之后，你必然会看到一个均值回归的现象，就这么简单。 发言人14:02 所 以 另 外 一种推的 就 是刚才我 们讲了 一 个momentumtrader， 另 外 一 个 就 是 这 个divergencetradedivergencetrader就是反着做对吧？当这个趋势到了运行到尽头的时候，那这个WNC的跟这个价格的势能反着做，给市场提供流动性。但不幸的是，在我们的这个市场的设计环境的设计里头，他偏偏是鼓励大 家做一个momentumtrader，鼓励大家做一个价格是能顺势而为的交易者，对吧？而不是作为一个正面实力的批评者，或者说你要跟市场反着说，你会很累的。不仅仅如此，在这个泡沫爆掉之前，你会被各种各样的辱骂和侮辱因为你阻碍别人赚钱。 发言人14:49 还有一种是的，他是没有价值观的，就是他是一个randomtrade。他没有模型，他也没有一个固定的自己的价值观思考方式。他就觉得价格涨了我就跟着买一点，价格跌了我就跟着卖一点。他并没有一个特别固定的行为的模式，这种randomagent加入了这个系统的本身就必然导致价格无序的扩大。随即这个randomtrader和这个c