风偏均衡红利显韧，布局动能向上绩优行——2026年银行业秋季策略

行业：信贷增速降档提质方向明确，2026年信贷增速进一步放缓 信贷投放正从“扩量”转向“提质增效”，2026年银行信贷增速进一步放缓。从社融数据来看，2022—2025年，金融机构分别新增人民币贷款21.3万亿元、22.7万亿元、18.1万亿元、16.3万亿元；2026年前七个月新增10.4万亿元，同比少增2.5万亿元。这一变化的背后，关键在于有效融资需求不足以及融资方式的转变。一方面，政策口径已从“保持信贷合理增长”进一步转向更加强调盘活存量、优化结构、降低综合融资成本；另一方面，居民端加杠杆意愿依然较弱，实体信贷需求仍有待修复。 4数据来源：Wind，国泰海通证券研究 个股：大行增速放缓，优质城商行增速领先 2026Q2末上市银行贷款同比增速有所放缓，国有行、股份行、城商行分别为6.9%、3.9%、10.1%，较25年末分别-1.1pct、+0.5pct、-2.6pct。板块和个股表现分化：有效信贷需求疲弱，叠加监管反内卷政策导向下，国有行信贷增速有所放缓；经济大省继续挑大梁，新型政策性金融工具也重点支持经济大省、民间投资及新质生产力领域，发达地区经济金融表现持续领先全国均值，杭州、苏州、江苏、南京、青岛、齐鲁等优质区域行信贷增速保持领先；但随着行业整体承压，预计未来城商行信贷增速亦将与行业大趋势保持一致，呈现放缓态势。 2025年起银行息差下行斜率逐季趋缓，26Q2息差已环比回升 治理层对银行息差保持合理水平的重视度提高，利率自律+“反内卷”成为硬约束，银行息差降幅逐步收窄。25Q1货币政策报告新增“平衡好支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，并在“推动社会综合融资成本下降”前置“降低银行负债成本”。2025年5月LPR调降中，存款长端利率降幅大于贷款，已显示出监管对银行合理息差空间的高度重视；2026年至今尚未进一步降息。2025年金融稳定报告中，央行提及“提升银行自主理性定价能力”，表示“将‘综合收益不能为负’作为每笔贷款业务的定价底线”。26Q2商业银行净息差1.41%，较26Q1提升1bp，大行/股份行/城商行/农商行净息差分别较26Q1 +2bp/持平/+2bp/+1bp至1.31%/1.54%/1.40%/1.59%。 展望后续，短期银行息差基本稳定，长期变化取决于监管政策。短期看，负债端高成本定期存款集中到期重定价，叠加资产端新发贷款利率趋稳，将共同支撑息差趋稳。主要扰动在于存量金融投资（AC）到期后，因利率下行产生的低息再配置压力。长期而言，监管利率政策将成为影响息差走势的关键变量。 资产端： 有效需求偏弱，但定价竞争趋于理性。在实体经济融资需求仍在修复、居民加杠杆意愿不强的背景下，贷款利率缺乏上行基础，优质客户的贷款利率仍可能低位运行。但“反内卷”和利率自律机制形成硬约束，银行以价换量的粗放竞争模式正在改变。据央行二季度货币政策报告数据，6月新发放贷款加权平均利率为3.05%，较3月-18bp。其中，一般贷款、企业贷款、票据融资、按揭贷款的利率分别为3.51%、3.04%、0.94%、3.05%，较3月-3bp、-1bp、-52bp、-1bp，票据融资利率波动使得新发贷款利率整体下行，但一般贷款利率同比降幅明显收敛。 负债端： a)存量与新发生存款仍有可观利差，重定价成本改善利好正持续释放。25年5月降息后国有行3年/5年期存款挂牌利率为1.25%/1.30%，较22年9月分别下降150bp/145bp，形成了显著的利差空间。随着2022—2023年间新增的大量定期存款陆续进入集中到期重定价窗口，上市银行存款成本改善效果明显。2026上半年，国有大行、股份行、城商行存款加权平均利率分别较年初下降21bp、25bp、25bp，预计2026下半年这一改善效应仍将延续。b)银行主动管理优化存款结构，存款定期化趋势有望边际缓解。随着经济温和修复，企业交易性资金需求有所回升，银行通过司库管理、财资服务等综合方案，引导企业提高资金使用效率，降低资金沉淀在定期账户中的比例。存款定期化趋势有望逐步放缓，对负债端结构优化和成本改善形成支撑。 财富管理业务各品类费率调降最大利空时点已过，同时资本市场情绪升温，以量补价驱动收入回升，手续费收入变得正向、稳定、可预期 2026H1上市银行手续费及佣金净收入同比增长1.1%，主要驱动是以财富管理为主的代理业务收入，受益于资本市场趋势向好、代理费率调降基数消化完毕等实现修复性增长，预计下半年及2026年有望延续。 伴随存款利率进一步下调，居民及企业部分活期存款进一步向理财产品转移，尤其是部分国股行非保本理财规模增长较快，如华夏银行、浙商银行、民生银行等同比增长20%以上。 从招商银行财报数据来看，财富管理业务逐步回暖，26H1财富管理中收同比+26.4%，环比进一步提速，其中代理保险、基金、信托、理财等各项业务均实现较快增长。 债券市场利率步入震荡区间，公允价值损益波动减轻，投资收益更多取决于跨期摆布策略选择 上市银行公允价值损益在2025年同期低基数下改善，投资收益表现分化。26H1上市银行其他非息收入同比+8.7%，增速较2025年改善。年初以来，长端利率阶段性下行，公允价值变动在低基数效应下同比改善，但由于2025年部分银行通过加大债券止盈力度平滑当期业绩，各银行在浮盈兑现节奏与策略上有所差异，导致其他非息收入表现分化加剧。 银行业资产质量整体保持稳健，零售信贷不良生成承压但风险可控。2026Q2末上市银行不良率1.22%，在认定从严的基础上已降至历史较低水平。零售贷款不良率自2021年起反弹，但对公不良贷款出清程度较之前显著提升，释放的财务资源足以应对零售风险暴露阶段性高位。长期看，宏观经济修复有望带动居民还款意愿和能力逐步回归至正常水平。 营收压力减轻，部分银行或前瞻夯实拨备。拨备计提方面，2017年起银行强化不良认定和处置的同时，加大减值计提力度，平均拨备覆盖率从2016年的164%提升到了2022年的240%，风险抵御安全垫较为厚实。近两年营收承压，但资产质量稳健、不良生成率稳中有降，银行通过拨备削峰填谷平滑波动，拨备覆盖率微降至233%，保障利润平稳正增穿越周期。展望后续，随息差降幅收窄下营收压力减轻，部分银行或加大减值计提力度，前瞻夯实拨备。26H1上市银行减值计提金额同比增长17.8%。 2026年银行股进入了“从普涨红利逻辑转向个股α定价”的阶段： 市场风格切换，2025年下半年以来银行板块整体由强转弱：在经历2024年的显著上涨后，银行股累计较多浮盈；2025年外部环境震荡、科技成长题材活跃，银行股作为震荡市中的防御资产，全年指数上涨11.2%，略跑输沪深300的15.8%。2026年6月前，受ETF赎回、成长板块走强及市场风险偏好提升等因素影响，银行板块整体表现偏弱；7月受成长板块回调影响，板块迎来明显修整行情，单月涨幅达到13.4%，8月随着成长与红利风格的交替出现，涨幅基本持平。年内累计涨幅为1.3%，表现已基本回正。 与此同时，板块与个股内部分化持续加剧。年初以来，国有大型银行指数、股份制银行指数、区域性银行指数分别累计+2.5%、-5.7%、+9.8%，绩优区域行领跑。随着指数β趋弱，市场对银行股的选择，更加注重挖掘个股α。 上市银行估值、股价表现、26Q1业绩情况（截至26/08/31） 板块β走弱，绩优股表现领先：2026年以来银行板块行情整体较弱，而青岛银行 （+41.5%）、齐鲁银行（+27.7%）、宁波银行（+24.9%）、成都银行（+24.2%）、江苏银行（+22.5%）等绩优股表现明显领先。 我们于2025年11月3日发布的年度策略《寻找绩优股》中明确提出，选股核心主线为“寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的个股”，重点推荐青岛银行、宁波银行、招商银行、重庆银行、渝农商行。 此后在2026年3月22日春季策略《业绩期，重视绩优股》、2026年5月28日中期策略《掘金绩优+红利》中，我们延续这一思路，再次强调绩优股主线，推荐江苏银行、宁波银行、渝农商行、杭州银行、苏州银行、南京银行。 注：1）日成交额单位为亿元，估值及日成交额基于2026/8/31；2）计算25E股息率及PE估值倍数时，H股的股息率考虑了现金分红和回购，H股银行2026年回购比例假设与2025保持一致，回购比例为当年回购股数/期初股本数；3）为保持口径一致，所有银行分红比例采用现金分红总额/当期归母净利润计算；4）A股银行指数取申万银行指数，H股取中国香港银行指数；5）A股上市银行利润增速及拨备覆盖率为2026H1数值。 25Q3以来随着市场风格切换，银行板块基金仓位环比下滑显著，降至历史较低水平。26Q2主动基金对银行持仓比例环比-0.9pct至1.1%，被动基金持仓比例环比-2.3pct至2.7%。主动基金持仓比例降至历史低位，个股层面齐鲁、青岛等获增配。被动基金二季度减配银行，招行、兴业等权重股仓位下降较多。 险资权益资产配置战略性提升，高分红银行股成为其持续增配的重要承接载体： 从行业数据观察，保险资金运用中的股票配置占比自2024年以来加速上行，截至2026年二季度已突破10%大关，季度新增投资额保持高位，表明长线资金在市场波动中持续发挥“稳定器”与“压舱石”作用。 从细分持仓来看，上市银行前十大股东的险资覆盖度与持股比例进一步强化：以2025Q4至2026Q2的数据为例，险资不仅在平安银行、浦发银行、兴业银行等头部银行中占据显著的主导持股地位，更在工商银行、中国银行、中信银行等多家银行中实现了持股比例的逐季连续加仓。保险资金运用情况（亿元） 当前银行筹码结构较为健康，股息估值性价比突出。截至26/08/31，银行板块近12月股息率4.14%，位于中信30个行业第一，较10年期国债收益率溢价2.46pct；银行板块PB-LF仅0.69x，位于30个行业末位。 受成长板块回调及风格趋向均衡驱动，银行板块7月明显修复并带动年内收益顺利回正。展望后市，随着ETF赎回卖压削弱、银行稳健基本面支撑、险资增配意愿提升，叠加成长板块高筹码集中度待消化，板块仍具配置价值。在一季报基本定调全年业绩的背景下，在股息优势之外，建议进一步挖掘“业绩动能边际向上”的优质标的。 分红比例稳中有升：2026年中期以国有六大行（工、建、农、中、交、邮储）为代表的大型银行集体上调了分红比例，普遍同比提升约1个百分点（均提高至31.0%）；同时，宁波银行、杭州银行、苏农银行等城农商行中期分红比例亦实现了2个百分点以上的同比显著增长。另一方面，分红频次不断丰富，北京银行、成都银行、江阴银行、瑞丰银行等多家银行均新增了中期分红（2026H1），‘提比例+加频次’的趋势，充分体现了银行对股东回报的高度重视，持续强化红利资产的底层确定性与投资性价比。 2026年银行板块投资重点把握三大方向： 1）业绩+股息兼具的银行：板块β趋弱，市场对银行个股定价逻辑再度回归基本面，年初至今板块内部行情分化加剧，绩优股显著领先。随着前期科技成长板块阶段性回调，避险资金已加速向红利板块回流；在一季报基本定调全年业绩的背景下，后续配置建议进一步聚焦于业绩具备边际向上弹性且兼具高股息属性的个股。推荐绩优+股息属性兼具的如江苏银行、宁波银行、苏州银行、渝农商行、杭州银行、南京银行； 2）具备转债预期的银行：从历史复盘看，多数银行在可转债转股前一段时期，盈利增速和股价表现都显著优于同业。重视具备可转债转股预期的银行，推荐重庆银行、常熟银行、上海银行； 3）若下半年市场风格发生切换，板块仍存在配置机会：业绩稳健、股息率具备优势的建设银行、交通银行、招商银行，仍具有配置价值。 1.信贷需求低于预期，若经济复苏强度和节奏低于预期，或受外部不确定性上升拖累，信贷需求可能持续低迷； 2.负债成本下行缓慢息差承压，若政策利率向存贷款市场利率传导不畅或存款外流银行揽储压力上升，或导致